本刊記者 林 蔓

隨著2019年5G預(yù)商用時間節(jié)點的迫近，整個通信產(chǎn)業(yè)鏈都在加速布局，板塊也越發(fā)受到市場關(guān)注。雖然通信全產(chǎn)業(yè)鏈都將受益于5G建設(shè)，但產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的受益程度和時間先后各有不同。從4G建設(shè)經(jīng)驗看，基站無線側(cè)最先受益，同時也是整個建設(shè)周期中資本支出占比最多的部分。以往基站無線側(cè)主要由基帶處理單元（BBU）、射頻拉遠單元（RRU）、天線三大部分構(gòu)成，而5G中，將射頻拉遠單元和天線兩部分結(jié)合在一起，構(gòu)成一個有源天線單元（AAU）。這一結(jié)構(gòu)變化以及5G高頻傳輸?shù)奶卣鲙硐嚓P(guān)射頻器件的變革。但遺憾的是，射頻器件市場主要由國外廠商壟斷，國內(nèi)企業(yè)仍在追趕過程中，參與程度不高，受益彈性小。從投資角度看，基站射頻這一塊A股市場不具備可觀機會。

重點關(guān)注無線側(cè)機會

5G整體投資額相比4G有大幅度提升，無線側(cè)投資占60%。5G建設(shè)投資跨度長，包括網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃、無線側(cè)、傳輸網(wǎng)、核心網(wǎng)建設(shè)、終端生產(chǎn)等環(huán)節(jié)。根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，預(yù)計中國5G建設(shè)投資有望突破1.2萬億元，相比4G的8000億元高出50%。參考4G投資結(jié)構(gòu)，無線側(cè)總投資額占4G總投資的60%左右。以此計算，5G中無線側(cè)的投資金額約為7200億元，近乎4G時期的全部投資。

通信產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的業(yè)績釋放隨運營商資本支出及支出結(jié)構(gòu)成周期性波動。4G時期，2014年-2015年主要是無線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，主設(shè)備廠商、天線、光器件為獲利龍頭；2015年-2017年加大固網(wǎng)建設(shè)，光纖光纜為獲利龍頭；2017年-2019年為數(shù)據(jù)中心建設(shè)，數(shù)通市場光器件為獲利龍頭。與4G建設(shè)周期類似，5G時期，2019年-2021年是無線側(cè)的基站天線、主設(shè)備、射頻器件、光模塊廠商為獲利龍頭，隨后光纖光纜和數(shù)通、物聯(lián)市場隨之發(fā)展。跟隨5G建設(shè)周期，產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)廠商的業(yè)績釋放也將具有周期性，選取標的也應(yīng)隨著產(chǎn)業(yè)的建設(shè)周期，在不同的時間關(guān)注不同的板塊。當前4G末5G初，正是運營商資本開支拐頭向上的時間節(jié)點。2017年運營商資本支出同比下滑13%，而2018年預(yù)計整體降幅在5.7%，下滑增速已經(jīng)放緩，資本支出拐點已現(xiàn),基站產(chǎn)業(yè)鏈將率先受益于運營商資本支出的回升。

相比4G，5G的變革除傳輸?shù)碾姴l率高、波長短之外，最重要的就是無線側(cè)的技術(shù)變革。無線側(cè)主要指的是基站和天線，而基站主要由BBU、RRU構(gòu)成。5G中，為滿足高速率、低延時、大容量等要求，將基站內(nèi)的RRU和天線兩部分結(jié)合在一起，構(gòu)成一個有源天線單元（AAU）。整個無線側(cè)構(gòu)成由3部分變?yōu)?部分，即一個BBU和一個AAU。天線方面MassiveMIMO方案也是5G中一項重要的技術(shù)改進。此外，市場普遍測算5G基站數(shù)量約為4G的1.5倍。技術(shù)革新帶來的單價增長和數(shù)量上的新增需求將使得無線側(cè)在整個5G建設(shè)中的價值占比進一步提升。

綜上，無線側(cè)在5G建設(shè)中投資占比高、景氣周期來的早、技術(shù)升級關(guān)鍵、增量空間廣闊，2019年值得重點關(guān)注。

射頻器件：功放國產(chǎn)替代慢 濾波器受益彈性小

射頻器件的作用是在發(fā)射和接收的過程中將二進制數(shù)字信號與高頻率的無線電磁波信號進行轉(zhuǎn)換。4G時期射頻器件在RRU里，5G時期將與天線一起構(gòu)成AAU。基站射頻器件主要包括濾波器、功率放大器和模數(shù)轉(zhuǎn)換模塊，其中濾波器和功放器技術(shù)含量高、份額更大。

濾波器主要對特定頻率的頻點或該頻點以外的頻率進行有效濾除，得到一個特定頻率或消除一個特定頻率?；窘邮针姴ê螅鑿母哳l電波中提取出傳遞的信號，同時也要將傳播過程中的攜帶的雜質(zhì)和干擾濾除，這都是由濾波器完成?；緸V波器主要分為兩大類：腔體濾波器和介質(zhì)濾波器。

3G/4G時代，金屬同軸腔體濾波器是主流，其工作原理是通過不同頻率的電磁波在腔體濾波器中振蕩，保留達到濾波器諧振頻率的電磁波，而其他頻率的電磁波在振蕩中耗散掉，從實現(xiàn)濾波的功能。同軸腔體濾波器工藝成熟，成本低，因此在3G/4G時代成為主流。

5G時代，陶瓷介質(zhì)濾波器將成為主流。5G時代，基站建站密度加大，但所占空間更小。濾波器需要和天線一起上塔，因此必須更加小型化、輕型化、集成化。陶瓷介質(zhì)濾波器沒有金屬腔體，體積小、重量小。同時，由于頻率的提升導(dǎo)致輻射范圍減小，對濾波器的功率要求更高。以陶瓷為材料制作的濾波器插入損耗小、帶寬窄、可承受高功率，具有良好的選頻作用。

國盛證券按5G基站使用64TR天線、基站數(shù)量是4G的1.5倍、每個基站需要3副天線、一個64TR天線需要64個濾波器、每只介質(zhì)濾波器單價50元計算，預(yù)計5G建設(shè)中無線側(cè)介質(zhì)濾波器規(guī)模為336億元。

A股涉及濾波器的標的主要有東山精密、風華高科。但東山精密和風華高科中濾波器業(yè)務(wù)占比小，受益彈性也小，二者的業(yè)績釋放會更依賴其他業(yè)務(wù)而非濾波器。東山精密2017年收購了艾福電子70%股權(quán)，介入陶瓷介質(zhì)新材料業(yè)務(wù)，雖然艾福電子承諾2017-2019年凈利潤不低于7200萬，但與東山精密2017年50億量級的凈利潤相比，影響仍較小。實際上東山精密主營收入是PCB，占總收入40%左右，2018年中報通訊設(shè)備組件占總收入僅19.6%，而濾波器只是其通訊設(shè)備組件中其中的一部分。風華高科雖有涉及陶瓷濾波器業(yè)務(wù)，但業(yè)務(wù)占比也很小，不到10%。

功率放大器（PA）就是將給傳輸?shù)男盘柤右愿蟮墓β剩蛊鋫鞑サ母h更穩(wěn)定，由半導(dǎo)體材料制成。4G基站的PA有基于硅的橫向擴散金屬氧化物半導(dǎo)體（LDMOS）和砷化鎵（GaAs）兩種，但LDMOSPA的帶寬會隨著頻率的增加而大幅減少，其極限頻率不超過3.5GHz，不能滿足5G高頻傳輸?shù)男枨?。?jù)Yole的預(yù)計，LDMOS的市場份額將逐漸衰退至15%，但由于其高度成熟與低成本還不至于被淘汰。GaAs功放器雖然能滿足5G的高頻需求，但其輸出功率比GaN器件遜色很多，不過由于其得到市場驗證的可靠性和性價比，將繼續(xù)保持穩(wěn)定的市場份額。而新材料GaN2017年的市場份額為25%，未來5-10年將成為5G功放的主流材料。

根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2020年3W應(yīng)用的射頻PA整體市場營收約為26.25億美元，2016-2022年期間的復(fù)合年增長率可達9.8%。但目前市場主要被國外廠商壟斷，包括NXP、Ampleon、Cree。雖國內(nèi)資本也在積極布局PA及其原材料半導(dǎo)體，如半導(dǎo)體大基金入股三安光電。但基站功放的國產(chǎn)替代進程尚在早期，未來不確定性很大。