本刊記者 林 然

日前，上海華培動力科技股份有限公司（以下簡稱：華培動力）發(fā)布招股說明書，并順利通過發(fā)審委的審核。華培動力擬公開發(fā)行不超過4500萬普通股，募集的約7.52億元資金將全部投資于公司汽車零部件生產(chǎn)基地建設項目的建設。

華培動力一直致力于汽車零部件行業(yè)，主要從事渦輪增壓器關鍵零部件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，其中主打產(chǎn)品為放氣閥組件。多年的發(fā)展使得華培動力擁有包括博格華納、霍尼韋爾、三菱重工等全球知名渦輪增壓整機制造商和索尼瑪、威斯卡特、等渦輪增壓器零部件制造商的強大客戶群體。

但是，華培動力對放氣閥組件產(chǎn)品超過90%的依賴率，疊加對部分客戶的過度依賴，在新能源汽車不斷沖擊，燃油車市場增長乏力的當下，開始顯現(xiàn)出增長困局。此外，華培動力剪不斷，理還亂的上下游關系，使得公司的經(jīng)營業(yè)績需要打上一個問號，而近年來增速遠高于營收增速的應收款項，似乎也在表明“有水分”的業(yè)績增長下，行業(yè)的情況并不是想象中那么滋潤。

多維度的過度依賴癥

根據(jù)招股說明書數(shù)據(jù)，2015-2017年，華培動力的營業(yè)收入分別為3.18億元、3.28億元和4.44億元，同期凈利潤分別為5729.57萬元、7296.36萬元和9891.71萬元。值得一提的是，報告期內(nèi)公司向前五大客戶（按照同一實際控制人進行合并）的銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為83.76%、79.58%和67.00%，雖然呈現(xiàn)一定的下滑態(tài)勢，但客戶集中度依舊較高。

需要注意的是，2015-2017年，華培動力的主要產(chǎn)品，放氣閥組件的收入占主營業(yè)務收入的比例分別為90.38%、88.29%和90.19%，單一產(chǎn)品系列依賴十分嚴重。根據(jù)汽車產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，當下汽車市場已經(jīng)明顯出現(xiàn)增速下滑的態(tài)勢，中國作為世界主要的汽車增量市場，近年來年增速多次在5%及以下，加上新能源汽車的普及程度不斷加速?？梢哉f，至少在當下和可以看到的未來數(shù)年，燃油車市場均不能算樂觀，作為上游產(chǎn)業(yè)鏈的華培動力自然也會受到影響。

對此，華培動力將如何在市場持續(xù)放緩的沖擊下，妥善化解單一產(chǎn)品和部分客戶依賴度過高的風險？在汽車市場風云巨變的當下，將如何面對行業(yè)新潮流的沖擊呢？股市動態(tài)分析周刊記者就此郵件問詢?nèi)A培動力，但公司電話一直無法接通，也一直未有郵件回復。

“混亂”的上下游關系

不僅對單一產(chǎn)品系列和部分客戶依賴大，華培動力對上下游企業(yè)的關系也頗有意思。

華培動力上游供應商，嶸航動力是公司2014年第四大供應商、2015年至2016年的第一大供應商、2017年的第三大供應商。公司實際控制人吳懷磊之近親屬吳佳、吳必正、吳晴玲、吳靈麗和吳世友曾分別持有嶸航動力15%、15%、15%、15%和10%的股權(quán)，2014年10月，上述關聯(lián)方將全部份額轉(zhuǎn)讓給無關聯(lián)第三方季君和韓愛軍;此外，嶸航動力同時是公司的主要外協(xié)加工商。

公司重要的下游客戶博格華納(中國)投資有限公司，與公司同樣關系密切。

2006年，華培動力成立。

2005年4月至2007年7月，公司現(xiàn)實際控制人吳懷磊博格華納(中國)投資有限公司高級經(jīng)理。

2008年11月至2016年12月，吳懷磊任華培有限運營負責人、董事長、總經(jīng)理。

2011年9月，吳懷磊通過增資成為公司實際控制人。

博格華納在2015年至2017年均為公司的第一大客戶。這顯然已經(jīng)有違反競業(yè)禁止的嫌疑。

單一產(chǎn)品和部分客戶依賴率高，而同時公司對上下游的關系如此“曖昧”，特別是實控人在博格華納與華培動力之間的輾轉(zhuǎn)，是否存在潛在糾紛及利益沖突呢？不得而知，但曾經(jīng)的華培動力在避免關聯(lián)交易和競業(yè)禁止方面的工作，顯然做得并不如意。過度依賴的的經(jīng)營狀況和上下游的曖昧關系，勢必將對華培動力經(jīng)營數(shù)據(jù)的持續(xù)、穩(wěn)定和透明真實性蒙上陰影，這如何讓投資人對公司的經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)保持信心？以后的經(jīng)營中將怎樣避免如此情形的出現(xiàn)呢？華培動力并未回答這些疑問。

應收款增速遠超營收

報告期各期末，華培動力的應收賬款賬面價值分別為6322.64萬元、8177.40萬元和13421.04萬元，占同期末流動資產(chǎn)的比例分別為30.80%、33.40%和38.82%，占同期營業(yè)收入的比例分別為19.87%、24.89%和30.23%，華培動力的應收賬款占流動資產(chǎn)和營業(yè)收入的比例均處于較高水平。即使營收規(guī)模擴大，但應收賬款占營收比重的擴大速度遠超營收增長速度。同樣，公司營收增長雖然可喜，但與燃油車行業(yè)近年來的增長乏力相比略顯突兀。在行業(yè)較為萎靡的情況下，放寬客戶準入標準，同時大比例賒銷，對應收賬款更加“容忍”，將直接擴大營業(yè)收入。但這樣的營收增長，是制造“虛假繁榮”。

我們無法依據(jù)招股書的數(shù)據(jù)，就此簡單判斷。但值得注意的是，近兩年來（特別是2017年），華培動力業(yè)績增長的同時，包括博格華納等優(yōu)質(zhì)客戶的銷售額占比在持續(xù)下滑，以三年來3.18億元、3.28億元和4.44億元的營收為準，前五大客戶83.76%、79.58%和67.00%的占比計算，則前五大客戶的銷售金額分別為：2.66億元，2.61億元和2.97億元。如果按照前文的“對大客戶過度依賴”的說法，這完全可以看做是華培動力分散風險，深度挖掘潛在客戶獲得的巨大成功。

但是，優(yōu)質(zhì)客戶銷售占比下降的同時，迎來的是應收款的攀升，且增速是大過營收增速的，這意味著新客戶的到來，帶來的營收多以應收款的狀態(tài)呈現(xiàn)，似乎質(zhì)量并不高。雖然華培動力表示大部分應收款是1年以內(nèi)的質(zhì)量較好的款項，但依舊難以消除市場的疑慮。