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近日，國(guó)辦發(fā)〔2018〕52號(hào)文將修建地鐵城市的地區(qū)生產(chǎn)總值和一般公共預(yù)算要求提升 3倍，對(duì)人口要求的口徑有所收窄，并增加了對(duì)政府負(fù)債的考核。但除之前已經(jīng)明確退出的內(nèi)蒙古多城外，其他不達(dá)標(biāo)城市預(yù)計(jì)仍將完成大部分已開工項(xiàng)目。

部分地鐵審批標(biāo)準(zhǔn)提升3倍

7月13日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)管理的意見》（國(guó)辦發(fā)〔2018〕52號(hào)文），進(jìn)一步明確了我國(guó)城市軌道交通發(fā)展的指導(dǎo)方針。其中對(duì)城市地區(qū)生產(chǎn)總值和一般公共預(yù)算的要求提升了三倍至3000億元人民幣（下同）和300億元，人口要求口徑由“城區(qū)人口”改為“城市常住人口”，并添加了對(duì)地方政府和參與建設(shè)的軌道交通企業(yè)負(fù)債情況的要求。其要求并未較3月6日發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)工作的意見》更為嚴(yán)格，所以之前14個(gè)不達(dá)標(biāo)城市名單沒有變化。除之前已經(jīng)明確退出的內(nèi)蒙古多城外，其他不達(dá)標(biāo)城市預(yù)計(jì)仍將完成大部分已開工項(xiàng)目，在2020-25年規(guī)劃里程中不達(dá)標(biāo)城市的占比約為1%。

影響規(guī)模有限

由于地鐵規(guī)劃需發(fā)改委審批，不同于PPP存在大量非入庫項(xiàng)目，地鐵的潛在泡沫相對(duì)有限。除了內(nèi)蒙古幾個(gè)城市的地鐵叫停并回填之外，其他大部分不達(dá)標(biāo)城市只是叫停了未開工項(xiàng)目，而且未達(dá)標(biāo)城市名單并未較3月份擴(kuò)大。除了內(nèi)蒙古三城市外，不達(dá)標(biāo)城市近期規(guī)劃里程占地鐵總里程的21%，中期規(guī)劃里程的1%。由于地鐵項(xiàng)目推進(jìn)情況歷史上存較大波動(dòng)、對(duì)其估算本身偏保守，且地鐵收緊從去年年末已開始，新規(guī)未超市場(chǎng)預(yù)期，所以新規(guī)的出臺(tái)并不會(huì)對(duì)企業(yè)盈利再產(chǎn)生重大的影響。除此之外，地鐵的主戰(zhàn)場(chǎng)仍是超大型城市，地鐵中期規(guī)劃里程排名前十的城市占總規(guī)劃里程的57%，目前超大城市地鐵規(guī)劃和推進(jìn)均非常樂觀，不應(yīng)單單因?yàn)閷?duì)尾部城市的收緊而判斷地鐵投資剎車。

重點(diǎn)公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

行業(yè)增長(zhǎng)空間依然充足

即使剔除了不達(dá)標(biāo)的14個(gè)城市，2020年全國(guó)地鐵規(guī)劃里程仍然達(dá)到9036公里，較2016年的運(yùn)營(yíng)里程數(shù)提升了160%。統(tǒng)計(jì)中的全國(guó)2025年規(guī)劃里程將達(dá)到11875公里，但由于目前地鐵規(guī)劃的前瞻性只有5年左右，隨著時(shí)間的推移地鐵中長(zhǎng)期規(guī)劃會(huì)進(jìn)一步提升。在上半年地鐵明顯收緊的情況下，中國(guó)通號(hào)地鐵訂單仍同比提升19%，我們不認(rèn)為行業(yè)基本面會(huì)繼續(xù)轉(zhuǎn)差。雖然行業(yè)整體估值處于較低水平，但目前行業(yè)政策逆風(fēng)明顯，建議暫時(shí)維持觀望。

我們認(rèn)為：1）地鐵審批收緊并不等于地鐵剎車；2）加之地鐵規(guī)劃和建設(shè)周期長(zhǎng)，這個(gè)政策轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)收入提供了緩沖帶；3）新規(guī)基本符合預(yù)期；4）可以關(guān)注估值低估的公司。