《股市動態(tài)分析》研究部

作為內地與香港資本市場互聯(lián)互通的成果，滬港通于2014年11月17日開通，而深港通也于2016年12月5日正式開通。截至2018年7月6日，通過滬港通及深港通的渠道，內地資金南下?lián)尰I港股，凈流入達到8000億港幣以上，已成為港股市場上不可忽視的力量。接下來，本文將對港股通開通以來，南下資金的整體情況進論述。

凈流入超8000億

港股通開放了內地投資者買賣規(guī)定范圍內在聯(lián)交所上市的股票的渠道，相對滬市港股通而言，深市港股通覆蓋的范圍更廣。根據規(guī)定，滬市港股通股票包含：（1）恒生綜合大型股指數的成份股；（2）恒生綜合中型股指數的成份股；（3）A+H股上市公司的H股。相較之下，深市港股通股票除包含上述范圍股票之外，還包含恒生綜合小型股指數成份股（且成份股定期調整考察截至日前12個月港股平均月末市值不低于港幣50億元，上市時間不足12個月的按實際上市時間計算市值）。也即是說，深市港股通可投資標的數包含且大于滬市港股通可投資標的數。

截至2018年7月6日，滬市港股通可投資標的數為317只個股，而深市港股通可投資標的達到462只。港交所目前上市公司數量才超過2200只，即是說目前內地投資者可以投資的港股數量占總量的比重超過20%。

從南下資金凈流入來看，截至2018年7月6日，滬市港股通累計凈流入6265億港幣，而深市港股通累計凈流入為1832億港幣，合計超過8000億港幣。按7月6日計算，港股市場整體市值約為33萬億港幣，即是說通過港股通流入港股的內地資金占港股總市值的比例達到2.5%左右。

滬港通開通以來，在今年3月份以前，滬市港股通整體處于凈流入的狀態(tài)，累計凈流入不斷創(chuàng)出新高。在2015年4月份，內地與香港股市均出現(xiàn)燥熱的情況之下，當月滬市港股通累計凈流入超過500億。隨后就算恒生指數從高點28000一路下跌，跌破19000點，內地資金仍在積極搶籌。

在估值方面，從歷史的角度縱向來比較，當時的港股市場已經處于低位。

2016年2月，恒生指數下跌到18278點（較一年前下跌超過整整10000點）的時候，恒生指數整體的市盈率已經不到10倍，比2008年的大熊市也高不了多少。橫向來比較的話，就算A股經歷多輪股災，相對來說，港股市場仍然是價值洼地，具有較高的性價比優(yōu)勢。以滬深300為例，2016年1月熔斷之后，Wind顯示滬深300的市盈率仍然有11倍。在實現(xiàn)互聯(lián)互通之后，對于很多在兩地同時上市的公司而言，兩地較高的差價便不可持續(xù)。內地資金紛紛南下重倉相對低估的藍籌股，便是理所當然的事。當然，估值低廉可能并不是南下資金搶籌港股的唯一理由。當時人民幣對港元的持續(xù)貶值也令港元資產的相對投資價值凸顯。811匯改之后，港幣兌人民幣價格呈現(xiàn)上升勢頭，投資者通過滬港通而出境投資的興趣明顯增大。

2015年5月份滬股通累計凈流入950億，到股市低迷的2015年底，累計凈流入也達到了1400億。而隨后，伴隨著恒生指數的觸底反彈，開啟差不多兩年的單邊上漲并創(chuàng)出歷史新高33484.08點，滬市港股通資金流入的速度不斷加快。2016年9月，當月滬市港股通的凈流入達到589億港幣，2018年1月，當月凈流入也達到了527億，均超過了2015年四月凈流入的規(guī)模。滬市港股通累計凈流入額的最高點出現(xiàn)在2018年2月底，彼時累計凈流入接近6900億港幣，此后連續(xù)四個月均出現(xiàn)了凈流出，3月份凈流出82億港幣，4月份凈流出132億，5月份凈流出113億，而6月凈流出更是達到了151億，到目前內地資金撤資的趨勢尚未改變。

深港通在2016年12月5日開通之后，深市港股通累計凈流入額也不斷創(chuàng)新高。截至6月底，可統(tǒng)計的19個月度內，每個月深市港股通都呈現(xiàn)凈流入的態(tài)勢。凈流入成交最高的月份出現(xiàn)在2017年11月及2018年1月，分別凈流入242億港幣及238億港幣。相比滬市港股通，深市港股通單月凈流入的的規(guī)模相對要小，平均下來一半不到。同時，在今年3月份，滬市港股通已經開始出現(xiàn)凈流出之后，深市港股通仍然有凈流入，只是在股市整體下跌的過程中，凈流入的規(guī)模逐漸在縮小，2018年整個二季度，深市港股通累計凈流入僅150億，還不到巔峰時一個月凈流入的規(guī)模。

將滬市港股通及深市港股通市場合并計算的話，整個港股通市場在2018年3月中旬達到累計凈流入的頂峰，累計凈流入額超過8400億，從4月開始凈流出，截至目前流出400億左右，使得累計凈流入額剩下8098億港幣。

成交撐起一片天

從各方面數據來看，港股通資金正在香港市場發(fā)揮越來越重要的的作用。在滬市港股通方面，成交額逐年增長，2014-2015年日均成交量為31.27億港元，2016年日均成交量為36.24億港元，而到轟轟烈烈的2017年，成交額顯著放大，當年滬市港股通日均成交額為74.97億港幣，相比2016年，增長超過一倍。

而2016年底，深港通的開通在港股投資范圍上進行了大幅度的拓寬，為互聯(lián)互通市場帶來了更多活力，并且與滬港通產生了良好的協(xié)同效應。2017年，深市港股通的日均成交量為23.27億港幣，加上滬市港股通的74.97億港幣，2017年整個港股通市場日均成交量達到了98.24億港幣。

2018年以來，截至7月6日，滬市港股通的日均成交額達到了104.77億港幣，較2017年的74.97億港幣上升50%。深市港股通的日均成交額也達到了56.76億港幣，想比2017年的23.27億港幣，增幅超過了一倍。

港交所公布的數據顯示，2016年港股市場的平均每日成交金額為669.24億港幣，2017年為882.49億港幣。按照港股通2017年每日成交98.24億港幣計算，港股通南下資金就占了港股市場總成交的11.13%。2017年全年恒指上漲36%，恒生國企指數上漲25%，可以說港股市場的牛市行情，港股通功不可沒。

從個股方面來看，2017年，全年前三大成交個股分別為：騰訊控股、融創(chuàng)中國和工商銀行，總成交分別為1654億港元、839億港元和820億港元。港股通最活躍十大交易股票方面，滬深兩條通道的投資者交易喜好有明顯差異，滬市港股通十大成交個股主要集中于金融及地產（占有8席），而深市港股通十大成交主要集中于TMT及地產（占有8席）。滬市港股通十大成交股分別為：騰訊控股、工商銀行、匯豐控股、融創(chuàng)中國、吉利汽車、中國平安、建設銀行、中國銀行、中國恒大、新華保險。深市港股通分別是：騰訊控股、中興通訊、融創(chuàng)中國、IGG、中國恒大、吉利汽車、中芯國際、萬科企業(yè)、美圖公司和中國平安。對于上述明星企業(yè)來說，來自內地的資金的定價權顯然也越來越高。