劉海英 王慶

深化金融體制改革，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展，提高直接融資比重是十九大提出的重大金融發(fā)展戰(zhàn)略，有著重要的現(xiàn)實需要。裝備制造業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的生命線，是一個國家整體工業(yè)實力和綜合國力評判的重要因素。裝備制造業(yè)發(fā)展直接融資有著助力其轉(zhuǎn)型升級、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，落實國家供給側(cè)改革等現(xiàn)實意義。因此，要在健全發(fā)展多層次資本市場體系，跟進(jìn)相關(guān)政策配套支持并落實推進(jìn)裝備制造業(yè)直接融資相關(guān)保障措施等方面實現(xiàn)對其直接融資的頂層設(shè)計和相關(guān)制度安排，并需要在構(gòu)建相關(guān)組織架構(gòu)，加大對投融資項目宣傳推廣，加強(qiáng)與新型投資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略合作等方面實現(xiàn)對企業(yè)的直接融資創(chuàng)新路徑探索，以實現(xiàn)促進(jìn)我國裝備制造業(yè)積極進(jìn)行直接融資的目的。

一、引言

黨的十九大報告明確指出，要深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展。這是在新時代完善和發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，促進(jìn)中國資本市場健康發(fā)展的重要戰(zhàn)略。同時，也為實體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，實現(xiàn)金融與我國實體經(jīng)濟(jì)的良性互動，提供解決方案。

從我國資本市場發(fā)展現(xiàn)狀層面分析，發(fā)展直接融資健全多層次資本市場體系也成為一種客觀需要。我國資本市場監(jiān)管部門在理論上定義除銀行貸款以外的融資形式，例如資本市場IPO、企業(yè)債券、私募股權(quán)、風(fēng)險投資以及產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等融資形式都可稱之為直接融資。目前，我國企業(yè)直接融資規(guī)模截至2017年底只占全部社會融資的30%左右，與西方發(fā)達(dá)國家全部社會融資有70%來自于直接融資相比，這一融資結(jié)構(gòu)與水平有不小的差距。

《中國制造2025》描繪了我國由制造大國向制造強(qiáng)國邁進(jìn)的遠(yuǎn)期藍(lán)圖和愿景，中國裝備制造業(yè)迎來轉(zhuǎn)型升級、提質(zhì)增效持續(xù)發(fā)展和提高核心競爭力的戰(zhàn)略機(jī)遇期。但是，我國裝備制造業(yè)發(fā)展仍需突破諸多瓶頸，如提高信息化、智能化、數(shù)字化，加強(qiáng)核心技術(shù)自主發(fā)展，創(chuàng)新驅(qū)動等問題。在融資方面，我國裝備制造企業(yè)存在科研資金投入不足，發(fā)展資金匱乏，依賴外部融資嚴(yán)重等問題。因此，客觀分析我國裝備制造業(yè)融資發(fā)展模式，更好契合金融助力裝備制造業(yè)路徑，對接金融業(yè)與裝備制造業(yè)在資金供需方面的要求，發(fā)展裝備制造業(yè)在中國資本市場直接融資方式，成為亟需解決的現(xiàn)實問題。

二、裝備制造業(yè)直接融資必要性

（一）助力裝備制造業(yè)發(fā)展

金融業(yè)助力實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是其首要發(fā)展方向。因此，發(fā)展直接融資的首要目的也應(yīng)該助力制造業(yè)解決“融資貴”，“融資慢”，“融資難”等制約問題。

1.減少融資成本

裝備制造業(yè)“融資貴”的難題一直困擾多年，該行業(yè)特點為資本負(fù)債率高，利潤空間小。在商業(yè)銀行收緊信貸規(guī)模后，制造業(yè)投資內(nèi)生動力疲弱，而直接融資可直接減少企業(yè)債務(wù)資本成本，打破企業(yè)的融資困境。

2.提升融資效率

間接融資中間環(huán)節(jié)較多，信貸審核程序繁瑣，也相應(yīng)產(chǎn)生資金使用“間隔期”，導(dǎo)致“融資慢”的問題。直接融資使資金供給方與需求方直接對接，提高社會各渠道閑置資金被充分吸收使用的限度，盤活社會資金周轉(zhuǎn)效率，在時間上滿足企業(yè)融資需求。

3.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)的利潤增速和盈利能力的提升受資本結(jié)構(gòu)影響。企業(yè)債務(wù)比率過低或者過高都會增加企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，同樣會給企業(yè)經(jīng)營和再融資帶來負(fù)作用。企業(yè)改善資本結(jié)構(gòu)的主要目標(biāo)是通過最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)使公司價值最大化。發(fā)展直接融資可以適當(dāng)降低企業(yè)銀行信貸的債務(wù)融資規(guī)模，規(guī)避相應(yīng)風(fēng)險，并且減少企業(yè)外源融資偏好，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而實現(xiàn)公司財務(wù)管理的目標(biāo)。

（二）推動供給側(cè)改革

供給側(cè)改革的核心任務(wù)為“三去一降一補”，是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展主動適應(yīng)新常態(tài)的重要國家戰(zhàn)略。發(fā)展直接融資是完成“去杠桿”任務(wù)的題中之義。以裝備制造業(yè)為代表的國有企業(yè)更是國家部署“去杠桿”任務(wù)的主要著力點。逐步實現(xiàn)去存量，穩(wěn)增量，降低國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險水平，并疏通其股權(quán)融資渠道，防范裝備制造企業(yè)出現(xiàn)不得已“舍股求債”的不正?，F(xiàn)象發(fā)生，是保證國家順利完成“去杠桿”任務(wù)的一項治本之策。

三、裝備制造業(yè)直接融資路徑探索

（一）裝備制造業(yè)直接融資頂層設(shè)計

1.健全多層次資本市場體系

要不斷完善金融機(jī)構(gòu)體系建設(shè)。我國目前金融機(jī)構(gòu)體系仍存在金融產(chǎn)品和服務(wù)同質(zhì)化、金融有效供給不足、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的行業(yè)針對性較弱等問題。因此，我國資本市場深化金融行業(yè)改革要著力加強(qiáng)機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)合作，有針對性地加強(qiáng)普惠金融力度，提高金融產(chǎn)品供給效能。在直接融資發(fā)展方面，建立機(jī)構(gòu)間協(xié)調(diào)發(fā)展機(jī)制，做好對我國實體制造企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的金融中介信息服務(wù)，資金風(fēng)險補償和融資產(chǎn)品開發(fā)等工作。

要加快發(fā)展股權(quán)交易中心，拓展區(qū)域性資本市場融資渠道與功能。首先，要盡可能在我國省級行政區(qū)和副省級設(shè)區(qū)市以及我國重點高新技術(shù)經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)建立體系完備、制度健全的多級股權(quán)交易中心國家系統(tǒng)，為我國地方區(qū)域性資本市場融資渠道建設(shè)開辟出一條逐步成熟健全的新道路。其次，隨著國家關(guān)于發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的“國八條”和證監(jiān)會相關(guān)監(jiān)管辦法在去年的出臺，各級主管部門要同時加強(qiáng)監(jiān)管，加強(qiáng)對不規(guī)范掛牌企業(yè)的清理安置，并妥善解決相關(guān)跨區(qū)域經(jīng)營問題。

要大力發(fā)展風(fēng)險投資、創(chuàng)業(yè)投資及天使投資等融資模式促進(jìn)新興高技術(shù)、高附加值制造企業(yè)迅速發(fā)展，同時也鼓勵我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的動力變革，加強(qiáng)創(chuàng)新驅(qū)動。國家要同時積極建立國家級智能創(chuàng)新、基礎(chǔ)科研等專項基金，完備相關(guān)投資的退出，分紅和風(fēng)險補償機(jī)制，以真正促進(jìn)相關(guān)投資實現(xiàn)迅猛發(fā)展。

2.跟進(jìn)相關(guān)政策的配套支持

要發(fā)揮好政府在推進(jìn)我國資本市場建設(shè)，發(fā)展直接融資的引導(dǎo)和推進(jìn)作用。我國的大型國有裝備制造企業(yè)承擔(dān)著重大的國家戰(zhàn)略，直接融資對于他們提高項目周轉(zhuǎn)建設(shè)效率，激活全市場資本要素，深化國家供給側(cè)改革有重要意義。我國政府可專門針對國家大型裝備制造企業(yè)出臺鼓勵發(fā)展公司債務(wù)融資，深入推進(jìn)股份制混合改革和股權(quán)融資指導(dǎo)意見，對他們進(jìn)一步推進(jìn)直接融資提出規(guī)范性建設(shè)建議和政策幫助。

要深入金融要素市場化體制機(jī)制建設(shè)。構(gòu)建現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系堅持的原則即為充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，堅定不移發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟(jì)。要深入推進(jìn)金融交易主體、交易工具、交易價格市場化改革，促進(jìn)裝備制造企業(yè)發(fā)展直接融資更符合市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢與價值規(guī)律。并需加強(qiáng)金融要素市場化改革法律法規(guī)建設(shè)，完善宏觀調(diào)控和監(jiān)管，保障投融資者市場主體的權(quán)益，和國家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的貫徹落實。

3.落實直接融資的相關(guān)保障

要加強(qiáng)對融資企業(yè)的風(fēng)險預(yù)警評估。防范化解重大風(fēng)險，守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性風(fēng)險的底線永遠(yuǎn)是金融改革與發(fā)展的一條主線，金融監(jiān)管部門可以與工業(yè)信息監(jiān)管部門協(xié)調(diào)建設(shè)裝備制造業(yè)融資信息平臺和數(shù)據(jù)庫，加強(qiáng)監(jiān)管和風(fēng)險評估預(yù)防，發(fā)現(xiàn)預(yù)警級別較高的融資交易要做到及時、準(zhǔn)確、科學(xué)處置，并向社會公開相關(guān)投資風(fēng)險信息。既保護(hù)投資者利益，又可以維護(hù)我國資本市場持續(xù)、穩(wěn)定、健康的運行。

要加強(qiáng)對金融市場主體的信用管理。首先，要進(jìn)一步完善國家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的企業(yè)社會信用信息庫建設(shè)，制定國家級制造企業(yè)信用評級體系和目錄清單，對投資機(jī)構(gòu)和其他金融機(jī)構(gòu)和制造企業(yè)建立常態(tài)化信用評估和升降級機(jī)制，信用信息及時向社會所有使用者公開，建立多樣化的信息發(fā)布渠道。同時，要加強(qiáng)失信懲戒機(jī)制建設(shè)，提高市場主體的失信成本，完善懲戒措施，用制度保障我國資本市場投融資信用體系發(fā)展完善。

（二）裝備制造業(yè)企業(yè)直接融資創(chuàng)新路徑

我國裝備制造業(yè)發(fā)展趨勢漸漸呈現(xiàn)創(chuàng)新性、協(xié)調(diào)性和綠色低碳性，因此在提升高新技術(shù)研發(fā)投入，加大自主創(chuàng)新，推進(jìn)節(jié)能減排等多方面擁有融資需求。

在完成對直接融資頂層制度路徑設(shè)計的基礎(chǔ)上，對裝備制造企業(yè)直接融資做出如下設(shè)計。

1.構(gòu)建相關(guān)組織架構(gòu)

裝備制造業(yè)國有企業(yè)和國有資本占有很高比重，要進(jìn)一步優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)，需要首先完善其內(nèi)部融資適宜的組織體系。

要在擴(kuò)展融資渠道，吸收融資資金，風(fēng)險評估資金質(zhì)量，加大融資項目設(shè)計開發(fā)等各方面，建立必要的職能部門，完善組織架構(gòu)。以實現(xiàn)對籌融資項目合作的市場開發(fā)，進(jìn)一步引進(jìn)高新技術(shù)等方面實現(xiàn)質(zhì)變。

2.要加大對投融資項目的宣傳推廣

大型裝備制造業(yè)企業(yè)多享有市場信譽度高、國家政策扶持力度大的優(yōu)勢。企業(yè)可借此優(yōu)勢在政府相關(guān)平臺或證券市場融資平臺，以及企業(yè)自身平臺發(fā)布投融資項目信息，在國家政策允許的范圍內(nèi)，加大推廣力度，降低準(zhǔn)入門檻，優(yōu)化準(zhǔn)人流程，吸引私募股權(quán)融資形式等民營資本進(jìn)入裝備制造業(yè)。

3.加強(qiáng)與新型投資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略合作

裝備制造業(yè)除了需加強(qiáng)上市融資以外，加強(qiáng)與新型投資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略合作也十分重要。在國家發(fā)展風(fēng)投機(jī)構(gòu)和相關(guān)專項基金的基礎(chǔ)上，企業(yè)需要進(jìn)一步提升直接融資意識，深化相關(guān)創(chuàng)業(yè)投資、環(huán)保投資等基金對企業(yè)加強(qiáng)創(chuàng)新驅(qū)動、發(fā)展綠色低碳循環(huán)經(jīng)濟(jì)的重要性，并與之積極建立戰(zhàn)略合作機(jī)制。從而，更好擴(kuò)展企業(yè)直接融資的市場業(yè)務(wù)渠道。