申萬宏源

1、基本面向好。

2、行業(yè)估值偏低。

對銀行而言，下半年普通存款的三大競爭產(chǎn)品貨幣基金、銀行理財、結(jié)構(gòu)性存款預(yù)計量價進一步步入下行通道，普通存款增長壓力有望迎來緩解。2017年以來各家銀行的一般性存款增長乏力，甚至制約了貸款的投放。①金融去杠桿帶來的銀行非標(biāo)投資壓縮，總規(guī)模增速放緩，存款派生總量減少。②資管產(chǎn)品不會讓廣義存款消失，但會讓一部分一般性存款轉(zhuǎn)化為非銀同業(yè)存款。銀行報表上的所說的存款口徑主要是指一般性存款，不包括非銀金融機構(gòu)存款。2017年三季度開始，一般性存款增速比M2增速更慢，這意味著不僅M2派生總量在下降，其結(jié)構(gòu)亦在惡化，即一般性存款向非銀金融機構(gòu)存款轉(zhuǎn)移，使得銀行的一般性存款增長更加困難。普通存款的其中兩大競爭性資管產(chǎn)品銀行理財和貨幣基金規(guī)模的增長基本不影響M2總量，但會使得一般性存款往非銀金融機構(gòu)存款轉(zhuǎn)移。2018年下半年貨幣基金、銀行理財、結(jié)構(gòu)性存款量價下行將改善銀行普通存款的增長環(huán)境。

基本面向好仍是銀行股的核心推薦邏輯，二季度營收增速、資產(chǎn)質(zhì)量均在改善通道，這點在已經(jīng)披露的上海銀行、招商銀行、寧波銀行業(yè)績快報里得到了印證。隨著未來存款的增長壓力有所緩解，前期市場所擔(dān)心的銀行負(fù)債成本大幅上行問題亦不復(fù)存在。當(dāng)前板塊估值對應(yīng)18年0.86倍PB，處在歷史較低位置。

重點推薦：上海銀行、中信銀行和招商銀行。