孫旭東

中國(guó)神華（601088.SH）2017年度利潤(rùn)分配方案為：派發(fā)2017年度末期股息現(xiàn)金人民幣0.91元/股。

以5分制進(jìn)行評(píng)價(jià)，我給這一方案打4分。

中國(guó)神華在2017年派發(fā)了近500億元的特別股息，引起市場(chǎng)轟動(dòng)，年報(bào)中《董事長(zhǎng)致辭》稱，“公司積極回應(yīng)股東的訴求，派發(fā)大額現(xiàn)金股息，與投資者共享發(fā)展成果，在資本市場(chǎng)樹(shù)立了良好的形象?！惫P者深以為是。

在點(diǎn)評(píng)中國(guó)神華2016年度利潤(rùn)分配方案時(shí)，我認(rèn)為從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上來(lái)分析，它派發(fā)特別股息一點(diǎn)兒也不顯得勉強(qiáng)。2017年的數(shù)據(jù)證實(shí)了我的判斷——年末，中國(guó)神華的資產(chǎn)負(fù)債率為33.94%，比上年末只增長(zhǎng)了0.4個(gè)百分點(diǎn)；貨幣資金為810.80億元，為上市以來(lái)最高。

中國(guó)神華之所以能在派發(fā)特別股息后仍然具有良好的財(cái)務(wù)狀況，在我看來(lái)有三個(gè)原因。

首先，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)?016年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步改善。公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2487.46億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)450.37億元，分別比上年增長(zhǎng)35.8%和98.3%。

其次，資本支出與往年相比大幅減少。2017年，中國(guó)神華“購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為202.68億元，比2016年減少了30.25%，與2012年相比，更是減少了62.02%。考慮到2017年中國(guó)神華固定資產(chǎn)折舊為220.66億元，這樣的資本支出水平絕對(duì)是夠低的了。

最后，中國(guó)神華投資理財(cái)產(chǎn)品的資金幾乎全部被收回。2016年年末，公司“其他非流動(dòng)資產(chǎn)”項(xiàng)下有333.50億元銀行理財(cái)產(chǎn)品，2017年全部收回，年末只有信托理財(cái)產(chǎn)品0.5億元、券商理財(cái)產(chǎn)品1億元。

對(duì)中國(guó)神華的上述表現(xiàn)，我極為認(rèn)同。其中，需要重點(diǎn)討論的是資本支出，按理說(shuō)，對(duì)一家成長(zhǎng)中的公司來(lái)說(shuō)，資本支出低于折舊是不大可能發(fā)生的事情，我也不認(rèn)為中國(guó)神華未來(lái)還會(huì)持續(xù)發(fā)生這樣的事情。但是，對(duì)資本支出持謹(jǐn)慎的態(tài)度是相當(dāng)可貴的精神，我注意到，中國(guó)神華的年報(bào)中有下面這樣的一段內(nèi)容：

從緊從嚴(yán)從細(xì)管控投資項(xiàng)目，完善項(xiàng)目評(píng)估論證和決策機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)重大項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益跟蹤評(píng)價(jià)和投資責(zé)任追究，持續(xù)提高投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管控水平，力爭(zhēng)項(xiàng)目投產(chǎn)即實(shí)現(xiàn)安全穩(wěn)定運(yùn)行、環(huán)保達(dá)標(biāo)排放、符合投資預(yù)期收益。

來(lái)看一下中國(guó)神華過(guò)去的情況。中國(guó)神華的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)于2011年、2012年達(dá)到頂峰，其中，2011年扣除/加權(quán)凈資產(chǎn)收益率最高，2012年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)最多。2011年至2016年，公司的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別以年均7.54%和6.96%的速度持續(xù)增長(zhǎng)，而利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益率（除2016年外）卻每況愈下。

到了2017年，煤價(jià)已經(jīng)接近2011年、2012年的高點(diǎn)了，然而，中國(guó)神華的凈資產(chǎn)收益率離那時(shí)卻還有相當(dāng)大的距離。與2013年相比，2017年的煤價(jià)更高，但公司的利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益率卻還不如那時(shí)。

基于以上分析，我贊同中國(guó)神華謹(jǐn)慎對(duì)待資本支出的態(tài)度，對(duì)公司未來(lái)的分紅則抱有更大的期望。