鄧 超，蔡紫豪，潘 攀

(中南大學(xué) 商學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙410083)

一、引言

眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融新模式，由于其門檻低、創(chuàng)意強(qiáng)、范圍廣、形式靈活等特征受到了人們的廣泛熱捧。對(duì)于中小企業(yè)尤其是初創(chuàng)型企業(yè)來(lái)說(shuō)，眾籌能夠有效緩解融資難、融資成本高的問題。而對(duì)于投資者而言，眾籌不僅減低了投資門檻使其獲得豐厚收益，而且還能獲得贈(zèng)品、感謝信等以滿足心理上的成就感。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在被稱為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融元年的2013年眾籌融資額為61億，但2016年僅成果項(xiàng)目就高達(dá)48437個(gè)、實(shí)際融資額達(dá)到了217億元。另外，根據(jù)世界銀行發(fā)布的《發(fā)展中國(guó)家眾籌發(fā)展?jié)摿?bào)告》預(yù)測(cè)，到2025年中國(guó)融資規(guī)模將達(dá)到460億～500億美元。

在眾籌蓬勃發(fā)展的同時(shí)我們還應(yīng)看到，眾籌也逐漸暴露出融資失敗率高、平臺(tái)紛紛下線或轉(zhuǎn)型等風(fēng)險(xiǎn)。2014年166家上線平臺(tái)中有55家下線或轉(zhuǎn)型，而2015年下線或轉(zhuǎn)型的平臺(tái)數(shù)達(dá)到108家、占總數(shù)的37.5%。針對(duì)眾籌暴露的風(fēng)險(xiǎn)學(xué)者們提出了不同的解釋，歸納起來(lái)主要有以下幾個(gè)方面：信息不對(duì)稱觀認(rèn)為，由于眾籌投資者與融資者之間存在信息不對(duì)稱，容易誘使融資者隱瞞眾籌項(xiàng)目存在的問題和發(fā)起人的相關(guān)信息，不僅損害投資利益并最終導(dǎo)致眾籌項(xiàng)目失??；制度觀認(rèn)為，近年來(lái)眾籌發(fā)展迅速而對(duì)這種新的互聯(lián)網(wǎng)金融新模型也缺乏足夠的認(rèn)識(shí)，尚未形成統(tǒng)一的法律對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督與管理，即使國(guó)家監(jiān)管部門陸續(xù)頒布了一些政策、法規(guī)，但仍不能滿足當(dāng)前眾籌發(fā)展的需要，因此產(chǎn)生了大量隱藏風(fēng)險(xiǎn)；信息安全觀則指出，眾籌項(xiàng)目發(fā)起和資金籌集均是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行，融資者的創(chuàng)意容易被他人盜用、知識(shí)產(chǎn)權(quán)難以被保護(hù)，黑客的存在也使投資者面臨賬號(hào)和個(gè)人信息被盜的風(fēng)險(xiǎn)。此外，還有學(xué)者認(rèn)為，同行競(jìng)爭(zhēng)壓力大、平臺(tái)專業(yè)度不夠、籌備期間資金流動(dòng)性差、退出難等問題也是造成眾籌風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。

盡管研究人員對(duì)眾籌風(fēng)險(xiǎn)成因進(jìn)行了較為詳細(xì)的研究，但需要說(shuō)明的是，尚未發(fā)現(xiàn)有文獻(xiàn)從投資者選擇偏好角度思考眾籌風(fēng)險(xiǎn)的形成。比如說(shuō)，過(guò)多重視眾籌項(xiàng)目的視頻介紹而忽視文字說(shuō)明，容易使投資者忽視細(xì)節(jié)問題。通常視頻介紹速度更快，投資者注意力被吸引到畫面的美觀性方面而忘記項(xiàng)目?jī)?nèi)容，而文字介紹卻更能讓人更多思考眾籌項(xiàng)目潛在風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而做出更為全面的評(píng)估；而投資者過(guò)于關(guān)注項(xiàng)目特征中前期投資者人數(shù)，那么極可能導(dǎo)致眾籌中的羊群行為，這種盲目跟隨行為使眾籌積累大量風(fēng)險(xiǎn)；另外，如果投資者不關(guān)注眾籌項(xiàng)目本身所具有的價(jià)值，一味追求眾籌帶來(lái)的新鮮感那么也會(huì)使促使眾籌積累更多風(fēng)險(xiǎn)。

鑒于此，本文從投資者在眾籌項(xiàng)目投資時(shí)的選擇偏好視角探討眾籌風(fēng)險(xiǎn)的成因，不僅如此，論文還分別選取中國(guó)淘寶眾籌平臺(tái)和美國(guó)Kickstarter眾籌平臺(tái)數(shù)據(jù)，對(duì)比分析兩個(gè)平臺(tái)投資者的選擇偏好差異及這種選擇偏好差異對(duì)眾籌項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)形成的影響。與已有文獻(xiàn)相比，我們尚未發(fā)現(xiàn)有從投資者選擇偏好視角對(duì)眾籌風(fēng)險(xiǎn)成因進(jìn)行研究的文獻(xiàn)?？梢?，本文的研究不僅為眾籌風(fēng)險(xiǎn)成因研究提供了新的視角，而且防范眾籌風(fēng)險(xiǎn)提供了新的途徑。

二、文獻(xiàn)綜述

對(duì)于眾籌融資者而言，投資者行為以及投資者決策影響因素尤為重要，決定了眾籌項(xiàng)目是否能夠獲得成功。學(xué)者們圍繞投資者決策影響因素展開了廣泛而深入的分析與探索，根據(jù)已有文獻(xiàn)研究結(jié)論，投資者決策影響映射主要分為三個(gè)方面：其一，項(xiàng)目特征對(duì)眾籌投資決策的影響；其二，融資者異質(zhì)性特征對(duì)眾籌投資決策的影響；其三，前期投資者行為特征對(duì)眾籌投資決策的影響。

學(xué)者們認(rèn)為，眾籌項(xiàng)目特征代表了眾籌自身的價(jià)值，也反映了投資者未來(lái)通過(guò)眾籌項(xiàng)目能夠獲得的收益。因此，投資者通過(guò)分析眾籌項(xiàng)目特征，繼而決定是否進(jìn)行投資。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，投資者通常會(huì)選擇融資金額較大的眾籌項(xiàng)目，因?yàn)槿谫Y金額大向投資者傳遞了項(xiàng)目融資方勢(shì)力強(qiáng)的積極信號(hào)。但Agrawal等(2014)[1]卻認(rèn)為，融資金額并不能影響投資者決策，許多投資者進(jìn)行投資的目的在于享受參與過(guò)程，超越了對(duì)利潤(rùn)的追求。Cumming等(2014)[2]和Mollick(2014)[3]的研究得出，投資者進(jìn)行眾籌的目的在于獲取回報(bào)，為了快速回收資本往往會(huì)選擇融資時(shí)間較短的眾籌項(xiàng)目，因而融資時(shí)間與融資成功率呈負(fù)向相關(guān)關(guān)系。Cordova等(2015)[4]發(fā)現(xiàn)，投資者會(huì)關(guān)注項(xiàng)目的討論數(shù)，不僅反映了融資者與投資者之間的互動(dòng)關(guān)系，而且也說(shuō)明眾籌項(xiàng)目存在大量潛在投資者，未來(lái)這些潛在投資者極可能轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y者，還傳遞了融資者愿意公開眾籌項(xiàng)目信息的積極信號(hào)。

金融市場(chǎng)中普遍存在信息不對(duì)稱現(xiàn)象，眾籌融資者比投資者更了解項(xiàng)目情況、掌握更多信息，同時(shí)融資者異質(zhì)特征還會(huì)對(duì)眾籌項(xiàng)目的后期運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生巨大影響，而眾籌投資者多為缺乏投資知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)的大眾，因此眾籌融資者特征嚴(yán)重影響著投資者投資決策。Harrison 和 Mason (2007)[5]探索了風(fēng)險(xiǎn)資本中性別對(duì)融資的影響并發(fā)現(xiàn)，女性融資者存在融資可得性的劣勢(shì)，雖然性別問題導(dǎo)致的融資差異不大，但是性別在股權(quán)眾籌中的作用機(jī)制依然有待探究。Ahlers等(2015)[6]發(fā)現(xiàn)，由更多董事成員、更高學(xué)歷和更多社會(huì)網(wǎng)絡(luò)帶組成的團(tuán)隊(duì)更易達(dá)成融資目的。鄭海超等(2015)[7]在研究創(chuàng)新項(xiàng)目股權(quán)眾籌融資績(jī)效的影響因素時(shí)發(fā)現(xiàn)，融資者身份、團(tuán)隊(duì)成員的能力和規(guī)模等信號(hào)，不僅有助于項(xiàng)目融資成功而且能激發(fā)投資者參與眾籌的興趣；在進(jìn)行投資決策時(shí)，眾籌參與者會(huì)對(duì)融資者身份進(jìn)行核查，融資者團(tuán)隊(duì)成員數(shù)量和教育經(jīng)歷是影響投資者決策的重要因素。

另外，投資者行為不僅受到其情緒(Emotional Error)的影響，也受到認(rèn)知(Cognitive Bias)能力的限制。情緒的偏誤會(huì)引起投資者產(chǎn)生后悔厭惡(Regret Aversion)從而導(dǎo)致信息階流(Information Cascade)的產(chǎn)生，認(rèn)知能力的缺失又導(dǎo)致其難以獲取完全信息，造成投資能力受限、表現(xiàn)為投資地域限制(Home Bias)的偏誤。Cumming 和Johan (2013)[8]發(fā)現(xiàn)，具有信息優(yōu)勢(shì)的投資者(Informed Investor)不會(huì)等待其他人的決策，而是堅(jiān)持己見；但相反，處于信息劣勢(shì)的投資者往往推遲其決策時(shí)間，并且模仿前期投資者的行為。Kim和 Viswanathan(2014)[9]同樣也認(rèn)為前期投資者對(duì)后期投資者的決策會(huì)產(chǎn)生顯著影響，擁有相似投資偏好的投資者傾向于選擇同類項(xiàng)目，促使投資者形成族群。

從以上文獻(xiàn)來(lái)看，學(xué)者們對(duì)眾籌中投資者決策影響因素進(jìn)行了積極探索，并取得了許多有價(jià)值的研究結(jié)論。然而，正如論文引言部分所分析的那樣，投資者的偏好很可能導(dǎo)致眾籌風(fēng)險(xiǎn)積累，鮮有文獻(xiàn)從投資者選擇偏好視角對(duì)眾籌風(fēng)險(xiǎn)成因進(jìn)行分析。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文主要研究投資者選擇偏好視角下中國(guó)眾籌風(fēng)險(xiǎn)成因，因此選取淘寶和Kickstarter兩個(gè)平臺(tái)上進(jìn)行融資的回報(bào)類眾籌項(xiàng)目，在刪除數(shù)據(jù)不全和兩個(gè)平臺(tái)數(shù)據(jù)不匹配的眾籌項(xiàng)目后，最終分別獲得332個(gè)和250個(gè)研究樣本。選取淘寶和Kickstarter兩個(gè)平臺(tái)的原因是：成立于2009年的美國(guó)Kickstarter平臺(tái)是最早輔助眾籌項(xiàng)目融資的專業(yè)平臺(tái)，并致力于支持和激勵(lì)創(chuàng)新性、創(chuàng)意性的活動(dòng)，為擁有創(chuàng)造力的人提供所需要的資金，以便實(shí)現(xiàn)他們的夢(mèng)想。到2014年3月止①，它已發(fā)起項(xiàng)目13萬(wàn)個(gè)，成功融資8.59億美元，項(xiàng)目融資成功率為43.55%。淘寶眾籌在2013年12月成立，初期以明星為熱點(diǎn)來(lái)達(dá)到聚集人氣的目的，但目前已發(fā)展成為一個(gè)綜合性的回報(bào)類眾籌平臺(tái)，音樂、公益、書籍、影視、科技、設(shè)計(jì)、動(dòng)漫、游戲等項(xiàng)目應(yīng)有盡有。相比較而言，淘寶眾籌雖然項(xiàng)目數(shù)量較少，但是成熟度已與Kickstarter 眾籌平臺(tái)類似[10]。可見，淘寶和Kickstarter兩個(gè)平臺(tái)上獲得的數(shù)據(jù)能較好反映投資者和眾籌項(xiàng)目的情況。

(二)變量選取

1.因變量

融資成功率(RZE)：目前研究人員對(duì)眾籌項(xiàng)目融資成功率衡量方式的觀點(diǎn)不統(tǒng)一，一部分認(rèn)為應(yīng)該選擇項(xiàng)目達(dá)成率，另一部分則認(rèn)為融資額能夠更好描述項(xiàng)目是否成功。本文認(rèn)為，達(dá)成率會(huì)受到目標(biāo)金額(項(xiàng)目發(fā)起人的主觀評(píng)判)的限制而難以實(shí)際表示項(xiàng)目是否成功，因此融資額更適合于描述眾籌項(xiàng)目融資成功率，國(guó)外文獻(xiàn)也多采用融資額作為衡量成功率的指標(biāo)[11]。鑒于以上原因，本文使用融資額度量眾籌項(xiàng)目融資成功率。

2.自變量

已有大量文獻(xiàn)對(duì)眾籌項(xiàng)目成功影響因素展開了研究，為了反映投資者在進(jìn)行眾籌投資決策時(shí)的偏好，本文選用項(xiàng)目宣傳、項(xiàng)目特征和項(xiàng)目?jī)r(jià)值三類指標(biāo)。其中項(xiàng)目宣傳包含視頻描述(SP)和文字描述量(MSL)兩個(gè)指標(biāo)，主要說(shuō)明投資者在決策時(shí)會(huì)更偏好哪種媒體形式；項(xiàng)目特征則包含投資方法數(shù)量(JBS)、投資人數(shù)(TZRS)和回報(bào)地區(qū)限制(XDDQ)，說(shuō)明投資者決策時(shí)會(huì)更看重項(xiàng)目哪種特征；而項(xiàng)目?jī)r(jià)值則包括專利性強(qiáng)度(ZXL)和項(xiàng)目新穎度(XYCD)，考察投資者決策時(shí)是否會(huì)考慮眾籌項(xiàng)目本身的價(jià)值。

視頻描述(SP)：通常，眾籌項(xiàng)目融資人為了更好展示項(xiàng)目的優(yōu)點(diǎn)并吸引更多的投資者，會(huì)選擇通過(guò)視頻方式對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行描述。視頻描述通過(guò)吸引投資者眼球，將投資者引向項(xiàng)目成功的美好愿景之中。視頻描述能夠激發(fā)投資者的感官感受，投資者對(duì)視頻描述的過(guò)度偏好將會(huì)影響其投資決策的理智程度。

文字描述(MSL)：文字描述是項(xiàng)目宣傳的另一種方式，眾籌項(xiàng)目中許多補(bǔ)充說(shuō)明也常常使用文字進(jìn)行描述。投資者通過(guò)閱讀眾籌文字描述不僅能夠獲取更多項(xiàng)目相關(guān)信息，而且能夠捕獲更多細(xì)節(jié)，還能夠使自己在理智狀態(tài)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)。

投資方法數(shù)量(JBS)：投資方法數(shù)量主要指眾籌項(xiàng)目中投資者可以選擇的投資方法數(shù)量，投資方式越多投資者的選擇也將越多。

投資人數(shù)(TZRS)：眾籌是以互聯(lián)網(wǎng)為媒介，投資者之間有許多是朋友、親人和同事，一人投資后會(huì)通過(guò)朋友圈等影響其身邊人跟著投資。另外，人們普遍存在跟隨心理，當(dāng)某個(gè)眾籌項(xiàng)目吸引了大批前期投資者時(shí)也會(huì)跟隨進(jìn)行投資進(jìn)而產(chǎn)生羊群效應(yīng)，這種對(duì)投資人數(shù)的偏好是投資者非理性投資行為的一種表現(xiàn)。

回報(bào)地區(qū)限制(XDDQ)：我國(guó)當(dāng)前存在經(jīng)濟(jì)發(fā)展區(qū)域不平衡，各地區(qū)人均教育水平也不平衡，發(fā)達(dá)地區(qū)教育水平普遍較高。限制某些不發(fā)達(dá)地區(qū)進(jìn)行投資，能夠在一定程度上緩解投資者非理性投資和選擇偏好。

專利性強(qiáng)度(ZXL)：專利性強(qiáng)度代表眾籌項(xiàng)目所包含的技術(shù)難度和被其他人復(fù)制的難度，專利性強(qiáng)度越大也意味著項(xiàng)目的內(nèi)涵價(jià)值高。如果投資者不關(guān)注眾籌項(xiàng)目的專利性輕度，那么在一定程度上意味著投資者并不是看重項(xiàng)目的價(jià)值，而可能僅是出于好奇或注重體驗(yàn)的一種行為。

項(xiàng)目新穎程度(XYCD)：新穎程度是眾籌項(xiàng)目?jī)r(jià)值的另一種表現(xiàn)，因?yàn)轫?xiàng)目新穎度越高，可以預(yù)計(jì)后期所生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品更能夠得到人們的喜歡，眾籌項(xiàng)目產(chǎn)生的價(jià)值也將越大。

3.控制變量

本文選取項(xiàng)目融資額達(dá)到目標(biāo)金額百分比的達(dá)成率(DCL)和眾籌項(xiàng)目運(yùn)行必須達(dá)到目標(biāo)金額(MBJE)，作為控制變量。各個(gè)變量的描述與定義具體如表1所示。

表1 變量的描述與定義

(三)模型構(gòu)建

本文采用逐步回歸方法對(duì)研究問題進(jìn)行分析，具體分為三個(gè)步驟：第一步僅對(duì)控制變量進(jìn)行回歸，第二步對(duì)項(xiàng)目宣傳、項(xiàng)目特征、控制變量進(jìn)行回歸，第三步將所有變量納入統(tǒng)一模型進(jìn)行回歸。模型中ControlVariable代表控制變量，為誤差項(xiàng)，其他各變量含義同表1一致。

RZE=α0+αControlVariable+ε

(1)

RZE=α0+α1SP+α2MSL+α3JBS+α4TZRS+α5XDDQ+αControlVariable+ε

(2)

RZE=α0+α1SP+α2MSL+α3JBS+α4TZRS+α5XDDQ+α6ZXL+α7XYCD+αControlVariable+ε

(3)

四、實(shí)證結(jié)果與分析

表2為各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，從中可以發(fā)現(xiàn)，淘寶和Kicksrarter兩個(gè)平臺(tái)上進(jìn)行的眾籌項(xiàng)目的視頻描述(SP)均值分別為0.497和0.808，說(shuō)明美國(guó)Kicksrarter平臺(tái)上的眾籌項(xiàng)目更注重視頻宣傳。而兩個(gè)平臺(tái)眾籌項(xiàng)目的文字描述(MSL)均值分別為3.847和2.629，表明中國(guó)淘寶平臺(tái)上的眾籌項(xiàng)目更注重文字宣傳，MSL的方差均較大則反映不同眾籌項(xiàng)目間的差異性較大。投資方法數(shù)量(JBS)的均值分別為5.084和8.924，意味著Kicksrarter平臺(tái)上的眾籌項(xiàng)目為投資者提供的投資方法更為多樣。但投資人數(shù)(TZRS)的均值說(shuō)明，淘寶平臺(tái)上的眾籌項(xiàng)目參與的投資者人數(shù)較多，這與今年我國(guó)熱烈追捧眾籌的現(xiàn)象相符合。專利性強(qiáng)度(ZXL)和項(xiàng)目新穎程度(XYCD)兩個(gè)變量的統(tǒng)計(jì)結(jié)果則說(shuō)明，淘寶和Kicksrarter兩個(gè)平臺(tái)上的眾籌項(xiàng)目的價(jià)值差異性不大。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表3展示的是中國(guó)淘寶眾籌平臺(tái)上投資者進(jìn)行決策的驅(qū)動(dòng)因素回歸結(jié)果。通過(guò)該表可以發(fā)現(xiàn)，視頻描述(SP)的回歸系數(shù)為正并在1%水平顯著，而文字描述(MSL)的回歸系數(shù)并不顯著。這說(shuō)明，中國(guó)眾籌投資者更偏好于眾籌項(xiàng)目視頻宣傳方式。正如前面所論述的那樣，投資者偏好視頻描述而忽視文字說(shuō)明，更多的感官感受不利于投資者對(duì)眾籌項(xiàng)目進(jìn)行理智分析使眾籌項(xiàng)目積累大量風(fēng)險(xiǎn)。另外，融資方還可能利用投資者對(duì)視頻描述的偏好更多通過(guò)視頻宣傳項(xiàng)目的優(yōu)點(diǎn)，而將項(xiàng)目的一些不足通過(guò)文字宣傳進(jìn)行說(shuō)明，這將極大增加項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。投資方法數(shù)量(JBS)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明眾籌項(xiàng)目投資方式越多反而不能引起中國(guó)投資者的青睞。對(duì)簡(jiǎn)單投資方式的偏好，說(shuō)明中國(guó)投資者的投資知識(shí)還比較缺乏，難以理解和權(quán)衡各種投資方式的利弊，而投資專業(yè)知識(shí)的缺乏也會(huì)使眾籌的風(fēng)險(xiǎn)更大。專利性強(qiáng)度(ZXL)和項(xiàng)目新穎程度(XYCD)兩個(gè)變量的回歸系數(shù)均不顯著，說(shuō)明中國(guó)投資者并不關(guān)注眾籌項(xiàng)目自身的價(jià)值，分析其原因，中國(guó)投資者參與眾籌更可能僅是出于好奇、追求新鮮感。毫無(wú)疑問，這種忽略自身價(jià)值而追求體驗(yàn)的行為不僅是非理智，還會(huì)極大增加眾籌的風(fēng)險(xiǎn)。

表3 淘寶眾籌的實(shí)證結(jié)果

注：“*”10%的置信水平上顯著,“**”5%的置信水平上顯著,“***”1%的置信水平上顯著，括號(hào)內(nèi)數(shù)值為標(biāo)準(zhǔn)差。

表3的結(jié)果說(shuō)明中國(guó)投資者存在對(duì)視頻宣傳、簡(jiǎn)單投資方法的偏好以及忽視內(nèi)在價(jià)值追求新鮮感的偏好行為，而這些偏好行為會(huì)導(dǎo)致眾籌積累大量風(fēng)險(xiǎn)。那么，會(huì)不會(huì)是眾籌特征導(dǎo)致投資者進(jìn)行上述決策，而并非是中國(guó)投資者的偏好的原因呢？因此，為了進(jìn)一步檢驗(yàn)是否是中國(guó)投資者的偏好導(dǎo)致眾籌風(fēng)險(xiǎn)積累，本文選取Kicksrarter平臺(tái)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析，結(jié)果如表4所示。

表4 Kickstarter的實(shí)證結(jié)果

注：“*”10%的置信水平上顯著,“**”5%的置信水平上顯著,“***”1%的置信水平上顯著，括號(hào)內(nèi)數(shù)值為標(biāo)準(zhǔn)差。

表4的實(shí)證結(jié)果顯示，視頻描述(SP)和文字描述(MSL)的回歸系數(shù)顯著為正，說(shuō)明中國(guó)眾籌投資者的確存在視頻描述偏好。Kicksrarter平臺(tái)上投資方法數(shù)量(JBS)的系數(shù)在1%水平顯著，表3中淘寶平臺(tái)上投資方法數(shù)量(JBS)的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明中國(guó)眾籌投資者存在對(duì)簡(jiǎn)單投資方法的偏好。而表4中利性強(qiáng)度(ZXL)和項(xiàng)目新穎程度(XYCD)的回歸系數(shù)均顯著為正，這也說(shuō)明中國(guó)投資者進(jìn)行眾籌投資是為了追求新鮮感而非真正的價(jià)值投資。

五、結(jié)論

眾籌由于其門檻低、創(chuàng)意強(qiáng)、范圍廣、形式靈活等特征，受到了中國(guó)投資者的熱烈追捧。然而，近年來(lái)眾籌市場(chǎng)頻發(fā)行業(yè)混亂、風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)、投資者損失巨大等現(xiàn)象。已有大量文獻(xiàn)從眾籌的運(yùn)營(yíng)機(jī)制、信用機(jī)制、監(jiān)管辦法等角度，對(duì)眾籌風(fēng)險(xiǎn)展開了分析與研究。需要注意的是，投資者的偏好會(huì)促使其進(jìn)行許多非理性行為，從而導(dǎo)致眾籌風(fēng)險(xiǎn)大量累積。目前，鮮有文獻(xiàn)從投資者選擇偏好視角對(duì)我國(guó)眾籌風(fēng)險(xiǎn)成因展開研究。

基于此，本文利用信息不對(duì)稱理論和行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，將投資者決策影響因素分為項(xiàng)目宣傳、項(xiàng)目特征和項(xiàng)目?jī)r(jià)值三類指標(biāo)，并使用中國(guó)淘寶眾籌平臺(tái)和美國(guó)Kickstarter眾籌平臺(tái)數(shù)據(jù)，詳細(xì)考察中國(guó)眾籌投資者的投資偏好，并闡述這些非理性投資偏好與眾籌風(fēng)險(xiǎn)間的關(guān)系。通過(guò)實(shí)證研究本文得出：①中國(guó)眾籌投資者更偏好眾籌項(xiàng)目視頻宣傳方式，而忽視文字宣傳內(nèi)容，追求感官認(rèn)識(shí)會(huì)導(dǎo)致眾籌風(fēng)險(xiǎn)累積；②中國(guó)投資者還偏好投資方式簡(jiǎn)單的眾籌項(xiàng)目，反映了中國(guó)投資者投資理論知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)缺乏；③中國(guó)投資者忽視眾籌項(xiàng)目自身價(jià)值，而僅是出于好奇、追求新鮮感，會(huì)極大增加眾籌的風(fēng)險(xiǎn)。

注釋：

①來(lái)源：TechCrunch中國(guó)。http://techcrunch.cn/。

②專利性強(qiáng)度(ZXL)與項(xiàng)目新穎程度(XYCD)的量化是根據(jù)20位學(xué)者的評(píng)估取平均得出的，定義域?yàn)閇0，3]，這樣做也是承認(rèn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型中同預(yù)期的假設(shè)。

③淘寶眾籌與 Kickstarter均采用“all or nothing ”原則，即項(xiàng)目若沒有達(dá)到目標(biāo)金額則將資金返還投資者，包括資金的利息。