雪球財(cái)經(jīng) 供稿

近日，中華老字號(hào)全聚德（002186）發(fā)布公告，IDG擬清倉減持5.63%股權(quán)。這不是IDG第一次做出清倉打算。早在2018年1月31日，全聚德就曾公告，IDG擬清倉減持5.87%股權(quán)。大半年過去，減持期限屆滿，IDG只減持了73.31萬股（0.24%），全聚德股價(jià)則已經(jīng)下跌32%。

然而這并沒有阻止IDG的清倉計(jì)劃，它仍打算毫不留戀的清倉全聚德。IDG當(dāng)年通過定增入股全聚德，定增價(jià)為13.81元，扣除分紅，IDG的成本價(jià)大約為12.9元，如果在這個(gè)位置清倉，IDG面臨虧損。虧損也要賣，IDG是有多不看好全聚德？

賣不動(dòng)的全聚德

全聚德于2008年11月20日上市，當(dāng)時(shí)A股牛市已經(jīng)結(jié)束（10月16日達(dá)到6124點(diǎn)），不過，讓人意想不到的是，全聚德也在上市后遭到過一輪幾天翻倍的爆炒。

上市之前，全聚德的業(yè)績?cè)鲩L不差，常年增速在20%以上。上市后第三年，也就是2011年，公司的營收增速達(dá)34%，營收規(guī)模達(dá)18億。好景不長，2012年成為了全聚德轉(zhuǎn)折性的一年。隨著中央八項(xiàng)規(guī)定出臺(tái)，三公消費(fèi)被限制，高端餐飲業(yè)步入寒冬，全聚德此后六年再無增長。凈利潤走勢和營收差不多，2012年觸頂，隨后的六年走平。

全聚德業(yè)績的低迷，三公消費(fèi)只是一個(gè)觸發(fā)因素。同樣受三公消費(fèi)影響的白酒和澳門博彩業(yè)，都早已經(jīng)恢復(fù)了元?dú)?，全聚德始終陷在零增長的泥沼中，必定有其他原因。

擴(kuò)張緩慢轉(zhuǎn)型失敗

作為餐飲企業(yè)，單個(gè)店面的收入天花板很容易觸碰到。拿中國最優(yōu)秀的餐飲企業(yè)海底撈來說，2018年上半年的同店銷售增速也只有6.4%。這是因?yàn)?，即便極致如海底撈，它的翻臺(tái)率也是有極限的，海底撈很多店開到半夜，想再提升翻臺(tái)率已經(jīng)很難，同店的增速只能靠漲價(jià)，而漲價(jià)，只能慢慢漲。所以，餐飲企業(yè)想要保持高速增長，擴(kuò)張是唯一的道路。

全聚德現(xiàn)有直營店45家，中國內(nèi)地加盟店68家，海外加盟店6家。比起上市之初，全聚德直營店增長36家，加盟店增加13家，平均一年僅增加4家門店。

全聚德有自己的苦衷，這種高度依賴廚師的中式餐飲似乎很難擴(kuò)張。擴(kuò)張不僅不能降低公司的邊際成本，還能導(dǎo)致各種管理問題的發(fā)生。

全聚德2014年搞過一次3.5億元的定增，正是在那次定增中，IDG認(rèn)購了2.5億，華住認(rèn)購了1億。然而四年過去，3.5億資金幾乎原封不動(dòng)躺在賬上。上海華東總部計(jì)劃已經(jīng)取消，除了仿膳食品生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目投資進(jìn)度達(dá)到15.5%，別的項(xiàng)目投資進(jìn)度都是零。

全聚德也想過轉(zhuǎn)型，2016年4月，出資設(shè)立“鴨哥科技”，負(fù)責(zé)全聚德的互聯(lián)網(wǎng)化運(yùn)營。全聚德外賣、全聚德電商在全聚德小鴨哥微信公號(hào)、百度外賣上線。然而，鴨哥科技2016年虧損1344萬，2017年繼續(xù)虧損243萬，并披露鑒于一年多運(yùn)營未能達(dá)到經(jīng)營預(yù)期，鴨哥科技已停業(yè)。

全聚德的賬上其實(shí)不差錢，之所以在2014年出臺(tái)一個(gè)自己都沒有想明白的定增方案，大概也是希望引入資本來倒逼企業(yè)改革。但I(xiàn)DG的退出，證明資本對(duì)這家百年的老店的影響甚微。沒有增長的全聚德，只能隨波逐流，牛市的時(shí)候漲一漲，熊市的時(shí)候跌回來。當(dāng)前PE21倍，不高不低，有點(diǎn)雞肋。（作者：曹路沒有派對(duì)）