常曄

隨著互聯(lián)網(wǎng)的迅猛發(fā)展，媒體融合已成為時代發(fā)展的必然趨勢，成為傳統(tǒng)媒體轉(zhuǎn)型升級、創(chuàng)新發(fā)展的現(xiàn)實選擇，同時也是學界和業(yè)界一個值得深入研究的課題。在媒體融合與轉(zhuǎn)型背景下，影響傳媒業(yè)發(fā)展的直接因素主要有政治因素、技術(shù)因素及資本因素（市場因素）等三方面，而目前學界和業(yè)界所探討的媒體融合多是從技術(shù)的角度，探討內(nèi)容的融合、渠道的融合、終端的融合，而較少關(guān)注資本的融合、市場的融合。實際上，真正的媒體融合與轉(zhuǎn)型離不開資本，中國傳媒業(yè)要做大做強同樣需要資本拉動。因此，在互聯(lián)網(wǎng)時代，如何更好地利用資本推動中國傳媒業(yè)的發(fā)展，已成為擺在我們面前的新課題。

媒體融合與轉(zhuǎn)型的時代背景

媒體融合是隨著計算機、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等傳播技術(shù)的迅疾發(fā)展而產(chǎn)生的發(fā)展概念，就是充分利用媒介載體，把傳統(tǒng)媒體與新興媒體的傳播通道有效結(jié)合起來，實現(xiàn)資源互通、內(nèi)容兼融、宣傳互融、利益共融，其內(nèi)涵與外延隨著媒介技術(shù)的發(fā)展而不斷拓展。

我國媒體融合與轉(zhuǎn)型的實踐動力與國外媒體有著顯著區(qū)別。國外媒體融合與轉(zhuǎn)型的實踐多為市場驅(qū)動型，是在市場因素的驅(qū)動下“自下而上”逐漸發(fā)展起來的;國內(nèi)媒體融合與轉(zhuǎn)型的實踐動力則屬于市場和行政雙輪驅(qū)動型。按照驅(qū)動力作用的情況，我國媒體融合與轉(zhuǎn)型的歷程大致可分為三個階段，第一階段（1993～2009年）為市場主導型，此階段驅(qū)動力不足，發(fā)展較為緩慢;第二階段（2009～2013年）為市場為主、行政推動為輔的階段，網(wǎng)絡(luò)媒體快速崛起，傳統(tǒng)媒體日漸衰落，媒體融合成為傳統(tǒng)媒體尋求轉(zhuǎn)機的不二選擇;第三階段（2014年后）為市場與行政雙輪驅(qū)動階段，該階段媒體融合逐步上升為國家戰(zhàn)略，推動著媒體融合與轉(zhuǎn)型的深入發(fā)展。

中國傳媒業(yè)投資現(xiàn)狀

資本總是追逐利潤較高的行業(yè)。傳媒業(yè)是低能耗、輕資產(chǎn)、知識密集型的產(chǎn)業(yè)，是具有較高回報率的產(chǎn)業(yè)，資本是其做大做強的必然選擇。近年來，在媒體融合及轉(zhuǎn)型的背景下，我國傳媒業(yè)的“馬太效應”日益明顯，傳媒業(yè)正在成為新的投資熱點，資本運作方式也更為豐富。

傳媒業(yè)IPO有放緩的跡象，熱度減退。上市是我國傳媒業(yè)外源性融資的一種重要模式，其中首次公開募股（IPO）是傳媒公司直接上市的典型模式。近幾年，隨著媒體融合上升為國家戰(zhàn)略，釋放政策利好，不少傳媒企業(yè)將上市納入規(guī)劃日程。尤其是2015年、2016年，傳媒類公司上市成果豐碩，如南方傳媒、中國電影等境內(nèi)大型傳媒企業(yè)登陸A股，其中中國電影是目前境內(nèi)娛樂業(yè)最大的IPO，該階段廣電網(wǎng)絡(luò)、電影成為贏家。2017年，雖然中國科技、中國出版、山東出版?zhèn)髅?、中廣天擇、新經(jīng)典等成功上市，但傳媒類企業(yè)上市數(shù)量遠低于前兩年。2017年A股完成IPO的公司幾乎是2016年的兩倍，整個資本市場新股發(fā)行數(shù)量井噴，但難掩傳媒行業(yè)IPO低迷的尷尬狀態(tài)，尤其是影視公司IPO處境都很不妙。

境外上市公司私有化退市成常見現(xiàn)象。在國際成熟資本市場，上市公司通過私有化主動退市被認為是資本市場趨于成熟的具體表現(xiàn)。前些年，由于境內(nèi)資本市場發(fā)展相對滯后，體制機制不夠健全，很多傳媒公司紛紛到境外資本市場融資。隨著境內(nèi)資本市場環(huán)境逐漸向好，在境外上市的傳媒類公司，有的出于對境內(nèi)資本市場高估值的需要，有的為了擺脫股價持續(xù)低迷困境，有的為了擺脫上市融資功能退化的不利局面，從而借道私有化尋求再上市等，紛紛從境外資本市場私有化退市，比較典型的如巨人網(wǎng)絡(luò)、奇虎360、合一集團和博納影業(yè)等相繼完成了私有化，并且巨人網(wǎng)絡(luò)借殼世紀游輪、奇虎360借殼江南嘉捷在境內(nèi)資本市場成功上市。

戰(zhàn)略投資和并購仍是傳媒業(yè)成長的主線。傳媒產(chǎn)業(yè)高投入、高利潤、激烈競爭并存，其健康發(fā)展需要資本市場的強力支撐。媒介變革刺激傳媒業(yè)態(tài)裂變的同時，戰(zhàn)略投資和并購熱潮興起。一方面，在政策與市場紅利的持續(xù)助力下，風險投資和私募股權(quán)投資（VC/PE）在傳媒行業(yè)的投資更理性，規(guī)?；芈?，但其中影視音樂領(lǐng)域的VC/PE融資規(guī)模遙遙領(lǐng)先，直播領(lǐng)域成為戰(zhàn)略投資的重點領(lǐng)域，短視頻領(lǐng)域成為重要風口;另一方面，在經(jīng)歷過2015年的并購熱潮、2016年的政策收緊之后，我國傳媒行業(yè)并購交易數(shù)量有所回升，這將進一步推動行業(yè)發(fā)展。其中電影與娛樂和廣告行業(yè)是傳媒業(yè)并購的熱點領(lǐng)域，呈現(xiàn)出高估值、高溢價的并購特點。

主動進行跨境收購，積極布局境外市場。近年來，境內(nèi)傳媒類上市公司為了尋求優(yōu)質(zhì)資源、擴大市場、引進技術(shù)、獲得渠道等目的，跨境并購步伐加快。在2013～2016年間，境內(nèi)企業(yè)跨境并購交易數(shù)合計為1295起，交易金額累計達到了4302億美元，其中傳媒類企業(yè)在境外并購交易數(shù)量最集中的十個行業(yè)中列第九位，顯示出強烈的跨境并購意愿。其中，影視行業(yè)、游戲行業(yè)是跨境收購的主體。自2017年開始，隨著政府加強對境外投資審查和監(jiān)管的力度，極大地抑制了傳媒企業(yè)非理性對外投資傾向，境外并購數(shù)量、并購規(guī)模繼2016年達到頂峰后下滑，傳媒行業(yè)的境外并購、融資活躍度下降，但未來境外并購市場有望回暖。

上市公司及政府組建傳媒類基金?；鹨彩俏覈鴤髅綐I(yè)資本運作的重要方式。近年來，國內(nèi)多家傳媒類上市公司成立產(chǎn)業(yè)投資基金或投資公司，投資傳媒相關(guān)產(chǎn)業(yè)，以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，增強競爭實力，如上海報業(yè)集團發(fā)起了100億元傳媒產(chǎn)業(yè)母基金，阿里創(chuàng)業(yè)投資有限公司、萬科等參投華人文化基金，中文傳媒與關(guān)聯(lián)方共同設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，其中不低于60%的募集資金用于投資文化創(chuàng)意行業(yè)。與此同時，政府牽頭組建了各類傳媒類基金，其中廣東省政府在這一方面成為全國表率，堅持“媒體+金融”的戰(zhàn)略組建了多個基金，以金融為杠桿推動傳媒企業(yè)創(chuàng)新驅(qū)動、轉(zhuǎn)型升級，進而幫助傳媒企業(yè)做大做強。

未來中國傳媒業(yè)投資展望

在媒體融合與轉(zhuǎn)型背景下，中國傳媒業(yè)的競爭日趨激烈，資本運作已成為我國傳媒業(yè)發(fā)展的必然趨勢，誰能搶占先機，通過積極有效的資本運作開拓最大價值成長空間，增強核心競爭力，誰就能在未來的競爭中占據(jù)主動。資本運作能讓傳統(tǒng)主流媒體實現(xiàn)向新型主流媒體的快速、有效轉(zhuǎn)型，可以預見的是，未來同業(yè)的良性示范作用將吸引更多的傳統(tǒng)媒體將目光聚焦資本市場，中國傳媒業(yè)與資本市場的互動將愈加頻繁。

媒體融合已成為時代發(fā)展的必然趨勢。2018年4月19日，新組建的中央廣播電視總臺真實揭牌亮相。

未來中國傳媒業(yè)投資的趨勢重點包括如下幾個方面：一是傳統(tǒng)主流媒體依靠其強大的母體資源，利用其品牌方面的優(yōu)勢，順應媒體融合的發(fā)展趨勢，通過資本結(jié)構(gòu)、激勵機制等體制機制的創(chuàng)新，通過各路資本杠桿撬動傳統(tǒng)媒體與新媒體深度融合，快速實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，打造新型主流媒體，實現(xiàn)傳統(tǒng)媒體既有深度又有速度、既權(quán)威又豐富的轉(zhuǎn)型提升。二是上市仍舊是我國傳媒業(yè)資產(chǎn)增值之道，通過整合重組、上市融資、資產(chǎn)注入等，快速放大資產(chǎn)價值。三是股權(quán)并購將成為我國傳媒業(yè)投資的熱點。過去幾年我國傳媒行業(yè)掀起了一股并購熱潮，但股權(quán)并購行為較少見。未來我國傳媒企業(yè)將圍繞核心業(yè)務(wù)，積極利用財股杠桿進行股權(quán)并購，獲取被并購企業(yè)長期積累的重要資源和成熟的運作機制，以股權(quán)并購的“一小步”實現(xiàn)傳媒行業(yè)某領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)的“一大步”。四是大型傳媒企業(yè)的境外并購將愈加理性，借勢國家戰(zhàn)略進行境外布局仍是大型傳媒企業(yè)追逐的重點。此外，圍繞“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略，傳媒企業(yè)以大視野、大思維、大格局，向傳媒業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈或價值鏈的相關(guān)產(chǎn)業(yè)進行投資布局，也將成為我國傳媒業(yè)資本運作的重要選擇方向。