耿劉利，黎　娜

（滁州學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，安徽 滁州 239000）

0　引言

金融發(fā)展是伴隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而產(chǎn)生和發(fā)展的。作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，金融行業(yè)借助其自身資金融通中介和分散投資風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)大功能，有力地促進(jìn)了國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐作用已不容忽視[1]。但是與此同時(shí)，世界性和區(qū)域性的金融危機(jī)給世界和區(qū)域經(jīng)濟(jì)帶來巨大損失，嚴(yán)重抑制了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長，這使許多學(xué)者對(duì)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行重新審視和研究[2]。金融增長和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系以及作用機(jī)理成為國內(nèi)外學(xué)者研究的焦點(diǎn)。

國內(nèi)外學(xué)者針對(duì)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系開展了相當(dāng)豐富的研究，取得一定的研究成果。J.A.Schmpeter[3]（1912）針對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系創(chuàng)造性地提出“創(chuàng)新離不開銀行信貸”的創(chuàng)新理論。Goldsmith[4]（1969）提出著名的金融發(fā)展衡量指標(biāo)即金融相關(guān)比率（FIR），認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在一定程度上受到金融發(fā)展的促進(jìn)作用。Tobin[5]（1955）和Gurley和Shaw[6](1960)則分別提出了貨幣金融理論和金融結(jié)構(gòu)理論，說明了利率的降低和金融的發(fā)展可以在一定程度上推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。King和Levine[7](1993）倡導(dǎo)“金融中介”理論，認(rèn)為利率很大程度上制約了銀行的信貸供給，經(jīng)濟(jì)增長也會(huì)受銀行貸款供給的影響。Shaw和Mckinnon[8]（1973）分別研究了“金融深化（financial deepening）”和“金融抑制（financial exclusion）”理論,并提出了金融深化和解決金融抑制的思路。通過對(duì)發(fā)展中國家金融狀況進(jìn)行實(shí)證研究，再次證明了金融深化理論的正確性。Beck和Levine[9](2002)針對(duì)金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)投資彈性和產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度及發(fā)展速度進(jìn)行了研究。Cesar Calderon和Lin Liu[10](2003)通過對(duì)1960—1994年期間109個(gè)國家的金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析得出，在發(fā)展中國家金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用較為顯著，而Loayza和Ranciere[11](2005)卻得出不同的結(jié)論：發(fā)展中國家金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，發(fā)達(dá)國家金融發(fā)展則能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

我國學(xué)者針對(duì)金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展也進(jìn)行了廣泛的研究。劉世錦[12]（1996）、伍海華和張旭[13]（2001）、林毅夫等[14]（2002）及葉耀明和紀(jì)翠玲[15]（2004）等人針對(duì)金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的關(guān)系進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間存在一定的相關(guān)關(guān)系。談儒勇[16]（1999）、王志強(qiáng)等[17]（2003）和方先明等[18]（2010）等從國家層面對(duì)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。張軍洲[19]（2001）、闞延恒和廖宜靜[20]（2012）、周麗麗[21]等（2014）、王朝輝[22]（2014）、安增軍[23]（2015）和楊玉梅等[24]（2016）從區(qū)域?qū)用嫜芯苛藚^(qū)域金融和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系，尚未得出一致的結(jié)論。李元和馮慶水[25]（2012）采用麥?zhǔn)现笜?biāo)M2/GDP作為金融發(fā)展水平的指標(biāo)，杜斌[26]（2013）選用GDP增長率、資本投入、工資總額和對(duì)外貿(mào)易變化率等指標(biāo)，袁婷[27]（2014）采用金融流量指標(biāo)和存量指標(biāo)對(duì)安徽省區(qū)域金融與經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。

從以上文獻(xiàn)研究可以看出，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)此話題進(jìn)行了廣泛深入的研究，取得了較為豐碩的成果，國外研究大多基于金融深化理論、金融貨幣理論和金融抑制理論等得出了相對(duì)較為一致的結(jié)論，即金融發(fā)展能夠?qū)?jīng)濟(jì)產(chǎn)生帶動(dòng)作用。而國內(nèi)研究由于數(shù)據(jù)、區(qū)域和指標(biāo)選取的差異尚未得出較為一致的結(jié)論。安徽省作為中部大省，是經(jīng)濟(jì)改革的先驅(qū)之地，目前正處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，金融投資的引進(jìn)和金融行業(yè)的發(fā)展成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可或缺的部分，惠普金融正在深入推進(jìn)[28]。在此形勢(shì)下，研究安徽省金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系及支持路徑具有重要的意義。

1　安徽省經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展現(xiàn)狀

1.1　安徽省經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況

近年來，安徽省牢牢把握經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時(shí)代機(jī)遇，積極推動(dòng)經(jīng)濟(jì)體制改革，攻堅(jiān)克難，深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，社會(huì)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，取得了顯著成就。地區(qū)GDP由2010年的12 359.33億元增長至2016年的24 117.87億元，增長了95.14%。人均GDP增長至39 092.00元，3大產(chǎn)業(yè)GDP總額均有大幅度提升（表1）。

表1　2010—2016年安徽省國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體情況

從表1可以看出，2016年3大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由2015年的11.2∶49.7∶39.1調(diào)整為10.6∶48.4∶41，3大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，服務(wù)業(yè)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度有所提升，投資環(huán)境顯著改善。2016年安徽省固定資產(chǎn)投資達(dá)到26 758.1億元，比2015年增長11.7%。年社會(huì)消費(fèi)品零售總額10 000.2億元，較2015年實(shí)際增長了11.4%（扣除價(jià)格因素）。2016年進(jìn)出口總額達(dá)到443.8億美元，經(jīng)濟(jì)具體運(yùn)行情況見表2。

表2　2010—2015年安徽省投資、消費(fèi)及對(duì)外貿(mào)易情況

1.2　安徽省金融發(fā)展情況

近年來，安徽省充分認(rèn)識(shí)到金融行業(yè)在當(dāng)今國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用，大力推進(jìn)金融體制改革和惠普金融的實(shí)施，著力實(shí)施“金融支持”工程，不斷完善現(xiàn)代化金融體系，改善生態(tài)金融環(huán)境，安徽省金融行業(yè)取得了長足發(fā)展[29]。金融規(guī)模和社會(huì)融資能力顯著增強(qiáng)。2016年社會(huì)融資規(guī)模達(dá)6 283.5億元，較2015年增加了2 708.9億元，增幅75.8%。金融機(jī)構(gòu)存貸總額達(dá)71 036.90億元，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄達(dá)到18 857.60億元。2010—2016年安徽省金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行情況詳見表3。

表3　2010—2016年安徽省金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額

證券行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)也是廣義金融行業(yè)的重要組成部分。近年來，安徽省證券市場(chǎng)和保險(xiǎn)行業(yè)均取得了較為顯著的發(fā)展和進(jìn)步。截至2016年年末，安徽省共有上市公司93家，市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到10 896.7億元，2016年保費(fèi)收入876.1億元，保險(xiǎn)賠付金額357.5億元，表明證券市場(chǎng)和保險(xiǎn)行業(yè)正在逐步發(fā)展，具體發(fā)展情況見表4。

表4　2010—2016年安徽省金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額

2　安徽省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系實(shí)證分析

2.1　指標(biāo)和變量選取

本文基于安徽省1995—2016年期間的數(shù)據(jù)，對(duì)安徽省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析并提出策略建議，以期能夠?yàn)榘不帐〖捌渌》萁鹑诎l(fā)展路徑的制定提供參考。本文參考闞延恒和廖宜靜[20]（2012）、于斐[30]（2013）、翟文娟和朱家明[31]（2017）和夏慧等[32]（2013）的研究進(jìn)行指標(biāo)和變量選取。

2.1.1安徽省經(jīng)濟(jì)增長水平指標(biāo)（rgdp）

GDP是一個(gè)衡量國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的綜合性指標(biāo)，該指標(biāo)綜合性較強(qiáng)，能夠代表所在地區(qū)的經(jīng)濟(jì)水平，為了更好地反應(yīng)增長水平和消除人口因素影響，本文采用人均GDP增長率（rgdp）代表安徽省經(jīng)濟(jì)增長水平,該指標(biāo)等于GDP的增長率與安徽省人口數(shù)比值。

2.1.2安徽省金融發(fā)展水平指標(biāo)

（1）金融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)(fds)。根據(jù)Goldsmith（1969）金融相關(guān)比率理論，一般采用金融活動(dòng)總量與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量的比值來代表某地區(qū)一定時(shí)期的金融發(fā)展規(guī)模。金融機(jī)構(gòu)是安徽省金融需求供給的最重要主體，本文用金融機(jī)構(gòu)存貸款余額總和與GDP的比值來衡量安徽省金融發(fā)展規(guī)模。

（2）金融發(fā)展結(jié)構(gòu)指標(biāo)（fdc）。本文用城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄年末余額與金融機(jī)構(gòu)存款比值來確定，反映金融機(jī)構(gòu)吸收居民儲(chǔ)蓄的能力。

（3）金融發(fā)展效率指標(biāo)（fde）。該指標(biāo)反映金融機(jī)構(gòu)作為資本資源配置的中介進(jìn)行社會(huì)資本調(diào)配的能力。該指標(biāo)用金融機(jī)構(gòu)貸款余額與金融機(jī)構(gòu)存款余額的比值來確定，表示金融存款轉(zhuǎn)化為貸款投資的效率。

2.1.3財(cái)政支出水平（fel）

財(cái)政支出在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著重要的作用，屬于廣義金融供給的范疇，本文引入財(cái)政支出作為研究變量，用平均預(yù)算支出來替代，等于一般預(yù)算支出金額與GDP的比值。

2.2　模型建立及數(shù)據(jù)來源

為了能夠研究安徽省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，本文以金融發(fā)展規(guī)模（fds）、金融發(fā)展結(jié)構(gòu)（fdc）、金融發(fā)展效率（fde）、財(cái)政支出水平（fel）和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（rgdp）4個(gè)變量建立如下模型：

通過對(duì)等式左右兩邊同時(shí)取對(duì)數(shù)并進(jìn)行變形整理可以得到如下模型：

其中，α代表常數(shù)項(xiàng)，βi為參數(shù)項(xiàng)，μ為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)（誤差項(xiàng)）。

本文選取1995—2016年期間安徽省金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，所需數(shù)據(jù)均來源于1995—2016年度《安徽省統(tǒng)計(jì)年鑒》《安徽省統(tǒng)計(jì)公報(bào)》《安徽省金融運(yùn)行報(bào)告》和CSMAR數(shù)據(jù)服務(wù)中心。

2.3　實(shí)證檢驗(yàn)分析

2.3.1單位根檢驗(yàn)

時(shí)間序列在進(jìn)行回歸分析和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)前，必須確保時(shí)間序列是平穩(wěn)時(shí)間序列，否則會(huì)出現(xiàn)“偽回歸”問題，F(xiàn)檢驗(yàn)和t檢驗(yàn)可能會(huì)失去預(yù)設(shè)效果和實(shí)際意義，因此確?；貧w具有實(shí)際意義，需要進(jìn)行單位根檢驗(yàn)以檢驗(yàn)時(shí)間序列的平穩(wěn)性。本文采用ADF檢驗(yàn)法對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，具體檢驗(yàn)結(jié)果如表5。根據(jù)下表可以發(fā)現(xiàn)，lnfds、lnfel和lnrgdp三個(gè)變量存在單位根，數(shù)據(jù)表現(xiàn)為非平穩(wěn)，而只有變量lnfde和lnfdc不存在單位根，數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。對(duì)5個(gè)變量進(jìn)行一階差分后，仍然有dlnfde和dlnfel是非平穩(wěn)的，因此需要進(jìn)一步對(duì)各變量進(jìn)行二階差分。二階差分后的變量的伴隨概率均小于0.01,ADF檢驗(yàn)值均小于各個(gè)顯著性水平下的臨界值，認(rèn)為二階差分后的各變量均不存在單位根，數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，滿足協(xié)整關(guān)系和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的前提條件。

2.3.2協(xié)整檢驗(yàn)

表5　ADF單位根檢驗(yàn)

單位根檢驗(yàn)說明時(shí)間序列是同階單整，數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。接下來需要進(jìn)步一步確定變量ln fds、ln fde、ln fdc、ln fel、ln rgdp 之間是否存在協(xié)整關(guān)系。協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)需要通過協(xié)整檢驗(yàn)進(jìn)行。協(xié)整檢驗(yàn)通常有基于回歸殘差的EG兩步法檢驗(yàn)和基于回歸系數(shù)的JJ檢驗(yàn)。本文采用EG兩步法檢驗(yàn)協(xié)整關(guān)系，首先對(duì)變量 ln fds、ln fde、ln fdc、ln fel、ln rgdp進(jìn)行OLS回歸，調(diào)整R2為0.3403，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為3.71，伴隨概率為0.024 0＜0.05,說明回歸方程擬合較好。第二步對(duì)回歸方程殘差序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)殘差序列經(jīng)過一階差分后ADF檢驗(yàn)值小于10%顯著性水平下的臨界值，所以殘差序列為平穩(wěn)序列，所以ln fds、ln fde、ln fdc、ln fel、ln rgdp具有協(xié)整關(guān)系，即具有長期均衡關(guān)系(表6)。

2.3.3格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

表6　EG兩步法協(xié)整檢驗(yàn)

前文已經(jīng)得出ln fds、ln fde、ln fdc、ln fel、ln rgdp各變量數(shù)據(jù)平穩(wěn)且具有長期的均衡關(guān)系，但是尚未說明變量間的均衡關(guān)系究竟是何種關(guān)系，變量間的影響方向沒有得到明確。本文運(yùn)用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)來研究安徽省金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系及影響方向，檢驗(yàn)結(jié)果如表7，表中統(tǒng)計(jì)量P值為概率值，若P值小于0.05，這就可以說在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，格蘭杰因果關(guān)系成立；若是P值小于0.1，這就說明在10%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)，格蘭杰因果關(guān)系成立，否則因果關(guān)系就不成立。

表7　變量間的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

由上述檢驗(yàn)結(jié)果可知，對(duì)于原假設(shè)ln rgdp不是ln fds變化的格蘭杰原因，拒絕原假設(shè)犯第一類錯(cuò)誤的可能性是0.050，表明ln rgdp不是ln fds變化的格蘭杰原因的可能性較小，可以拒絕原來的假設(shè)，因此認(rèn)為在10%的顯著性水平下，ln rgdp是ln fds的格蘭杰原因。對(duì)于拒絕原假設(shè)ln fds不是ln rgdp變化的格蘭杰原因犯第一類錯(cuò)誤的可能性為0.022，因此認(rèn)為在5%的顯著性水平下，ln fds是ln rgdp變化的格蘭杰原因。因此變量ln rgdp與ln fds之間存在雙向互為反饋的格蘭杰因果關(guān)系即安徽省金融發(fā)展規(guī)模與安徽省經(jīng)濟(jì)發(fā)展互為促進(jìn)關(guān)系。

同樣可知，變量ln rgdp與ln fde之間存在雙向互為反饋的格蘭杰因果關(guān)系即金融效率和安徽省經(jīng)濟(jì)發(fā)展互為促進(jìn)關(guān)系。變量ln rgdp是ln fdc變化的格蘭杰原因，而ln fdc不是ln rgdp變化的格蘭杰原因，也就是說安徽省經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提升可以促進(jìn)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄的增加，但是金融機(jī)構(gòu)吸收居民儲(chǔ)蓄的能力的提升卻不會(huì)有效促進(jìn)安徽省經(jīng)濟(jì)增長。變量ln rgdp與ln fel不存在明顯的因果關(guān)系，即財(cái)政支出對(duì)安徽省整體經(jīng)濟(jì)增長的作用并不是很明顯。

3　政策啟示

金融發(fā)展對(duì)安徽省經(jīng)濟(jì)的增長具有較強(qiáng)的解釋力，能夠促進(jìn)安徽省區(qū)域經(jīng)濟(jì)的增長，區(qū)域經(jīng)濟(jì)的增長能夠促進(jìn)金融規(guī)模的增長、金融效率的提升和金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化?；谝陨辖Y(jié)論，本文提出如下對(duì)策建議：

3.1　大力實(shí)施“金融支撐”工程，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，構(gòu)建多層次的金融體系

進(jìn)一步推動(dòng)“金融支撐”工程和惠普金融的落實(shí)，加強(qiáng)安徽省金融系統(tǒng)自身改革和建設(shè)，推動(dòng)金融體制改革與創(chuàng)新，尤其要深化傳統(tǒng)銀行金融結(jié)構(gòu)體制改革，建立創(chuàng)新型的內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制，提高金融中介效率，優(yōu)化金融資源要素配置。大力扶植新的金融網(wǎng)絡(luò)生態(tài)業(yè)務(wù)，促進(jìn)股票、債券等證券市場(chǎng)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展，鼓勵(lì)財(cái)務(wù)公司和融資擔(dān)保等新業(yè)態(tài)的發(fā)展，加強(qiáng)金融組織創(chuàng)新，建立產(chǎn)業(yè)金融基金，不斷優(yōu)化金融組織體系。

3.2　切實(shí)完善區(qū)域生態(tài)環(huán)境，促進(jìn)城鄉(xiāng)金融協(xié)調(diào)發(fā)展

大力推進(jìn)金融基礎(chǔ)設(shè)施、政策性擔(dān)保體系建設(shè)和誠信體系建設(shè)，尤其是要改善農(nóng)村金融基礎(chǔ)設(shè)施和信息化環(huán)境建設(shè)。建立和健全金融法律法規(guī)，大力進(jìn)行金融知識(shí)宣傳和金融普法教育。建立金融風(fēng)險(xiǎn)防范體系和處理機(jī)制，妥善化解區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)，打擊金融犯罪。發(fā)揮財(cái)政的調(diào)整功能，引導(dǎo)金融資源向農(nóng)村和新型資金需求主體流動(dòng)，提高金融效率。發(fā)揮金融支農(nóng)和金融扶貧功能，推進(jìn)農(nóng)村金融市場(chǎng)建設(shè)，優(yōu)化安徽省農(nóng)村金融生態(tài)環(huán)境，創(chuàng)新提供符合融資需求主體的金融產(chǎn)品和服務(wù)，促進(jìn)城鄉(xiāng)金融協(xié)調(diào)發(fā)展。