文/本刊記者 章蔓菁

此次在境內(nèi)發(fā)行的飛機租賃美元ABS，實現(xiàn)了兩方面的創(chuàng)新：首次將飛機租賃資產(chǎn)納入了基礎(chǔ)資產(chǎn)；使用美元計價和結(jié)算。

2018年1月30日，境內(nèi)首單飛機租賃美元ABS——“華泰資管-中飛租一期資產(chǎn)支持專項計劃”在上交所掛牌。此單ABS的面世，為租賃公司的產(chǎn)品創(chuàng)新開辟了新的思路，也為外幣融資渠道的拓寬提供了更多可能。

租賃ABS再創(chuàng)新

對于租賃公司而言，ABS并非新鮮事物。早在2006年，國內(nèi)就發(fā)行了首單融資租賃ABS——遠東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃，但其后受次貸危機的影響，租賃ABS步入低潮；2012年，資產(chǎn)證券化的重啟為租賃ABS帶來了新的生機；2015年，伴隨著證監(jiān)會“備案制”和人民銀行“注冊制”政策的相繼落地，租賃ABS進入新一輪高速發(fā)展時期。

從交易結(jié)構(gòu)上看，在租賃ABS（此處以在交易所發(fā)行的租賃ABS為例）中，租賃公司作為發(fā)起人/原始權(quán)益人，將通過融資租賃所形成的債權(quán)進行剝離，打包出售給證券公司所發(fā)行的資產(chǎn)管理計劃，該資產(chǎn)管理計劃則以該債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)來發(fā)行ABS，從投資者手中募得資金，以購買租賃公司的債權(quán)。通過這一系列操作（見附圖），租賃公司得以將低流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動性更高的資產(chǎn)。在多位業(yè)內(nèi)人士看來，租賃ABS對于租賃公司的作用顯而易見：大型租賃公司可借助ABS優(yōu)化報表、盤活資產(chǎn)，進而釋放業(yè)務(wù)規(guī)模；小型租賃公司則可通過ABS拓寬融資渠道、降低融資成本。

而此單飛機租賃美元ABS，則在現(xiàn)有基礎(chǔ)上實現(xiàn)了兩方面的創(chuàng)新：一是首次將飛機租賃資產(chǎn)納入基礎(chǔ)資產(chǎn)；二是使用美元計價和結(jié)算。公開資料顯示，此單ABS的發(fā)起人為中飛租融資租賃有限公司（下稱“中飛租”），是中國飛機租賃集團控股有限公司注冊在天津的子公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)為中飛租的飛機租賃業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的相關(guān)資產(chǎn)，管理人為華泰證券（上海）資產(chǎn)管理有限公司（下稱“華泰資管”），發(fā)行規(guī)模為1.7133億美元，分為8期，到期日分布在2018年11月12日到2025年8月11日之間。

在交易所發(fā)行租賃ABS的主要流程

談及此單業(yè)務(wù)的經(jīng)驗，華泰資管副總經(jīng)理朱前在接受相關(guān)媒體采訪時表示，此單ABS作為債市以美元計價、美元結(jié)算的第一單標(biāo)準(zhǔn)化結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，涉及以外幣計價及飛機租賃資產(chǎn)的特殊性，政策難點多、交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，從政策導(dǎo)向到如何登記結(jié)算等，涉及多個監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)。

在圣大律師事務(wù)所主任匡雙禮看來，飛機租賃ABS普遍面臨三方面的難點：一是飛機租賃資產(chǎn)的久期較長，普遍在8—12年；二是由于飛機具有顯著的“美元資產(chǎn)”屬性，相關(guān)的ABS產(chǎn)品往往涉及美元計價；三是對融資成本非常敏感。而要解決上述問題，找到合適的投資者是關(guān)鍵。理想的投資者應(yīng)具備相應(yīng)的資質(zhì)，能夠暢通地投資該項產(chǎn)品；手中持有美元，且有美元資產(chǎn)的配置需求；對期限、風(fēng)險的偏好與飛機租賃資產(chǎn)的特性相匹配。而事實上，在此單業(yè)務(wù)中，正是境內(nèi)保險機構(gòu)成為了最主要的投資者。在業(yè)內(nèi)人士看來，保險機構(gòu)之所以會青睞這單產(chǎn)品，一方面是因為當(dāng)前“非標(biāo)”產(chǎn)品遭遇圍堵，相比之下，ABS產(chǎn)品的“標(biāo)準(zhǔn)化”特性使其凸顯出更強的吸引力，且作為相對高收益的美元計價產(chǎn)品，還擴大了投資者的美元資產(chǎn)配置選擇；另一方面，則是因為飛機租賃資產(chǎn)低風(fēng)險、長周期的特點與保險資金的配置需求相匹配。

此單業(yè)務(wù)的落地，為租賃ABS的創(chuàng)新帶來了新的想象空間?！霸摦a(chǎn)品為今后飛機租賃行業(yè)在境內(nèi)采用資產(chǎn)證券化方式進行融資奠定了基礎(chǔ)?！毙胚_金融租賃公司金融市場部總經(jīng)理王輝告訴記者。近年來，隨著國內(nèi)航空市場的不斷壯大以及飛機租賃相關(guān)支持政策的出臺，飛機租賃行業(yè)迅速發(fā)展。而鑒于飛機租賃資產(chǎn)規(guī)模大、期限長的特點，如何盤活龐大的存量飛機租賃債權(quán)，成為航空公司的迫切訴求。作為此單業(yè)務(wù)的簽字律師，世澤律師事務(wù)所合伙人樊榮向記者表示，飛機的市場價值穩(wěn)定，且能在全球范圍內(nèi)進行流通，堪稱“金邊資產(chǎn)”，因此將飛機租賃資產(chǎn)納入ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)，能夠有效地優(yōu)化ABS的資產(chǎn)質(zhì)量。王輝則認(rèn)為，雖然飛機資產(chǎn)單筆金額較大，在資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較少，承租人集中度較高，但承租人通常是航空公司這一類高信用等級客戶，因而能夠有效釋放信用風(fēng)險。

拓路外幣融資

除了將飛機租賃資產(chǎn)納入基礎(chǔ)資產(chǎn)外，美元計價的引入也在業(yè)內(nèi)引發(fā)了討論?！按舜我悦涝媰r的飛機租賃ABS成功發(fā)行，拓寬了租賃公司的外幣融資渠道。未來，此方式如果能夠得以復(fù)制，對于開展飛機租賃業(yè)務(wù)將是重大利好。”王輝說。

對于飛機租賃行業(yè)而言，外幣融資的重要性不言而喻。飛機租賃行業(yè)屬于典型的資金密集型行業(yè)，而且，由于面對的是波音、空客這兩大飛機制造業(yè)巨頭，因而大量業(yè)務(wù)會涉及外幣計價結(jié)算，對外幣融資有著較強的實際需求。隨著市場競爭的不斷加劇，外幣融資能力逐步成為打造飛機租賃公司核心競爭力的關(guān)鍵一環(huán)，對其業(yè)務(wù)擴張、盈利能力以及穩(wěn)定經(jīng)營均具有重要作用。但在現(xiàn)實中，飛機租賃的外幣融資渠道仍較為單一。業(yè)內(nèi)人士向記者表示，目前境內(nèi)銀行的信貸支持（包括短期借款和長期飛機抵押融資）仍是大部分飛機租賃公司的主要融資渠道。然而，銀行信貸的審批時間往往較長，且融資成本也相對偏高，加上飛機租賃的期限多在8—12年，銀行往往難以提供同等期限的貸款，容易造成期限錯配的風(fēng)險。

在此背景下，開拓多樣化的融資渠道成為了業(yè)內(nèi)的一致共識。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銀行融資的條件相對較高，對于中小租賃公司和新成立的公司而言具有一定難度，需要更多引入保險、信托、基金以及其他的社會資本參與飛機融資。中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司總經(jīng)理陳剛明也曾在第六屆中國航空金融發(fā)展（東疆）國際論壇上表示，航空金融的專業(yè)化、特色化發(fā)展，需要多元化融資的支持，包括發(fā)展債券融資，以及充分運用多元化金融工具盤活資產(chǎn)，例如將飛機租賃的現(xiàn)金流收益權(quán)、應(yīng)收款項等通過流轉(zhuǎn)、證券化等方式予以盤活，從內(nèi)部釋放航空金融的資本空間，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動性和資金周轉(zhuǎn)率。

實踐中，圍繞外幣融資渠道的拓寬，租賃公司開展了一系列的探索，包括境外銀行貸款、銀團貸款、境外借款、境外發(fā)債以及境外發(fā)行中期票據(jù)等。而在ABS方面，業(yè)界也有過諸多設(shè)想。“之前討論比較多的主要有兩種模式：一類是在境內(nèi)發(fā)行ABS，由境外投資者來境內(nèi)購買。這種模式的落地涉及產(chǎn)品在交易所或銀行間交易商協(xié)會的備案問題，以及投資者的資質(zhì)和資金入境問題。另一種則是將應(yīng)收租金債權(quán)轉(zhuǎn)移到境外的SPV，以境外的SPV為基礎(chǔ)資產(chǎn)打包、分級、增信，使之形成證券化產(chǎn)品，再出售給境外的投資者。這實際上屬于跨境轉(zhuǎn)讓債權(quán)，難度相對較大。”匡雙禮告訴記者。據(jù)了解，現(xiàn)有的與跨境債權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)的政策，主要與不良資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓相關(guān)，實踐中已出現(xiàn)的跨境債權(quán)轉(zhuǎn)讓，也主要是金融資產(chǎn)管理公司將不良資產(chǎn)打包轉(zhuǎn)讓給境外投資者。至于租賃項下相關(guān)債權(quán)的跨境轉(zhuǎn)讓，則尚待相關(guān)政策的進一步明確。

而此單境內(nèi)美元ABS的落地，則讓飛機租賃行業(yè)有了更多的期待：盡管其并未涉及境外投資者及境外SPV，但這樣的嘗試仍然提供了一定的想象空間。例如，可否在此單業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，進一步擴充投資者范圍，適時引入境外投資者，利用境外的成熟投資者群體，提升市場對于美元ABS的認(rèn)可度，降低融資成本，以及通過此類業(yè)務(wù)先在境內(nèi)市場積累操作經(jīng)驗，為后續(xù)延伸至境外市場打下基礎(chǔ)。

與此同時，業(yè)內(nèi)人士也指出，此類業(yè)務(wù)的復(fù)制推廣，還有待相關(guān)條件的進一步成熟。在王輝看來，此單ABS的醞釀時間長達兩年，一大難點就在于美元的計價和結(jié)算。他建議承銷商和相關(guān)部門能夠總結(jié)此單ABS產(chǎn)品的相關(guān)經(jīng)驗，明確相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)范，以便于國內(nèi)從事飛機租賃業(yè)務(wù)的租賃公司能夠以此單業(yè)務(wù)為模板，積極啟動發(fā)行工作。此外，目前境內(nèi)除了B股股票市場外，尚沒有可供境內(nèi)外幣投資的成熟、活躍的證券市場，對應(yīng)的投資者也比較有限，從而難以滿足企業(yè)的融資需求，融資成本也會偏高。鑒此，要使境內(nèi)美元ABS真正成為租賃公司可選的外幣融資渠道，離不開境內(nèi)外幣投資市場的進一步發(fā)展和對境內(nèi)投資者群體的培育。