邢海洋

美國對中國的500億美元科技產(chǎn)品征稅迫在眉睫，人民幣惶惶，端午節(jié)后第一天，人民幣對美元大幅貶值575個基點，跌到了6.50關(guān)口。若美國對中國產(chǎn)品征25%的關(guān)稅，很多人自然聯(lián)想到人民幣可以貶值25%應(yīng)對，據(jù)此已經(jīng)有預(yù)測人民幣貶值到7.0甚至更低的聲音。殊不知，貿(mào)易戰(zhàn)絕不會以如此簡單的方式解決問題，人民幣升貶牽一發(fā)，動全身。

人民幣大幅貶值的后果，不用遠觀，近期就有警示。自2015年“8·11”匯改人民幣開始大幅貶值以來，一年多的時間內(nèi)人民幣中間價從6.21一路貶值至6.96，外儲從4萬億美元跌至3萬億美元。起初政府想讓人民幣自由浮動，借機國際化，可在貶值預(yù)期下，很快就面臨著“保匯率和保外儲”的兩難選擇，政府最終不得不外儲優(yōu)先，以極端手段限制企業(yè)對外投資，重申居民外匯管制，以扎緊資本外流的閘口。為什么如此？這得從人民幣發(fā)行機制上解釋。當(dāng)年改革開放以貿(mào)易拉動經(jīng)濟，人民幣的發(fā)行也建立在貿(mào)易順差積累的外匯儲備上。有了儲備人民幣才有了堅實的后盾，實體經(jīng)濟才獲得充足的流動性。若外儲枯竭，實體經(jīng)濟的一切運作都將瞬間建筑在沙灘之上。

新興市場缺乏自主的貨幣發(fā)行權(quán)，以至于隨著美聯(lián)儲的貨幣周期，潮汐式地被“剪羊毛”。此輪美元加息周期，巴西、土耳其、阿根廷和印尼等國紛紛棄守匯率，均是外儲囊中羞澀的無奈之舉。中國渴望以人民幣國際化來加強貨幣的自主權(quán)，可惜在強勁的資本外流之下不得不扎緊了籬笆，至今人民幣也算不上是儲備貨幣。而一旦政府主導(dǎo)其大幅度貶值，對將人民幣納入儲備品種的海外央行乃至將人民幣納入特別提款權(quán)的世界銀行，都將是一場打擊，帶來對人民幣的不信任。正因如此，政府絕不會置辛苦積攢起來的人民幣名聲于不顧，僅因為和美國貿(mào)易平衡的需要就給人民幣一次性大幅度貶值。

因英國特工事件，俄羅斯被西方集體制裁，經(jīng)濟遭逢困難，這激發(fā)了戰(zhàn)斗民族的斗志。于是乎，俄羅斯4月份拋售了474億美元的美債，占到它擁有的961億美元美債的一半。而此前的3月份，俄羅斯已經(jīng)減持了160億美元，過去6年里，俄羅斯一直在賣出美債。但問題是，“賭氣”式的拋售并沒有改變美元的走勢，美元一改今年年初的弱勢，美元指數(shù)又重回95的相對高位。有一種觀察，俄羅斯并不是“孤軍奮戰(zhàn)”，日本、中國以及可能是中國的“白手套”的愛爾蘭等多國都在拋售美元，當(dāng)全球“苦秦久矣”的國家在特朗普貿(mào)易戰(zhàn)的威脅面前均加入到拋售美元的大合唱中，美國長期以來靠鑄幣權(quán)“薅羊毛”的局面將一去不復(fù)返?？蛇@樣的局面且不說還屬于美好的愿景，短期內(nèi)即使海外投資者都拋售美元，帶給外匯市場的也不僅是美元大幅度貶值的局面，還會伴以更為激烈的貿(mào)易戰(zhàn)，帶給全球經(jīng)濟更為劇烈的陣痛。

貿(mào)易戰(zhàn)展開，中國貿(mào)易順差的唯一來源，來自美國的順差即將枯竭。另一方面，承諾于“一帶一路”的投資卻不能立時剎車。這一減一穩(wěn)之間，注定了外匯儲備的入不敷出。而沒有了外儲的支持，人民幣的確面臨著貶值以尋求貿(mào)易平衡的困境。至于人民幣將貶值到何種程度，卻非簡單的計算。此前相當(dāng)長的時間里人民幣以美元為錨，結(jié)果兩國生產(chǎn)率水平的差異導(dǎo)致了貿(mào)易順差以超級穩(wěn)定的速度積累。有鑒于此，未來的人民幣一定是堅持匯改以來錨定一攬子貨幣的方向，加入全球抵制美國貿(mào)易保護主義的大合唱。至于短期內(nèi)，美聯(lián)儲鷹派加息仍在進行中，中國央行卻由于去杠桿和貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的股市動蕩，不得不提前退出了緊縮貨幣的政策，一緊一松間，人民幣與美元分道揚鑣，人民幣因此貶值實屬正常的市場反應(yīng)。