潘亦純

今年以來(lái)，A股行情慘淡，曾經(jīng)被視為有多重利好支撐的保險(xiǎn)股更是快速下行，讓不少堅(jiān)守價(jià)值投資的投資者大呼“受傷”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月28日收盤，保險(xiǎn)主題指數(shù)年內(nèi)已跌去23.31%，這一跌幅超出滬指15.73%近8個(gè)百分點(diǎn)。

具體來(lái)看，在A股四大上市險(xiǎn)企中，新華保險(xiǎn)跌幅較高，年內(nèi)已跌去40.5%，收盤于41.77元/股。中國(guó)平安跌幅最小為17.23%，6月28日收盤56.83元/股。此外，中國(guó)人壽跌去25.85%，收盤價(jià)為22.21元/股，中國(guó)太保跌去25.06%，收盤價(jià)為31.04元/股。

綜合業(yè)內(nèi)人士及券商觀點(diǎn)認(rèn)為，上半年保險(xiǎn)股表現(xiàn)欠佳，除了整個(gè)A股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)外，還包括去年保險(xiǎn)股股價(jià)漲幅過(guò)高，今年市場(chǎng)進(jìn)行合理調(diào)整；上市險(xiǎn)企開(kāi)門紅“不紅”，新單保費(fèi)收入下降；險(xiǎn)企保費(fèi)收入進(jìn)行調(diào)整等原因。

那么進(jìn)入下半年，估值一再下降的保險(xiǎn)股是否有了投資機(jī)會(huì)？多家券商分析師出奇一致地給出了肯定的答案，不過(guò)作為資本市場(chǎng)上的買方，一些私募基金經(jīng)理并不看好保險(xiǎn)股。

保險(xiǎn)股遭遇“滑鐵盧”

去年風(fēng)光無(wú)比的保險(xiǎn)股，在今年上半年迎來(lái)了股價(jià)“滑鐵盧”，截至6月28日，保險(xiǎn)主題指數(shù)跑輸大盤近8個(gè)百分點(diǎn)。保險(xiǎn)股的低迷也拉低了相關(guān)保險(xiǎn)主題投資的收益率，天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)也顯示，過(guò)去半年，保險(xiǎn)主題基金跌幅高達(dá)23%，居所有主題基金跌幅之首。

保險(xiǎn)行業(yè)近5年來(lái)原保費(fèi)收入一直保持著萬(wàn)億元規(guī)模，且每年增速至少都在10%以上，看起來(lái)確實(shí)是一個(gè)朝陽(yáng)行業(yè)，但今年上半年，上市險(xiǎn)企卻行情慘淡，原因何在？

天谷資產(chǎn)創(chuàng)始人兼首席投資官陳同輝對(duì)《投資者報(bào)》記者坦言：“我們認(rèn)為今年是保險(xiǎn)行業(yè)比較艱難的一年。從基本面的邏輯來(lái)分析，年初我們判斷，寬貨幣、緊信用的環(huán)境并不利于保險(xiǎn)業(yè)。然后我們看到國(guó)債收益率降低了50BP（基點(diǎn)），此外，個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)又大幅負(fù)增長(zhǎng)，那么在這幾個(gè)負(fù)面因素疊加情況下，保險(xiǎn)行業(yè)從業(yè)績(jī)和估值經(jīng)歷了一個(gè)雙殺?！?/p>

也有券商觀點(diǎn)認(rèn)為，平安、太保、新華個(gè)險(xiǎn)新單增速依次為：-17%、-28%、-47%，低于市場(chǎng)年初預(yù)期；同時(shí)，代理人規(guī)模有所下滑，如中國(guó)平安一季度末代理人規(guī)模 135.3 萬(wàn)，較年初下降2%，其他幾家同樣遭遇不同程度壓力。

而從市場(chǎng)層面來(lái)看，陳同輝認(rèn)為，保險(xiǎn)股股價(jià)的波動(dòng)是大于大盤波動(dòng)的，這也就意味著保險(xiǎn)股在牛市漲得多，反過(guò)來(lái)，熊市也跌得多；同時(shí)，保險(xiǎn)行業(yè)去年經(jīng)歷了大幅上漲，累積了巨大獲利盤，在股價(jià)的高位存在一個(gè)預(yù)期差，即股價(jià)反應(yīng)非常樂(lè)觀的預(yù)期，而實(shí)際上的基本面則相對(duì)低迷，于是造成了今年上半年股價(jià)大幅下跌。

券商依強(qiáng)推保險(xiǎn)股

經(jīng)歷了上半年的大幅下跌，下半年保險(xiǎn)股是否迎來(lái)投資機(jī)會(huì)？《投資者報(bào)》記者在翻閱多家券商發(fā)布的保險(xiǎn)行業(yè)中期報(bào)告時(shí)發(fā)現(xiàn)，平安證券、廣發(fā)證券、招商證券等多家券商，均不約而同地對(duì)當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)給出了“強(qiáng)大于市”、板塊當(dāng)前整體估值較低，配置價(jià)值顯現(xiàn)、強(qiáng)烈看好保險(xiǎn)板塊等偏樂(lè)觀投資價(jià)值的投資建議。

這些樂(lè)觀的投資建議，均建立在多種保險(xiǎn)行業(yè)利好因素之上，總結(jié)來(lái)看，券商認(rèn)為，保險(xiǎn)行業(yè)的利好因素大約有以下幾種。首先，我國(guó)保費(fèi)增長(zhǎng)周期遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。平安證券認(rèn)為：“目前我國(guó)保險(xiǎn)深度與密度差距并非短期能夠彌補(bǔ)，同時(shí)通過(guò)研究發(fā)達(dá)國(guó)家保費(fèi)收入情況，我們認(rèn)為，利率、保險(xiǎn)深度及保險(xiǎn)密度以及人口結(jié)構(gòu)決定了壽險(xiǎn)的增長(zhǎng)空間。而當(dāng)前來(lái)看，在這三個(gè)主要指標(biāo)上我們?nèi)匀缓桶l(fā)達(dá)國(guó)家存在較為明顯的差距，我國(guó)的保費(fèi)收入仍然會(huì)在長(zhǎng)周期增長(zhǎng)?！?/p>

其次，保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端短期進(jìn)入改善通道，長(zhǎng)期有望恢復(fù)增長(zhǎng)。招商證券研報(bào)中指出，截至5月，中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)累計(jì)原保費(fèi)同比增速依次為：20%、18%，3%、9%。同時(shí)，各上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)收入的累計(jì)降幅均有不同程度的改善。此外，受益于資管新規(guī)矛頭直指剛兌，銀行理財(cái)核心優(yōu)勢(shì)受損，保險(xiǎn)產(chǎn)品具備的保本性質(zhì)增強(qiáng)了競(jìng)爭(zhēng)力；保險(xiǎn)公司銷售隊(duì)伍素質(zhì)、產(chǎn)能持續(xù)提高等因素，也促使保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端有所改善。

第三，由于監(jiān)管政策使然，上市險(xiǎn)企的保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)也正處于調(diào)整期，保障型保費(fèi)收入的比重逐漸上升，續(xù)期拉動(dòng)保費(fèi)收入增長(zhǎng)的模式逐步形成，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展正在從高速度向高質(zhì)量轉(zhuǎn)變。

最后，保險(xiǎn)股從年初一直跌到現(xiàn)在，估值已經(jīng)很低了，記者通過(guò)Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，目前A股四大上市險(xiǎn)企的市盈率都很低，僅在10倍到20倍之間，而各家上市險(xiǎn)企今年第一季度的凈利潤(rùn)同比增速卻遠(yuǎn)高于10%，由此看來(lái)，保險(xiǎn)股的業(yè)績(jī)及市盈率之間的差距，還是給股價(jià)上漲留存了一定的空間。

私募產(chǎn)生分歧

不過(guò)，作為保險(xiǎn)股的買方，一些私募基金經(jīng)理對(duì)于下半年保險(xiǎn)股是否值得配置這一問(wèn)題卻給出了不同的意見(jiàn)。

著名對(duì)沖基金經(jīng)理韓瑋對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，上半年保險(xiǎn)股跑輸大盤，是對(duì)前兩年保險(xiǎn)股大幅跑贏大盤的一個(gè)合理調(diào)整，從2016年2月本輪牛市起點(diǎn)至今，保險(xiǎn)股依然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤的?！皬慕衲晟习肽甑臄?shù)據(jù)看不少險(xiǎn)企實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)的保費(fèi)增長(zhǎng)，保險(xiǎn)股經(jīng)過(guò)上半年的充分調(diào)整，價(jià)格已經(jīng)非常具有吸引力，預(yù)計(jì)下半年成長(zhǎng)性好、市盈率低的保險(xiǎn)股會(huì)走出一波超預(yù)期的行情。”

而陳同輝則對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，目前暫時(shí)還看不到保險(xiǎn)股有明顯的拐點(diǎn)跡象，對(duì)保險(xiǎn)股投資保持謹(jǐn)慎，“下半年我們要關(guān)注政策是否有轉(zhuǎn)向的可能，目前整個(gè)市場(chǎng)的資金面非常緊張，在這樣的情況下，不利于保險(xiǎn)公司保單銷售，也削弱了大盤藍(lán)籌股向上的動(dòng)能，所以暫時(shí)看不到保險(xiǎn)股有明顯拐點(diǎn)的跡象。上半年資本市場(chǎng)的大幅走熊，對(duì)今年保險(xiǎn)公司的投資收益率又蒙上陰影，總體我們保持謹(jǐn)慎，機(jī)會(huì)來(lái)自超跌后的反彈。”