周月明

近日，A股市場的持續(xù)下跌對各大板塊都造成了較大的沖擊。其中，備受投資者矚目的科技股股價也紛紛跌落。就連一度備受矚目的小米在A股發(fā)行CDR的計劃，也不得不推遲了。

市場的“寒冷”由此可見一斑。而在眾多科技股票中，曾經(jīng)的軟件第一股用友網(wǎng)絡（600588.SH）表現(xiàn)卻相對強勢，自2018年1月1日至6月28日，區(qū)間漲幅達29.8%，遠遠跑贏大盤，也跑贏了科技板塊平均漲幅。

那么用友網(wǎng)絡近幾年的經(jīng)營狀況到底如何？目前估值是否具備投資價值？就此，《投資者報》記者近日致電致函公司，多次撥打公司三個公開電話，其中兩個一直處于忙線狀態(tài)，另一電話有工作人員稱，需提供分機號，否則無法接通。

研發(fā)投入資本化

翻看用友網(wǎng)絡近幾年財報，曾經(jīng)的A股軟件第一股前兩年日子并不太好過。其2015年、2016年凈利潤都處于下滑趨勢，分別為3.43億元、2.44億元，同比下滑39%、28.8%。到2017年，凈利潤才轉(zhuǎn)為增長。據(jù)其財報，2017年用友網(wǎng)絡營收同比增長24.1%，達63.44億元，凈利潤3.89億元，相比2016年的1.97億元增長97.1%。

查看相關(guān)資料，公司凈利潤得到提升與其成本控制有較大關(guān)系。據(jù)其財報，2017年公司的業(yè)務招待費、宣傳費、差旅費和辦公費均同比大幅下降，合計金額減少6158萬元。其中，管理費用中的宣傳費與業(yè)務招待費出現(xiàn)了1474萬元的下降。

但值得注意的是，2017年用友網(wǎng)絡的員工數(shù)量相比2016年出現(xiàn)了大幅的增加，2017年達15194人，比2016年增加了近900人，其中銷售人員的數(shù)量從2016年的2535人增加到2017年的2854人。人員增加，尤其是銷售人員增加的同時，辦公費、宣傳費、差旅費等卻在同比下滑，值得投資者注意。而且，2018年一季度，公司支付給員工的薪酬近幾年首次出現(xiàn)下滑，同比下滑7.2%。這是否意味著2018年以來公司又開始減少員工？抑或開始縮減員工薪資？目前公司還未披露更多數(shù)據(jù)。

除此之外，用友網(wǎng)絡將研發(fā)投入資本化，也在一定程度上減少了成本。

據(jù)財報披露的數(shù)據(jù)，2017年在研發(fā)方面的投入費用為12.97億元，其中資本化處理的金額達1.88億元。不過據(jù)財務專業(yè)人士分析，“研發(fā)費用資本化雖然可以把早期投入均攤到后面很多年去，從財務上看，早期支出減少了，早期的財務報表會更好看。但這些支出會在后期分攤，對后期的經(jīng)營業(yè)績構(gòu)成壓力。”

用友網(wǎng)絡為何要將研發(fā)費用資本化，這與其近幾年為了應對市場競爭，加大研發(fā)投入有很大關(guān)系。

用友網(wǎng)絡前幾年的凈利潤下滑，與軟件行業(yè)激烈的市場競爭有關(guān)。而在激烈的市場競爭下，要想取得更大優(yōu)勢，無疑需要加大研發(fā)投入。用友網(wǎng)絡自2015年起就加大了研發(fā)投入，投入占營收比例從16%上升到2017年的20%。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱，在管理軟件行業(yè)，規(guī)模性企業(yè)的利潤率都在3%至5%之間，用友網(wǎng)絡增加了4%的研發(fā)投入，對其成本增添了很大壓力。但若想在長期競爭中取得更大優(yōu)勢，必須經(jīng)歷這一“陣痛”。從人員構(gòu)成上來看，2017年公司技術(shù)人員比2016年增加了443人。

但進入2018年以來，用友網(wǎng)絡一季度凈利潤仍然虧損，達8394萬元，但較往年同期虧損數(shù)額減少。

股價起伏較大

相較于業(yè)績的壓力，用友網(wǎng)絡2018年前期的股價走勢相對強勢。這與其在一定程度上契合了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的風口有關(guān)，2017年末，用友網(wǎng)絡作為為數(shù)不多的綜合企業(yè)服務提供商入選工信部第一批智能制造系統(tǒng)解決方案供應商推薦目錄，而且其幾乎沒有受到2018年1月底大盤500點大跌的影響。當時，在股指連續(xù)兩周的下跌之中，用友網(wǎng)絡的股價基本維持平臺整理走勢，甚至還有小幅上漲。

今年2月份，公司發(fā)布了2017年業(yè)績預告之后，用友網(wǎng)絡股價更是大漲，雖然其凈利潤增長也與其成本控制和研發(fā)費用資本化有關(guān)，但這一利好仍然表現(xiàn)在股價之中。

不過也有一些投資者認為，用友網(wǎng)絡的股價表現(xiàn)更多得益于大資金入場的影響。

從公司股東數(shù)據(jù)可以看到，期貨界大鱷葛衛(wèi)東在2017年三季度買入了3945.22萬股，成為公司第六大股東，期間公司股價從17元多上漲至26元多，成交突然大幅增加。

除了葛衛(wèi)東之外，另一位股市的知名游資大佬馬信琪對用友網(wǎng)絡也很關(guān)注。其不僅長期位列公司十大股東，甚至還在去年三季度再度加倉238.83萬股，使其持股達到3121.61萬股，位列公司第八大股東。

但在上漲之后，2018年3月14日，用友網(wǎng)絡遭遇了知名游資營業(yè)部的砸盤，市值一日內(nèi)縮水58.25億元。當時有業(yè)內(nèi)人士認為：“中小創(chuàng)這輪的反彈相對主板確實亮眼，但只有概念，沒有業(yè)績的支撐，終有曲終人散之日。”

不過，也有投資者看好用友網(wǎng)絡加大研發(fā)投入之后的發(fā)展。業(yè)內(nèi)人士認為，“目前用友網(wǎng)絡的大量研發(fā)投入造成對凈利潤的一種拖累，是成長路上的‘陣痛。研發(fā)投入的新產(chǎn)品形態(tài)也許會突破傳統(tǒng)軟件面臨的技術(shù)變革和增長‘天花板，將公司帶入成長新階段。研發(fā)是科技企業(yè)維系成長持續(xù)性的源泉，其有效性體現(xiàn)在高毛利率?！睋?jù)財報，用友網(wǎng)絡2017年毛利率從68%增長至71%，同比增長了3個百分點。

雖然經(jīng)歷了6月份A股整體大跌，但截至2018年6月29日，用友網(wǎng)絡市盈率仍達104倍，股價24.5元，在科技股板塊中市盈率仍然較高。