文／本刊記者 史 詩

5月31日，成大生物召開臨時(shí)股東大會，全票通過《關(guān)于公司發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)合交易所上市的議案》，宣布公司擬發(fā)行境外上市外資股（H股）并申請?jiān)谙愀勐?lián)交所主板掛牌上市。

最近，新三板交易最活躍的當(dāng)屬生物醫(yī)藥板塊。值得注意的是，君實(shí)生物、成大生物宣布港股上市計(jì)劃后，股價(jià)短期漲幅超過10%。

早前，香港交易所于4月底公布了新修訂的《上市規(guī)則》，將為三類公司開辟來港上市的綠色通道：允許符合條件的尚未盈利的生物科技公司來港上市；允許不同投票權(quán)架構(gòu)的創(chuàng)新公司來港上市；迎接一些海外公司、中國公司赴港作第二上市。

這次改革被視為是香港市場近25年來最重大的一次上市機(jī)制改革，也是最具爭議的一次改革。

生物醫(yī)藥公司成最大受益者

一直以來，港股市場以機(jī)構(gòu)投資者為主，他們給上市公司的估值“相當(dāng)克制”，青睞的行業(yè)也比較明顯。

這次，向生物科技公司拋出了橄欖枝。港交所上市新規(guī)規(guī)定，擬上市公司預(yù)期市值不少于15億港元，且需要符合多項(xiàng)要求：從事核心產(chǎn)品研發(fā)至少12個月、至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品已經(jīng)通過概念階段進(jìn)入第二期或第三期臨床試驗(yàn)等。

港交所解釋，為保障投資者利益，首先市值至少不能少于15億港元，其次公司至少有25%的公共持股，也就是3.75億港元。

從聯(lián)訊證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可見，接近或符合市值要求的新三板生物醫(yī)藥公司中，研發(fā)新藥已進(jìn)入或完成二期、三期實(shí)驗(yàn)階段的僅有6家，除了成大生物、君實(shí)生物外，還有歐林生物、仁會生物、澤生科技、中鈺醫(yī)療等符合港股上市要求。但由于中鈺醫(yī)療股權(quán)集中度高，業(yè)內(nèi)人士預(yù)測歐林生物、仁會生物、澤生科技或?qū)⒊蔀橄乱粋€申報(bào)發(fā)行A股的生物醫(yī)藥公司。

對于為何單單只列出生物科技行業(yè)，港交所表示，這是生物科技公司的獨(dú)有特點(diǎn)決定的。一般來說，無營業(yè)收入的公司都處于高風(fēng)險(xiǎn)的早期發(fā)展階段，投資者很難判斷公司發(fā)展前景。而生物科技公司產(chǎn)品的研發(fā)、制造和上市過程都受到國家醫(yī)藥監(jiān)管當(dāng)局的嚴(yán)格監(jiān)管，它們每一階段的發(fā)展都有清晰明確的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和尺度，這一特點(diǎn)使得生物科技公司可以在資本市場上提供清晰具體的披露，供投資者來判斷投資風(fēng)險(xiǎn)。

此外，港交所認(rèn)為，中國的生物科技行業(yè)大發(fā)展的春天已經(jīng)到來，生命科學(xué)、人工智能、大數(shù)據(jù)等等科技的突破和相互賦能，生物科技將產(chǎn)生巨大的突破。同時(shí)，中國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)認(rèn)識到了人民的需求，銳意改革藥品審批機(jī)制，與國際監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作互認(rèn)，加快創(chuàng)新藥的研發(fā)審批程序。

聯(lián)訊證券分析師彭海認(rèn)為，新三板生物醫(yī)藥公司是港交所上市新規(guī)的最大受益者。

“新三板+H股”迎來新發(fā)展

從政策落地后掛牌企業(yè)的反映來看，“新三板+H股”概念十分火爆。

例如，僅在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)與港交所簽署合作備忘錄的13天后，成大生物就在5月4日率先發(fā)布了赴港上市的公告，成為首家申請發(fā)行H股的新三板公司。

截至目前，已有成大生物、君實(shí)生物兩家生物醫(yī)藥知名企業(yè)公布了發(fā)行H股上市計(jì)劃。與其它公司不同的是，新三板公司還可以通過“新三板＋H”模式實(shí)現(xiàn)兩地同時(shí)上市，新三板與港交所兩個市場之間巨大的估值差驅(qū)使符合條件的新三板生物醫(yī)藥公司紛紛在港交所上市融資。

公開信息顯示，成大生物成立于2002年，主營產(chǎn)品為成大速達(dá)人用狂犬病疫苗和成大利寶人用乙型腦炎滅活疫苗，是全球最大的人用狂犬病疫苗生產(chǎn)企業(yè)之一。2017年成大生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.76億元，同比增長23.93%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤5.56億元，同比增長21.61%。

據(jù)了解，適用于“新三板+H股”的新三板企業(yè)必須注冊在國內(nèi)，同時(shí)國內(nèi)的內(nèi)資股只能在新三板流通，除非拿到H股的全流通試點(diǎn)，或等待全流通的全面鋪開。對此，聯(lián)訊證券研究院預(yù)計(jì)，“新三板+H”采用的可能是“A+H”模式，也就是兩邊獨(dú)立掛牌和發(fā)行，互不流通。

據(jù)聯(lián)訊證券研究院，截止到2018年4月，共有99家“A+H”模式的兩地上市公司，涉及制造業(yè)、金融業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等。99家公司中，有66家公司采取“先H后A”的模式，有25家公司采取“先A后H”的模式，8家公司采取“AH同步上市”的模式。彭海指出，隨著A股和H股價(jià)差的不斷縮小，A股公司赴港上市的主要障礙逐步消失，更多內(nèi)地A股企業(yè)選擇到H股上市以增加投資者基礎(chǔ)，擴(kuò)展融資渠道。

廣證恒生新三板研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：“新三板+H股”的模式將為新三板企業(yè)提供更多元化的資本市場選擇，新三板企業(yè)在此模式下可以利用境內(nèi)外兩地的交易所優(yōu)勢，借助資本市場發(fā)展公司業(yè)務(wù)。此模式推進(jìn)也有助于新三板在未來吸引并留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)。