豐雁楠

一 、行業(yè)介紹

1.公司簡介。太陽鳥游艇股份有限公司創(chuàng)立于2003年，是一家從事高性能復(fù)合材料船艇設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，為客戶提供從方案設(shè)計、產(chǎn)品制造到維修服務(wù)等全方位的個性化解決方案的企業(yè)，公司注冊資本13910萬元，已擁有湖南沅江和廣東珠海兩個生產(chǎn)基地，長沙拉斐爾、上海蘭波灣、香港普蘭蒂、美國普蘭蒂、意大利馬可波羅五家子公司，分別從事游艇設(shè)計和銷售，公司總占地面積61.0萬m2（湖南25萬m2，珠海6萬m2），員工人數(shù)1800余人，其中技術(shù)研發(fā)與設(shè)計人員300人。

公司在產(chǎn)品設(shè)計建造中廣泛采用了高性能復(fù)合材料（玻璃鋼）、鋼和鋁合金等多種材料，可生產(chǎn)船長50米以下的玻璃鋼船艇，船長100米以下全鋼質(zhì)、鋼-玻璃鋼復(fù)合、鋼-鋁合金復(fù)合、全鋁合金和鋁合金-玻璃鋼復(fù)合等多混船艇，可滿足國內(nèi)外多種類型商務(wù)、旅游、休閑、運動和公務(wù)執(zhí)法船艇的市場需求。

2.行業(yè)背景。復(fù)合材料和鋼材都是制作船舶的原料，而復(fù)合材料主要用來制作游艇和特種艇，從國際上看，目前在小型船艇領(lǐng)域90%以上為復(fù)合材料船艇，而鋼結(jié)構(gòu)船舶主要為大型郵輪和大型遠(yuǎn)洋船舶。在整個復(fù)合材料船艇中，私人及商務(wù)游艇、特種艇占據(jù)的產(chǎn)值最大（占比74%）。 其中特種艇屬于半軍事化裝備，主要銷售給總裝及海洋局、海關(guān)、海事、漁政、公安邊防、水警、救助局等組織； 商務(wù)艇是指用于商務(wù)活動、公關(guān)宣傳以及旅游景點的消費項目；私人游艇是指用于游覽觀光、休閑娛樂等的船艇。

相對于游艇而言，特種艇價格要低很多，因為特種艇通常主要對技術(shù)有一定要求。而游艇不僅對技術(shù)，還對內(nèi)外觀設(shè)計以及品牌有諸多考量，價格昂貴，屬于高端耐用消費品，從國外消費結(jié)構(gòu)來看，80%的消費需求均來自中小型游艇（中低端，500萬元以下），即500萬元以下是大眾消費價位。公司的游艇定價范圍從人民幣80萬元至5000萬元，即涵蓋了低、中、高端。

二、行業(yè)競爭情況

1.國際競爭情況。在世界上190多個國家和地區(qū)中，真正在游艇市場占有一席之地的只有為數(shù)不多的幾個國家，世界前8個主要游艇建造國家壟斷著世界游艇市場80%的市場份額。從銷售額排名來看，美國居第一，占世界游艇市場份額51.2%；其次是意大利，占世界市場份額10.1%；法國占世界市場份額6.8%；英國占世界市場份額4.9%；德國占世界市場份額3.1%。從艘數(shù)上看，美國游艇工業(yè)仍居世界第一，占世界市場份額70.3%；其次是澳大利亞，占市場份額5%；法國占世界市場份額2.1%；意大利占世界市場份額1.7%；英國和德國各占世界市場份額1.5%。

據(jù)統(tǒng)計，全世界游艇建造廠商共有3000多家，其中約有1000家在美國，法國有120家，加拿大有100家。除游艇建造廠商外，美國還有約1000家從事游艇銷售、主機和零部件供應(yīng)的廠商。

2.國內(nèi)競爭情況。①特種艇?？傮w看行業(yè)中無外資的參與，也較少受到大型國企的競爭，競爭主要是在中小型國企、民營企業(yè)之間，總體競爭不那么激烈（相對游艇行業(yè)）。呈現(xiàn)雙寡頭競爭格局：公司與深圳海斯比市占率合計達(dá) 82%，其中公司連續(xù)多年是占率第一（公司為 47%，高于海斯比的35%）。此外，低端同質(zhì)化競爭激烈，中高端競爭格局已趨穩(wěn)定（公司定位中高端）。但從市占率來看公司于海斯比實力相差不大，二者在行業(yè)中的地位相對穩(wěn)固， 未來市占率的提升更多是對其它小企業(yè)份額進(jìn)行擠占。②游艇。上游同特種艇一樣，發(fā)動機是最核心零部件，國內(nèi)發(fā)動機依賴進(jìn)口，上游比較強勢，本行業(yè)議價能力較低；下游包括個人消費者、以及企業(yè)客戶，從行業(yè)當(dāng)前的情況可見下游對價格較為敏感。這樣來看，本行業(yè)利潤空間難以輕易地提升；替代品就是其它類型的娛樂工具，當(dāng)游艇消費沒有真正形成時替代品的替代性就比較強?？傊?，在游艇行業(yè)，公司明顯處于行業(yè)龍頭地位。游艇行業(yè)競爭對手主要是一些中小民營企業(yè)以及合資企業(yè)，另外還有部分貼牌生產(chǎn)企業(yè)，同競爭對手相比公司有自主設(shè)計能力，對品牌較為重視，不斷進(jìn)行產(chǎn)品橫、縱向拓展，相對一些小型內(nèi)資企業(yè)或表現(xiàn)一定的競爭力。

三、公司的核心競爭力

公司通過收購廣東寶達(dá)和珠海雄達(dá)，在特種艇領(lǐng)域具備了核心技術(shù)，在游艇領(lǐng)域，公司在豪華艇領(lǐng)域不具備產(chǎn)品優(yōu)勢，但公司的特種艇和小型游艇有一定競爭力，是公司的核心競爭力。在特種艇領(lǐng)域，公司處于寡頭壟斷地位，所以公司目前著力發(fā)展商務(wù)艇和私人游艇業(yè)務(wù)（大中型游艇），長期內(nèi)，公司仍應(yīng)該以中小型游艇為主，但從公司募集項目等情況看到，公司準(zhǔn)備大力發(fā)展豪華游艇?？傮w而言公司特種艇中長期有較強競爭力，但是游艇中長期競爭力均不明顯。

四、公司收入、利潤及其構(gòu)成

1.收入與利潤。2017年1月-9月營業(yè)收入為4.29億元，同比上升32.96%，主要因為先歌游艇和益陽中海合并、訂單交付加快；公司歸母凈利潤1827萬元，同比增長35.50%；公司產(chǎn)品綜合毛利率達(dá)23.28%，同比減少4.43個百分點。2017年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.49億元，同比增長85.53%，歸母凈利潤436.43萬元，同比增長59.18%。營業(yè)收入和凈利潤大幅增長的主要原因是行業(yè)回暖，公司訂單增加，以及益陽中海在2016年7月份才開始納入合并范圍。

2.現(xiàn)金流量。根據(jù)該公司的現(xiàn)金流量表可以總結(jié)出：①經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計同比增加12.27%，主要是銷售收入增加所致。②經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少100.25%，主要是公司經(jīng)營規(guī)模擴大，存貨、應(yīng)收賬款的資金占用增加，導(dǎo)致現(xiàn)金流量凈額減少。③投資活動現(xiàn)金流入小計同比減少44.17%，主要是本期收到的與資產(chǎn)相關(guān)的政府補助比上期減少所致。④投資活動現(xiàn)金流出小計同比減少32.01%，主要是基地工程建設(shè)投入減少所致。⑤籌資活動現(xiàn)金流出小計同比增加60.74%，主要是歸還到期流動資金貸款增加所致。

五、公司經(jīng)營存在的問題及風(fēng)險

1.存在的問題。報告期內(nèi)，我國經(jīng)濟(jì)緩中趨穩(wěn)、穩(wěn)中向好，經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)更多積極變化，新常態(tài)下速度變化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、動能轉(zhuǎn)換的特征更加明顯。但船舶工業(yè)形勢依然嚴(yán)峻，面臨航運市場持續(xù)蕭條、國際船市低位震蕩、全球造船產(chǎn)能嚴(yán)重過剩等困難。盡管公司的船艇產(chǎn)品為政策鼓勵的新興船舶產(chǎn)品，但也不同程度受到了一定負(fù)面影響。

2.可能面對的風(fēng)險。①規(guī)模持續(xù)擴張增加經(jīng)營管理風(fēng)險。公司生產(chǎn)基地不斷增多，資產(chǎn)、人員規(guī)模持續(xù)擴張，產(chǎn)能進(jìn)一步擴大，各項固定費用尤其是折舊費用和財務(wù)費用等持續(xù)快速增加，若公司的營銷能力及訂單增長與公司上述固定費用增長嚴(yán)重不匹配的話，將給公司的利潤增長和現(xiàn)金流帶來較大壓力，存在盈利能力下降，資金鏈緊張等經(jīng)營管理風(fēng)險。針對以上風(fēng)險， 公司將進(jìn)一步完善內(nèi)部控制和風(fēng)險管理，提高資金運作和風(fēng)險決策水平，積極化解當(dāng)前面臨的經(jīng)營管理風(fēng)險。②拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域增加業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險。報告期內(nèi)公司融資租賃公司正式運營，拓展游艇融資租賃金融服務(wù)領(lǐng)域，同時公司完成并購益陽中海，進(jìn)入工程船舶和金屬船舶新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，將可能產(chǎn)生因融資租賃業(yè)務(wù)和金屬工程船舶業(yè)務(wù)拓展帶來的產(chǎn)品技術(shù)風(fēng)險、金融風(fēng)險和貿(mào)易等風(fēng)險。公司將加大新業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)I(yè)人才引進(jìn)力度，加大培訓(xùn)，完善風(fēng)險控制措施，以控制和降低新業(yè)務(wù)拓展的風(fēng)險。

六、公司市場價格及財務(wù)指標(biāo)

1.市場價格。截止2018年1月3日，太陽鳥公司的股票現(xiàn)價為12.25RMB，漲跌幅1.49%。根據(jù)公司的市場表現(xiàn)對比圖，可以得出太陽鳥公司的市價呈現(xiàn)穩(wěn)中上升的趨勢。

2.主要財務(wù)指標(biāo)及預(yù)測。選取市盈率（PE）、市凈率（PB）、ROE（凈資產(chǎn)收益率）、ROA（總資產(chǎn)利潤率）四個主要財務(wù)比率，統(tǒng)計年份從2014年到2017年。分析得到PE從2015年后逐年降低，因此每股市價降低或者每股收益上升；ROE基本呈現(xiàn)上升的趨勢，ROE常常作為判斷上市公司盈利能力的一項重要指標(biāo)，因此公司目前盈利能力良好，并且2018年預(yù)期盈利能力保持上升趨勢；ROA為總資產(chǎn)利潤率，可以看出基本保持平穩(wěn)，因此公司的利潤和總資產(chǎn)之比基本不變，公司運營穩(wěn)定。

七、結(jié)論

1.公司未來發(fā)展的展望。隨著國民收入的增長，近年來，郵輪旅游作為一種旅游新業(yè)態(tài)，在我國開始流行和受到消費者的青睞。十年間，郵輪產(chǎn)業(yè)在中國的發(fā)展經(jīng)歷了從無到有的粗放式生長，正式邁入擴張迅猛的黃金時代。 而太陽鳥公司是國內(nèi)知名的高性能玻璃鋼、金屬及多混船艇設(shè)計生產(chǎn)銷售及服務(wù)企業(yè)，是國內(nèi)首家游艇制造上市企業(yè)，依托強大的研發(fā)設(shè)計能力、優(yōu)異的產(chǎn)品性能和齊全的產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)以及周到的產(chǎn)業(yè)金融等服務(wù)能力，年收入規(guī)模一直領(lǐng)先于國內(nèi)同行，客戶認(rèn)知度高，報告期內(nèi)，公司市場領(lǐng)先地位仍非常突出。報告期內(nèi)，公司完成了收購先歌游艇和益陽中海。這將進(jìn)一步增強公司實力，公司未來的發(fā)展前景看好。

2.投資評級。公司在2017年2月擬33.42億元并購亞光電子。根據(jù)Wind咨詢提供的數(shù)據(jù)，預(yù)計公司2018年-2019年營業(yè)收入分別為24億元和32億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為2.3億元和3.2億元；PE分別是34和24倍。

筆者認(rèn)為，公司作為國內(nèi)首家游艇制造上市企業(yè)，游艇主業(yè)將保持穩(wěn)步增長；公司擬收購老牌軍工企業(yè)亞光電子拓展軍工電子業(yè)務(wù)，若收購?fù)瓿蓙喒怆娮訉⑴c公司在產(chǎn)品業(yè)務(wù)和軍工產(chǎn)業(yè)資源上形成良好協(xié)同，有望實現(xiàn)甚至超額實現(xiàn)承諾業(yè)績，軍品業(yè)務(wù)成為公司未來業(yè)績重要支撐。

（作者單位：上海海事大學(xué)）