文/陳志強(qiáng) 金海平 編輯/任風(fēng)遠(yuǎn)

近年來，融資租賃行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，從2007年到2017年的近十一年間，全國融資租賃企業(yè)由109家增至9090家，增幅達(dá)83.4倍；全國融資租賃合同余額由240億元增至60600億元，增幅達(dá)251倍。隨著行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，各種潛在風(fēng)險(xiǎn)也逐漸增多。筆者認(rèn)為，探索使用新的指標(biāo)對融資租賃綜合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測度，可以有效甄別企業(yè)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提升監(jiān)管的有效性。

融資租賃綜合風(fēng)險(xiǎn)的測度

目前，對融資租賃風(fēng)險(xiǎn)的測度主要是通過相對傳統(tǒng)的方法來實(shí)現(xiàn)的，包括均值-方差組合模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的貝塔系數(shù)法、基于敏感度測量的久期和凸性法、基于概率分布的在險(xiǎn)價(jià)值等風(fēng)險(xiǎn)量化方法。這些方法大多針對單一類型的風(fēng)險(xiǎn)，無法測度綜合風(fēng)險(xiǎn)，且往往需要高頻、大量的市場數(shù)據(jù)。相對而言，融資租賃行業(yè)、企業(yè)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)頻率和可得性有限，在一定程度上限制了上述方法的使用。為了對融資租賃綜合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測度，建議構(gòu)建包括“單一企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)”和“行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)”在內(nèi)的綜合指標(biāo)，以實(shí)現(xiàn)對單一企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的綜合量化。具體到外匯管理領(lǐng)域，由于更為關(guān)注跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因此可進(jìn)一步將指標(biāo)設(shè)為“單一企業(yè)跨境風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)”和“行業(yè)跨境風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)”。

構(gòu)建單一企業(yè)跨境風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)

首先，參考《商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管核心指標(biāo)》，將國際通用銀行評級制度（CAMELS Rating System）中的風(fēng)險(xiǎn)水平類和風(fēng)險(xiǎn)緩沖類兩大指標(biāo)擴(kuò)大為風(fēng)險(xiǎn)水平類、風(fēng)險(xiǎn)遷徙類、風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)類三大類指標(biāo)，用以表征租賃公司的風(fēng)險(xiǎn)。其次，在三個(gè)大類指標(biāo)下分別設(shè)置七個(gè)一級指標(biāo)，再在七個(gè)一級指標(biāo)下設(shè)置12個(gè)二級指標(biāo)（見附表）。最后，通過對各級指標(biāo)進(jìn)行量化并賦權(quán)累加，得到對目標(biāo)變量的量化評價(jià)。單一企業(yè)跨境風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)更為關(guān)注影響企業(yè)跨境資金流動(dòng)的市場風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此對相關(guān)指標(biāo)賦予較高權(quán)重，而對其他指標(biāo)則賦予較低權(quán)重或零權(quán)重。

單一企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)構(gòu)建

構(gòu)建行業(yè)跨境風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)

首先，選擇樣本企業(yè)。樣本的選擇以過去三年年均外債項(xiàng)下跨境資金流動(dòng)為考量，選取一定數(shù)量相關(guān)指標(biāo)排名靠前的企業(yè)，如年均外債流出入總額前N名的企業(yè)。其次,計(jì)算各樣本企業(yè)的單一企業(yè)跨境風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。再次，確定各企業(yè)權(quán)重。以經(jīng)功效系數(shù)法（即根據(jù)歷史數(shù)據(jù)上下限及樣本數(shù)據(jù)相對位置進(jìn)行數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理的方法）處理后的外債流入金額和資產(chǎn)規(guī)模為標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)，先采用德爾菲法（Delphi Method，也稱專家意見法，即采取不同專家背對背多輪征求意見的方式逼近統(tǒng)一意見方法）確定復(fù)合指標(biāo)中各級子指標(biāo)的比例，再按照新的復(fù)合指標(biāo)確認(rèn)各企業(yè)的權(quán)重。最后，確認(rèn)基期并計(jì)算指數(shù)?？筛鶕?jù)需要，選擇匯率和跨境資金流動(dòng)平穩(wěn)的某時(shí)間點(diǎn)為基期，以基期指數(shù)為100計(jì)算當(dāng)期指數(shù)。當(dāng)期指數(shù)的計(jì)算方法使用公式可表示為：

式中，W代表某企業(yè)權(quán)重，I代表某企業(yè)跨境風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，t代表時(shí)點(diǎn)，IF代表跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。

融資租賃風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)的應(yīng)用

一是將行業(yè)跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)掛鉤外債宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)，提升對行業(yè)外債額度控制的靈活性。目前，融資租賃企業(yè)借用外債額度的確定主要有兩種算法，一是根據(jù)《外債登記管理辦法》（匯發(fā)〔2013〕19號，下稱“19號文”），“企業(yè)可借用外債額度=凈資產(chǎn)的10倍-上年度末風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額”。該算法僅適用于外資融資租賃企業(yè)。二是根據(jù)《中國人民銀行關(guān)于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關(guān)事宜的通知》（銀發(fā)〔2017〕9號，下稱“9號文”），境內(nèi)企業(yè)跨境融資額度的上限為其凈資產(chǎn)的2倍。該算法適用于內(nèi)資、外資融資租賃企業(yè)。上述兩種額度算法均起到了外債審慎調(diào)節(jié)系數(shù)的效用，在外債管理中發(fā)揮了重要作用，但在系數(shù)調(diào)整的靈活性和透明度方面仍有提升空間。建議將行業(yè)跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)與外債宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)掛鉤，以達(dá)到逆周期靈活調(diào)節(jié)、提升系數(shù)調(diào)整靈活性和透明度的目的。具體而言，根據(jù)19號文中的額度公式，0時(shí)刻外資融資租賃企業(yè)初始融資杠桿系數(shù)為10，可將T時(shí)刻系數(shù)設(shè)定為10×A，其中A為用行業(yè)跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)表達(dá)的函數(shù)，由外匯局按月度或按季度調(diào)整并發(fā)布；同理，根據(jù)9號文件中的外債額度公式，0時(shí)刻融資租賃企業(yè)初始融資杠桿系數(shù)為2，可將T時(shí)刻系數(shù)設(shè)定為2×A，由中國人民銀行按月度或按季度調(diào)整并發(fā)布。

二是將行業(yè)跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)掛鉤或有負(fù)債類別轉(zhuǎn)換因子，引導(dǎo)租賃行業(yè)對外擔(dān)保金額與行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平相匹配。隨著融資租賃業(yè)的發(fā)展，企業(yè)的國際化程度越來越高，不少企業(yè)在境外設(shè)立特殊目的公司（SPV）用于開展業(yè)務(wù)。SPV在境外融資往往需要母公司提供對外擔(dān)保，而對外擔(dān)保是一種或有負(fù)債。9號文對各類負(fù)債的額度占用，使用類別轉(zhuǎn)換因子進(jìn)行調(diào)節(jié)，在計(jì)算對外擔(dān)保的額度占用時(shí)，將類別轉(zhuǎn)換因子設(shè)定為1。據(jù)此，可考慮在9號文規(guī)定的基礎(chǔ)上，對該系數(shù)設(shè)置相對靈活的調(diào)節(jié)機(jī)制，將對外擔(dān)保的類別轉(zhuǎn)換因子設(shè)定為1×C。其中，C為用行業(yè)跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)表達(dá)的函數(shù)，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平越低，C取值越低，對外擔(dān)保占用的加權(quán)外債額度就越小。

三是將單一企業(yè)跨境風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)掛鉤企業(yè)外債額度上限，以體現(xiàn)對不同風(fēng)險(xiǎn)水平企業(yè)的差異化管理。如前文所述，各融資租賃企業(yè)可借用的外債額度由其凈資產(chǎn)（或凈資產(chǎn)及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）決定。然而，相同凈資產(chǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平可能差異很大，單靠凈資產(chǎn)指標(biāo)無法體現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)差異，需要更為精細(xì)的指標(biāo)加以衡量。建議運(yùn)用單一企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)調(diào)整企業(yè)可借用外債額度，以體現(xiàn)對不同風(fēng)險(xiǎn)水平企業(yè)的差異化管理。具體而言，可將融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限（或外債額度上限）的被乘數(shù)由凈資產(chǎn)變?yōu)閮糍Y產(chǎn)×B。其中，B為用單一企業(yè)跨境風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)表達(dá)的函數(shù)，在實(shí)際操作中，可根據(jù)需要按月或按季調(diào)整。

上述三點(diǎn)建議，僅僅是對融資租賃風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)在外匯管理應(yīng)用的初步思考。由于指數(shù)的構(gòu)建具有高度的靈活性，未來還可根據(jù)需要自主構(gòu)建各類不同行業(yè)、企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，為更為精準(zhǔn)的外匯管理提供工具。