李毅

2018年3月13日，根據(jù)第十七屆發(fā)審委第44次會議審核結(jié)果公告，廣東文燦壓鑄股份有限公司（以下簡稱“文燦壓鑄”）首發(fā)通過。消息一出，新三板市場群情激昂，文燦壓鑄作為新三板企業(yè)中攜“三類股東”成功“轉(zhuǎn)板”的首例，成為IPO史上的“破冰”事件。

首發(fā)招股說明書顯示，文燦壓鑄的股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀為：唐氏兄弟（含由唐氏兄弟設(shè)立的佛山市盛德智投資有限公司）共計持股90.9%，系公司實際控制人。與此同時，文燦壓鑄擁有“三類股東”共計10家，合計持股3.63%。

發(fā)審委公告顯示，文燦壓鑄被詢問的主要問題之一為“發(fā)行人存在三類股東。請發(fā)行人代表說明相關(guān)股東是否符合資產(chǎn)管理相關(guān)規(guī)定，其信息披露是否符合相關(guān)規(guī)定?！?/p>

在2017年的IPO審核中，“三類股東”問題無疑一直系新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板IPO的重大障礙之一。很多新三板企業(yè)為順利IPO，不惜付出慘重代價，采用不符合市場規(guī)律的高價回購“三類股東”持有的股權(quán)，如新產(chǎn)業(yè)（830838）、博拉網(wǎng)絡(luò)（834484）等新三板企業(yè)均系在清理“三類股東”之后方得以上會。

然而，在2018年以來IPO審核日趨嚴格以至于苛刻的強監(jiān)管背景下，文燦壓鑄未對全部“三類股東”做“穿透式披露”，攜數(shù)量眾多的“三類股東”順利過會，這將賦予含“三類股東”的擬上市公司極大的信心和重大的借鑒意義。

何為“三類股東”

“三類股東”具體是指擬IPO公司股東中的契約型私募基金、資產(chǎn)管理計劃和信托計劃。其共同特點為：第一，本身皆不具有法律上的獨立人格；第二，設(shè)立時，無需在工商行政管理部門進行登記；第三，募、投、管、退的全部過程皆依賴于信托契約。由此產(chǎn)生的法律后果為：在對外投資中，僅可以登記基金管理人的名稱，無法登記“三類股東”的名稱，從而無法真實反映基金份額持有人的情況。例如：“渤海產(chǎn)業(yè)投資基金一期”是契約型私募基金的名稱，于2014年4月在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案，至2017年1月3日，該契約型私募基金持有中原證券18.86%的股份，但其股份體現(xiàn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)中系由“渤海產(chǎn)業(yè)投資基金一期”的基金管理人渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司代為持有。又如，“渤海產(chǎn)業(yè)投資基金一期”的基金份額持有人可根據(jù)設(shè)立時簽署的基金合同進行轉(zhuǎn)讓，因此，即使基金份額持有人全部發(fā)生變化，所登記的代為持有人渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司也無需變更，從而使第三方無從知悉基金份額持有人的真實情況，極易成為不當利益輸送的溫床。

由此可見，“三類股東”之所以難以作為IPO的適格股東，直接原因在于，其基金份額可以根據(jù)信托契約不斷變化從而使同一基金處于不穩(wěn)定狀態(tài)，可能直接為公司IPO制造“股權(quán)不清晰、股權(quán)不穩(wěn)定”的實質(zhì)性障礙。證監(jiān)會對此的陳述為：鑒于“三類股東”具有一定的特殊性，可能存在層層嵌套和高杠桿，以及股東身份不透明、無法穿透等問題，在IPO發(fā)行審核過程中予以重點關(guān)注。

破除“三類股東”的IPO阻礙

對于任何投資基金來說，退出都是基金運作過程最重要的環(huán)節(jié)，其中IPO的退出最引人注目，實務(wù)中，這是判定投資基金成敗的重要標志。因此，破除“三類股東”的IPO阻礙成為近年含“三類股東”擬IPO公司、投資者、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)共同努力的目標，在重重壓力和市場呼聲之下，證監(jiān)會一方面不斷表態(tài)“未設(shè)置障礙”，一方面用審核行動表明“不清理，不上會”。

2017年7月3日，證監(jiān)會在《對十二屆全國人大五次會議第2432號建議的答復》文件中做出回復，稱針對部分新三板掛牌公司存在“三類股東”的問題，并未在IPO申請及受理階段設(shè)置差別性政策。

2017年9月22日，證監(jiān)會在《進一步完善并購重組信息披露規(guī)則》中對原有的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第26號——上市公司重大資產(chǎn)重組（2014年修訂）》中對合伙企業(yè)等作為交易對方時的信披要求做了進一步細化，并指出交易對方為契約型私募基金、券商資產(chǎn)管理計劃、信托計劃等，比照對合伙企業(yè)的要求進行披露。

2018年1月12日，中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人通過問答方式對新三板企業(yè)IPO涉及“三類股東”相關(guān)審核政策問題予以正面說明，從四個方面明確了監(jiān)管政策。

“三類股東”破冰

根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的最新監(jiān)管政策，結(jié)合文燦壓鑄的招股說明書，我們發(fā)現(xiàn)：

第一，文燦壓鑄的實際控制人為唐氏兄弟，雖然“三類股東”有10家之多，但共計持有的股比僅為3.63%。本條符合證監(jiān)會關(guān)于“控股股東、實際控制人、第一大股東不得為‘三類股東”的要求，從而在一定程度上保證了公司的穩(wěn)定性于控股股東、實際控制人的明確性。

第二，文燦壓鑄的招股說明書中并未對“三類股東”進行穿透式披露，從而無法確認其滿足證監(jiān)會關(guān)于依法設(shè)立、有效監(jiān)管、從源頭上防范利益輸送、合理安排存續(xù)期等其他三個條件。

不難看出，此次，證監(jiān)會大尺度使文燦壓鑄順利過會。然而，基于文燦壓鑄存在利潤高、所處行業(yè)備受政策鼓勵等原因，尚不能對“三類股東”抱有過于樂觀的心態(tài)，但我們已經(jīng)意識到，盡管證監(jiān)會深知“三類股東”存在天然缺陷，其仍存有破除該問題的決心。從“三類股東”的一刀切，到要求清理，再到允許上會，最后可以攜帶過會，每一步都讓我們看到了巨大的突破。這無疑將增強新三板企業(yè)的流動性，從而極大助推新三板市場的繁榮和發(fā)展。