黃芳芳

記者第一次見到北京大學光華管理學院副院長金李是在人民大會堂。那天正值全國政協(xié)第十三屆會議開幕。驀地，一位身著西服的委員從不遠處走過，他身材高大、頭發(fā)黑白相間。之前記者在網(wǎng)上看過他的訪談資料和照片，在這里不期而遇，令人又驚又喜，趕忙上前自報家門。由于時間倉促，他婉拒了現(xiàn)場采訪，但禮貌地留下了聯(lián)系方式。

再次約訪已是暮春時節(jié)。在北大光華管理學院，記者再次見到金李，聆聽關于財富管理的故事。

財富版的“中國夢”

1992年，金李從復旦大學世界經(jīng)濟系畢業(yè)后，留在母校任教兩年。1994年，他自費赴美留學，分別在美國新澤西州立大學經(jīng)濟系、麻省理工學院斯隆工商管理學院金融系獲碩士、博士學位。

2012年，他入選中國國家“千人計劃”和英國“杰出人才”計劃。金李說，他也有一個中國夢，希望用自己的專業(yè)所長服務祖國，讓中國百姓享受現(xiàn)代金融理念、金融技術創(chuàng)新帶來的財富增加。

為什么有這樣一個夢想，金李告訴《經(jīng)濟》記者，2006年，他在哈佛商學院做教授時，開始接觸國內(nèi)的金融市場。金李回憶，當時有一篇關于中美金融市場對比的研究報告，其中“中國家庭真實的投資回報率僅有1%，而美國家庭的真實投資回報率比中國高出2%-3%”，這一數(shù)據(jù)令他“大開眼界”。

當時中國處于高速發(fā)展期，企業(yè)希望得到廉價的資金支持，便出現(xiàn)了人為地壓制中國百姓金融投資回報的現(xiàn)象，表現(xiàn)為金融市場發(fā)展不夠、金融商品較少、居民儲蓄率高等，導致中國百姓財富積累速度緩慢。這正是教科書上非常經(jīng)典的“金融壓抑”。這對于千家萬戶的百姓而言，并不公平。其后果是中國百姓無法享受到現(xiàn)代金融市場所帶來的好處。事實上，財富增加的最終目的是為了消費，而百姓要承受緩慢的財富增長速度，導致“消費壓抑”和消費不足，反之也制約了經(jīng)濟的發(fā)展?！斑@是一個顯而易見的惡性循環(huán)?！?/p>

“為什么我國的金融系統(tǒng)無法提高百姓的投資回報，無法產(chǎn)生可觀的投資價值？”2012年，金李帶著這個疑問，回國工作，開始系統(tǒng)地研究中國金融市場存在的問題。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，其中一個重要原因是，監(jiān)管者把金融作為穩(wěn)定中國經(jīng)濟最重要的一個板塊?！跋劝l(fā)展經(jīng)濟，后發(fā)展金融，是我國發(fā)展路徑的特點。”監(jiān)管者的初衷是擔心金融市場出亂子，進而影響經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定性。因而，中國的金融市場顯得頗為傳統(tǒng)。盡管上個世紀90年代，我國的股票市場就已存在，但其發(fā)展速度、規(guī)模，以及使用金融工具的復雜程度，與發(fā)達國家仍有不小的差距。這也使得百姓投資和財富積累無法獲得較好的回報。

通過現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論讓財富增值

據(jù)國際金融服務公司瑞士信貸的測算，2016年，中國的中產(chǎn)階級規(guī)模超過1億人，美國中產(chǎn)階級規(guī)模為9000多萬人。“盡管我們在人數(shù)上超過美國，但從比例來看，我國只有11%的中產(chǎn)階級，仍低于美國。”中國的中產(chǎn)階級家庭財富約80萬元，這對于普通老百姓家庭，是一筆巨大的財富。如果它的投資回報率能提高兩個百分點，就相當于中產(chǎn)家庭兩個月的收入。但是由于金融工具的缺乏和我們長期生活在“金融壓抑”的環(huán)境中，財富理念頗為模糊。很多人將錢存入銀行，收益率低，跑不贏通脹。也有人選擇投資房地產(chǎn)，但未來隨著政策的變化，房地產(chǎn)市場存在巨大的風險和不確定性，這種風險和收益相比，并不科學。據(jù)金李測算，如果把中國百姓財富做簡單優(yōu)化，在不增加風險的前提下，讓年化收益率增加1%-2%，是容易實現(xiàn)的。“做法就是通過現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，設計一個收益、風險通盤考慮的投資組合，大量的錢從投資性房地產(chǎn)、銀行存款移出來，投向高科技的領域?！?/p>

在金李看來，財富管理就是設定一系列的目標，調(diào)動各種資源，利用各種可以使用的手段，最大限度實現(xiàn)這些目標，從而獲得最大的滿足感。

如何平衡收益率和風險波動性，做出科學、合理的資產(chǎn)配置，其背后是一套精確的算法，需要大數(shù)據(jù)、云計算人工智能的支撐，也就是智能投顧，從而帶來不菲的投資回報。目前中國大多數(shù)家庭和金融機構都沒有做這件事。市場需求需要正確的引導，金融教育還極為缺乏?！叭绻袊傩罩烙懈嗟耐顿Y選擇，就會倒逼金融機構提供這些服務，金融機構才會進化。”金李感慨道。

此外，投資還要考慮流動性。有些高端家庭去投資PE（私募股權投資）或VC（風險投資），收益比公募基金高出3%-5%，但投資期限為3年-5年。這意味著，他們雖然獲得了更高的回報，但損失了資金的靈活性。

“投資好比吃飯，紅燒肉雖好，也要配點蘿卜白菜，這樣營養(yǎng)才均衡?！币粋€家庭的投資配置也一樣，股權投資是一個重要的投資組成部分。平均來看，老百姓股權投資的比例較低。據(jù)相關研究部門研究，在普通老百姓投資理財包里，90%是固定收益類產(chǎn)品，只有10%的股權類產(chǎn)品。

值得注意的是，國內(nèi)的固定收益產(chǎn)品過多，而老百姓的金融知識較少，大部分購買了債券。隨著剛性兌付在不斷地被打破，債務的風險波動性也在增加。同時，它導致了社會上的高杠桿問題。中國的杠桿率不斷提升，已經(jīng)達到企業(yè)難以承受的地步。而提升股權投資的比例，是降低杠桿率的一個重要手段。

在一定程度上，我們希望鼓勵更多的股權類產(chǎn)品出現(xiàn)，包括公募市場上的上市公司，從海外引進一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)回國上市，也包括私募投資的未上市公司。其中，相當多的企業(yè)屬于高科技、新動能領域，它們對中國經(jīng)濟轉型升級十分有益。通過股權投資，這些企業(yè)可獲得大量的資金支持，讓中國更快地實現(xiàn)轉型升級。

但是對當前流行的“無股權不富”的說法，要一分為二地看待。首先，要根據(jù)每個家庭的具體情況。在國外金融市場，隨著投資者的年齡增加，持有股權的比例在下降，老年人大部分持有的是債券類產(chǎn)品。其次，應適當配置股權類產(chǎn)品。同時，兼顧其他金融產(chǎn)品。

財富管理市場亟待“蝶變”

據(jù)招商銀行和貝恩資本每年做的中國財富市場需求調(diào)研發(fā)現(xiàn)，2017年預計民間可投資財富總規(guī)模188萬億元，是中國GDP的兩倍還要多。金李認為，如果投資回報率能提高1%，就相當于增加了2%的GDP；如果投資回報率提高2%，相當于增加了4%的GDP。其實每年中國GDP增長很艱難。如果不通過科學的財富管理，每年會損失2%-4%的GDP。

事實上，我國政府也希望改善人民生活，讓中產(chǎn)階級積累更多財富。社會穩(wěn)定來源于財富的積累，所謂“有恒產(chǎn)者有恒心”，隨著財富的增加，人們對社會越有信心。盡管還有各種不足，但越來越多的人會相信明天越來越好，社會的整體氛圍是積極向上、充滿陽光的。

然而，財富管理行業(yè)不發(fā)達也導致一些現(xiàn)象，影響了經(jīng)濟的發(fā)展。老百姓的錢沒有投入到實體經(jīng)濟中去，卻進入了房地產(chǎn)行業(yè)，變成了鋼筋水泥。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2016年全國居民人均住房建筑面積為40.8平方米。未來這一數(shù)值將以相當快速度的增長?！拔覈鞘澜绲诙蠼?jīng)濟體，如果只有住房，沒有其他配套的生活上的改善，是一種畸形?！?/p>

金李認為，更嚴重的問題是中高凈值財富人群，越來越不滿足于現(xiàn)有資本市場、財富管理市場提供的服務，他們開始帶著財富向外轉移。在過去幾年里，這也帶來了資本市場的動蕩，以及民間投資的急劇下降。這給香港、新加坡等離岸中心帶來了巨大的金融業(yè)務發(fā)展，但這并不利于中國經(jīng)濟建設的可持續(xù)發(fā)展。

目前改變財富管理現(xiàn)狀的人太少，處于星星之火的狀態(tài)。金李希望更多的人加入到財富管理行業(yè)。因為財富管理市場的改變，將給千家萬戶帶來福祉。同時，它也將推動國內(nèi)金融市場的快速發(fā)展，倒逼金融機構去改革各種金融工具和金融產(chǎn)品，從而為經(jīng)濟建設提供更加充沛的資金。