金焱

在最新一輪貿(mào)易戰(zhàn)威脅中，美股在全球股市中表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。美國(guó)股市自2009年3月觸底上行至今沒(méi)有反轉(zhuǎn)，只不過(guò)自今年1月26日標(biāo)普在達(dá)到高點(diǎn)26616.71點(diǎn)后，美股進(jìn)入調(diào)整狀態(tài)。

此時(shí)，全球股市和債券收益率紛紛下挫，中國(guó)股市則跌至近兩年來(lái)最低水平，上證綜指跌3.8%。香港恒生指數(shù)回吐今年所有漲幅。日本股市大跌近2%。德國(guó)和法國(guó)的股指跌逾1%。

全球大宗商品價(jià)格也受到?jīng)_擊，從農(nóng)產(chǎn)品到工業(yè)金屬都遭到拋售。芝商所CBOT大豆前月期貨盤中一度跳水近7%，創(chuàng)2008年12月份以來(lái)盤中新低；工業(yè)金屬方面，LME銅、鎳、鋅、鎳期貨三月期主力合約盤中一度大跌超2%。美股6月19日三大股指集體收跌。道瓊斯工業(yè)指數(shù)收跌287.26點(diǎn)，或1.15%，至24700.21點(diǎn)；標(biāo)普500指數(shù)收挫11.18點(diǎn)，或0.40%，至2762.57點(diǎn)；納斯達(dá)克指數(shù)收低21.44點(diǎn)，或0.28%，至7725.59點(diǎn)。

不過(guò)，全球股市隨后出現(xiàn)反彈。

施羅德（Schroders）資產(chǎn)管理公司投資策略師喬納·森麥凱（Jonathan Mackay）近期指出，妥協(xié)的解決方案是貿(mào)易戰(zhàn)最可能的結(jié)果?；久媸峭苿?dòng)股票價(jià)格的主要因素，且基本面仍保持著相當(dāng)強(qiáng)勁的態(tài)勢(shì)。相較于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的股市和新興市場(chǎng)股市，投資者更青睞于美國(guó)股市的機(jī)會(huì)。在固定收益上，美聯(lián)儲(chǔ)加息和新增供應(yīng)導(dǎo)致短期固定證券的收益率大幅上升。

關(guān)于貿(mào)易保護(hù)主義對(duì)經(jīng)濟(jì)的威脅到底應(yīng)該怎樣解讀？

資產(chǎn)管理公司Vantage Point的首席投資官尼克·費(fèi)里斯（Nick Ferres）認(rèn)為，即使在一場(chǎng)隱喻性的戰(zhàn)爭(zhēng)中，當(dāng)人們恐懼時(shí)購(gòu)買資產(chǎn)然后在勝利之際出售資產(chǎn)通常有利可圖。不幸的是，在全球貿(mào)易戰(zhàn)中沒(méi)人獲勝。在美國(guó)和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)背景下，對(duì)鋼鐵和鋁征收340億美元關(guān)稅，影響根本微不足道。然而，2000億美元或更多數(shù)額的關(guān)稅威脅，則會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、對(duì)市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)感受帶來(lái)重要的影響。

穆迪首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·扎迪（Mark Zandi）模擬了不同貿(mào)易政策情景對(duì)美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的影響。若特朗普此前威脅的所有關(guān)稅打擊都付諸實(shí)施，它對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊雖然很小，但影響變大。如果美中貿(mào)易關(guān)稅水平擴(kuò)大10%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將顯著放緩，失業(yè)率上升。如果美中貿(mào)易關(guān)稅水平上調(diào)25%，美國(guó)可能會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退。

大宗商品投資公司SummerHaven的合伙人庫(kù)爾特·尼爾森（Kurt J. Nelson）認(rèn)為，貿(mào)易糾紛在美國(guó)投資者間引發(fā)了焦慮和擔(dān)憂。他不確定這種情況會(huì)持續(xù)多久，也不知道接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么。從歷史上看，現(xiàn)在股票和債券等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)都高于正常的估值水平，利率開(kāi)始上升，美國(guó)失業(yè)率是3.8%，可能會(huì)更低，通脹隱憂在增加。在這個(gè)背景下，全球貿(mào)易爭(zhēng)端若不能迅速解決，將增加美國(guó)股市和債市的下行風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)2019年經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)也在增加。

瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管汪濤估計(jì)，初步宏觀影響比較有限，但不確定性上升或拖累經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。她認(rèn)為，美國(guó)對(duì)中國(guó)500億美元出口產(chǎn)品額外征收25%關(guān)稅的第一輪影響會(huì)導(dǎo)致中國(guó)2018年實(shí)際GDP增速下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

全球經(jīng)濟(jì)同樣受貿(mào)易戰(zhàn)影響。迄今為止，經(jīng)濟(jì)損失很小，但如果關(guān)稅水平擴(kuò)大，損失很快也會(huì)更嚴(yán)重。扎迪說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將遭受重創(chuàng)，但中國(guó)可以利用匯率貶值來(lái)緩解。中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟和全球貿(mào)易減少帶來(lái)的連鎖反應(yīng)，會(huì)使東南亞面臨困境。歐洲經(jīng)濟(jì)也會(huì)受到傷害——這個(gè)開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體已非常脆弱。

扎迪強(qiáng)調(diào)說(shuō)，加征關(guān)稅有百害而無(wú)一利，但目前而言，整體的負(fù)面經(jīng)濟(jì)影響并不大。