宸軒

作為一家獨角獸企業(yè)，無人機(jī)企業(yè)大疆的一舉一動在資本市場都備受關(guān)注。2018年4月初，大疆新一輪10億美元股權(quán)融資曝光。這次融資，大疆采用了超乎尋常的融資方式—競價。

4月3日，首輪競價結(jié)束，共有近100家投資機(jī)構(gòu)遞交了保證金和競價申請，認(rèn)購金額較計劃融資額超過了30倍。為篩選出合適的投資者，大疆不得不開啟第二輪競價。根據(jù)最新競價進(jìn)展，有機(jī)構(gòu)測算，這意味著大疆投后估值或?qū)⑦_(dá)到240億美元。但這還不是最終的競價結(jié)果。

融資條件一變再變

獨角獸概念被爆炒之下，四處搜尋“獵物”的私募基金發(fā)起者們捧著大疆的融資材料，瘋狂兜售這家無人機(jī)巨頭的份額，他們最大的賣點之一是：大疆是一個IPO預(yù)期強(qiáng)烈的好公司。對于IPO，大疆的態(tài)度卻極為淡定—公司過去和現(xiàn)在都沒有IPO計劃。“大疆根本不想IPO”，大疆的一位機(jī)構(gòu)股東說，大疆不缺錢，“有人送錢，還好幾倍地送，不要都不好意思”。

不過，近期大疆遭遇到不少投資人的聲討，其原因是大疆天天搞競價融資，融資條件還一變再變。一位參加競價的投資人說，大疆總是直接通知條款發(fā)生變化，很沒契約精神。大疆所謂的競價融資是，自己設(shè)定一套競價規(guī)則，投資者須認(rèn)購一定比例如同“無息債”的D類股才能獲得B類股投資資格。

希鷗網(wǎng)獲悉，大疆4月15日發(fā)給投資人的郵件中就通知，D/B認(rèn)購比例最高的5億美元的平均D/ B認(rèn)購比例為1.61。收到郵件的投資人進(jìn)入到4月16日到4月20日的最終競價。就是說，目前仍在競價中。這里的平均D/B認(rèn)購1.61，是指如果獲得1億美元的大疆投資份額，就要有1.61億美元無息借款給大疆，后續(xù)IPO時可轉(zhuǎn)化為大疆股權(quán)。

有投資人爆料，大疆16日給投資人發(fā)通知，D股回購原計劃是25倍PE，但大疆降至21倍，也就是說，投資人未來獲利空間會大幅縮小。這種待價而沽，競價融資的方式惹怒了眾多參與競價的投資人，不過，依然有眾多的投資機(jī)構(gòu)在認(rèn)購。原因很簡單：放眼望去，在中國的科技行業(yè)類似大疆這樣的好標(biāo)的并不多：去年大疆的年利潤為43億，年增長達(dá)123.2%

大疆這一輪融資的總金額預(yù)計是10億美元，投前估值為150億美元，參與競價的投資人都需要在遞交競標(biāo)意向時繳納10萬美元的意向金。有投資人就不滿的表示，大疆可以直接將投前估值定在240億美元，而不必搞這樣的競標(biāo)。投資人愿意接受大疆更高的投前估值，而不愿意去參加一輪又一輪的競標(biāo)。

“個性”的企業(yè)并不差錢

不過大疆確實有“猖狂”的資本。2006年，香港科技大學(xué)在讀研究生汪滔創(chuàng)立大疆創(chuàng)新，時至今日切走了全球消費級無人機(jī)70%以上的市場份額?！度A爾街日報》稱大疆是“首個在全球主要的科技消費產(chǎn)品領(lǐng)域成為先鋒者的中國企業(yè)”，它甚至“先進(jìn)”得不像一家中國企業(yè)，而汪滔有個性倒不像一個中國企業(yè)家。

在中國未上市的頂級獨角獸中，大疆的創(chuàng)始團(tuán)隊持有大量的股權(quán)，在股份稀釋方面仍有較大空間；同時從融資節(jié)奏來看，大疆也并不是一家差錢的企業(yè)。在使用較少股權(quán)融資的情況下，依然保持著快速增長，并且成為了消費級無人機(jī)中的絕對巨頭。

在融資文件中，大疆披露，其2012年至2021年收入復(fù)合增長率預(yù)計超過90%，凈利潤復(fù)合增長率預(yù)期超過70%。大疆官網(wǎng)信息顯示，目前大疆的客戶遍布全球100多個國家，產(chǎn)品分為工業(yè)級和消費級兩大條線，使用場景涉及能源、公共安全、農(nóng)業(yè)、建筑等。除占有消費者無人機(jī)市場7成以上市場份額之外，在行業(yè)應(yīng)用無人機(jī)市場，大疆剛剛起步，組建團(tuán)隊、提升行業(yè)應(yīng)用市場的技術(shù)實力，的確需要大量的資金投入。

雖然大疆的市場占有率極高，但據(jù)IDC預(yù)計，全球消費者和企業(yè)無人機(jī)的市場規(guī)模為90億美元，預(yù)計未來5年的年均增長率約為30%。這意味著，到2023年，整個無人機(jī)市場的規(guī)模約為334.1億美元。334.1億美元的規(guī)模甚至不如騰訊一家公司一年的營收多。2017年，騰訊營業(yè)收入達(dá)到了363.87億美元。有限的市場規(guī)模將是大疆未來估值的天花板。

市場規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大

大疆代表了中國智能制造行業(yè)，包括芯片、機(jī)器人、新能源等行業(yè)優(yōu)秀公司的發(fā)展特征。這種特征可以總結(jié)為：最開始靠巨大的發(fā)展空間的藍(lán)海紅利驅(qū)動、靠對技術(shù)的執(zhí)著成為行業(yè)龍頭，然后在市場的博弈之中調(diào)整戰(zhàn)略，開始差異競爭、國際化和多品類拓展。大疆曾經(jīng)的目標(biāo)是飛行和飛行影像，這在2010-2012年是一個絕對的技術(shù)驅(qū)動的市場。2016年大疆開始重視商貿(mào)事業(yè)部，并且拓展民用市場和發(fā)展更多細(xì)分品類，在技術(shù)之外也更重視產(chǎn)品體驗。

根據(jù)財報分析，大疆原有地區(qū)的原有業(yè)務(wù)增長放緩，經(jīng)濟(jì)效益會縮水。大疆的策略是保住現(xiàn)有市場（消費級和專業(yè)級飛行影像），拓展應(yīng)用場景（在各行業(yè)中的解決方案如農(nóng)業(yè)、能源、城市），增加細(xì)分品類（對現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行300？500元人民幣的細(xì)分），拓展技術(shù)外部增長（穩(wěn)定系統(tǒng)、開發(fā)和傳感系統(tǒng)）。

在融資文件中，大疆如此展望其目標(biāo)市場規(guī)模：在兩大現(xiàn)有板塊中，無人機(jī)板塊（消費和行業(yè)級）2017？2021年累計市場規(guī)模880億美元以上，影像板塊年市場規(guī)模150億美元以上。而大疆要拓展的三大新方向包括：醫(yī)療影像AI市場年市場規(guī)模50億美元以上；教育方面，3歲+科技課程年市場規(guī)模100億美元以上；新興產(chǎn)業(yè)則包括圍繞視覺、算法、影像處理、集成芯片技術(shù)為一體的人工智能及先進(jìn)制造、機(jī)器人等相關(guān)市場。

大疆的“獨角獸”、“無人機(jī)霸主”、“高技術(shù)壁壘”概念，現(xiàn)有業(yè)務(wù)的靚麗表現(xiàn)和未來故事，都令它成為目前市場上不多見的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。基金操盤者們樂于看著大疆的估值在一輪又輪的競價助推下水漲船高，即便他們心里清楚大疆IPO有諸多不確定性，但仍愿意賭一把。畢竟，只要大疆的基本面持續(xù)向好，游戲就可以繼續(xù)玩下去。

所以仍有不少創(chuàng)業(yè)者支持大疆的做法，甚至稱資本總是碾壓創(chuàng)業(yè)者，給空承諾，簽TS又不投，簽約不打錢，甚至拖死創(chuàng)業(yè)者的比比皆是。在對抗資本這個角度，愈多“大疆”的出現(xiàn)，可能會對創(chuàng)業(yè)者環(huán)境也會有改善。