鈕文新

中國證券市場迎來一個新的投資工具：面向中國居民個人、針對中國“獨角獸”企業(yè)投資的“戰(zhàn)略配售基金”。很顯然，這將使中國普通老百姓也有了一個對于阿里、京東、小米等所謂“獨角獸”企業(yè)的投資通道，而過去，這可能是件望塵莫及的事情。不只是因為這些公司在境外上市，還有國內(nèi)投資者恐怕在語言上都存在無法逾越的鴻溝。

現(xiàn)在，“獨角獸”回歸A股市場了，投資者可以買賣這些公司的股票了，但對于這些公司的價值評判恐怕也不是一般投資者可以輕易理解的。它們通常都是輕資產(chǎn)公司，而關(guān)鍵價值是人，及其對應(yīng)的技術(shù)實力，個性十足，完全失去了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的價值判斷邏輯。

所以，個人投資者如果不是對標(biāo)的公司極其熟悉，最好還是交由專業(yè)的基金機構(gòu)代勞。一來它們可以幫助我們多投幾家公司，以此分散投資，減少風(fēng)險；二來，針對牛氣哄哄的“獨角獸”，機構(gòu)投資者比我們更具議價能力，減少被動；三來，它們比我們更具專業(yè)識別能力，彌補個人投資者股票價值判斷能力不足的弱點，從而減少投資風(fēng)險。

當(dāng)然，這只是理論認(rèn)知，而核心與關(guān)鍵在于：監(jiān)管者以怎樣的機制和手段，確保這些基金機構(gòu)投資者能夠盡職盡責(zé)，這也是中國基金持有者最大的愿望和擔(dān)心，他們早就被什么“基金黑幕”“老鼠倉”給嚇著了。從現(xiàn)在的情況看，首批通過認(rèn)證的基金管理人還是有點“水平”的。

還有個問題是：在國外上市的“獨角獸”公司回歸A股之后會變成什么“獸”？一般而言，“獨角獸”（Unicorns）在西方神話傳說中通常都是“高貴、高傲和純潔”的象征，形象很像白馬，額前長著一只螺旋獨角，甚至有的還給它加上了翅膀，賦予了更多實現(xiàn)美好愿望的能力。我們之所以把大市值高科技公司稱為“獨角獸”恐怕也是借用了它美好的寓意。但殊不知，“獨角獸”異類，古羅馬博物學(xué)家普利斯對“獨角獸”（Unicorns）的描述就沒那么美好，比如類似大象的四肢、獅子的尾巴，上半身類似山羊，頭上有一黑螺旋紋的角，普利斯認(rèn)為“獨角獸”是極兇猛的怪獸；而一位希臘哲學(xué)家Ctessias對“獨角獸”（Unicorns）的理解更像是一種印度“獨角犀”，只不過有著白色的身體，紫色的頭，藍(lán)色的眼睛，并長了一只底白、中黑、頂紅，而且又直又硬的角。

所以我們不能簡單地理解“獨角獸”，南橘北枳的事情在中國比比皆是。而把“獨角獸”放歸中國大地之時，會不會從“白馬”變成“犀?！保课铱?，不是沒有可能。比如，就算是此“獨角獸”依然是彼“獨角獸”，但由于價格不一，同樣可能使“白馬變犀?！?，比如10元一股可能就是“白馬”，而100元一股可能就是“犀?！?，甚至是“灰犀牛”。

其實，境外“獨角獸”回歸A股之后，一定不再是過去的“獨角獸”了。我們必須意識到，同一家公司單一市場上市與多市場上市完全不同，原因是：公司價值和股價判斷發(fā)生了根本性的改變。比如，過去許多年，單純的A股上市公司和單純的港股上市公司，各自都將遵從各自市場的不同定價準(zhǔn)則，但如果是港股和A股同時上市的公司，那其市場價格表現(xiàn)就會與單一市場上市公司的股價表現(xiàn)存在巨大差異。

比如同樣是兩地上市的證券股，中信證券港股和A股的價格幾乎沒有差價，但海通證券就有著將近20%的差價。這很正常，這體現(xiàn)了股票在不同市場上存在定價差異因為不同國家、不同地區(qū)的投資者對同一家公司價值認(rèn)同度并不一致。所以，我們經(jīng)常會談到“股權(quán)資本定價”的問題，一只股票、一家公司，其市場價值到底應(yīng)當(dāng)如何確定？不同市場的不同價格最終到底應(yīng)當(dāng)誰服從誰？理論上，當(dāng)然應(yīng)當(dāng)是本土資本市場定價為主。所以我們說：那些認(rèn)為“A股定價應(yīng)向美股或港股看齊”的認(rèn)識是錯誤的，是無視“主權(quán)資本定價”的觀點。

盡管如此，境外投資者對中國公司的定價，同樣代表著一方面認(rèn)識，對股價變動必然發(fā)揮著重要影響，這也毋庸置疑。所以我們認(rèn)為，隨著中國股市對外開放力度的加大，境內(nèi)外各方投資者對同一公司的價值認(rèn)識都將集中到股價的表現(xiàn)上，而為了實現(xiàn)“中國公司應(yīng)由中國資本主導(dǎo)定價”的目標(biāo)，我們勢必需要通過中國監(jiān)管和機制建設(shè)，更多地去理解并迎合全球投資者的共識。

另外還要提醒投資者的是，切莫簡單地以目前境外上市的、中國“獨角獸”公司的股票價格去簡單地預(yù)估它們回歸A股之后的CDR價格。因為影響CDR價格變動的因素很多，不只是投資者的群體差異，同時還有匯率、利率，不同市場整體趨勢變化等等。

無論如何，我們希望“獨角獸”回歸A股的CDR之路能夠走好，縱然有變，也希望它們能變成中國的麒麟、獬豸或貔貅，而不是“灰犀?！?。