韓復(fù)齡

北京時(shí)間5月15日凌晨，A股迎來(lái)了歷史性的一刻，美國(guó)明晟公司（MSCI）公布其半年度指數(shù)調(diào)整結(jié)果，234只A股將正式納入MSCI指數(shù)體系。MSCI將分兩步將234只中國(guó)A股納入MSCI中國(guó)指數(shù)、MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)等體系。第一步定于6月1日實(shí)施，納入比例為2.5%，納入完成后中國(guó)A股市值占MSCI中國(guó)指數(shù)、MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)權(quán)重將分別達(dá)到1.26%、0.39%；第二步將于9月實(shí)施，納入比例將提高至5%。MSCI成分股的最終敲定，將對(duì)A股產(chǎn)生重大影響。

MSCI是一家提供全球指數(shù)及相關(guān)衍生金融產(chǎn)品標(biāo)的國(guó)際公司，其推出的MSCI指數(shù)廣為投資人參考，全球的投資專(zhuān)業(yè)人士，包括投資組合經(jīng)理、經(jīng)紀(jì)交易商、交易所、投資顧問(wèn)、學(xué)者及金融媒體均會(huì)使用MSCI指數(shù)。A股曾經(jīng)4次闖關(guān)MSCI，直到2017年6月才獲得認(rèn)可。

成功“入摩”的原因

經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放40年來(lái)的發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在規(guī)模和質(zhì)量上有了長(zhǎng)足的增長(zhǎng)和提高，中國(guó)企業(yè)的數(shù)量龐大，在世界產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈上的地位也不斷提升。正是在這一大背景下，中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了快速的發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模居于全球前列，重要性日益凸顯。這樣一個(gè)在全球居于舉足輕重地位的經(jīng)濟(jì)體及其規(guī)模龐大的資本市場(chǎng)，長(zhǎng)期游離于國(guó)際資本市場(chǎng)和國(guó)際投資者視野之外，顯然不合時(shí)宜。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，A股納入MSCI，具有歷史的必然性。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中的重要性不斷提高，是MSCI不能再繼續(xù)忽視A股的最根本原因。今天，我們加入MSCI，推進(jìn)金融業(yè)領(lǐng)域的開(kāi)放，其根本目的是要通過(guò)開(kāi)放提升我國(guó)金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，滿足經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)需求，通過(guò)主動(dòng)開(kāi)放來(lái)化解金融系統(tǒng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，提升中國(guó)金融業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。換言之，加入MSCI不是最終目的，而是進(jìn)一步提升金融業(yè)效率的手段。

2013—2017年，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了大量改革，包括滬港通、深港通的正式推出和平穩(wěn)運(yùn)行，對(duì)停牌制度進(jìn)行了改革，對(duì)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）外匯管理制度進(jìn)行了改革等，這些改革措施，本質(zhì)上可視為中國(guó)市場(chǎng)同國(guó)際市場(chǎng)的不斷磨合。

“入摩”的短期效應(yīng)

首先，MSCI公布的234只首批納入新興市場(chǎng)指數(shù)的成分股名單中，無(wú)一例外是優(yōu)質(zhì)的“白馬股”，也是A股優(yōu)秀標(biāo)的的代表，其象征意義較大。這批股票也將享受納入之后帶來(lái)的增量資金涌入，對(duì)于其后的表現(xiàn)帶來(lái)正向的推動(dòng)作用。

其次，對(duì)于A股而言，相關(guān)股票能被納入MSCI指數(shù)體系，短期來(lái)看存在一定利好。根據(jù)對(duì)之前被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的國(guó)家股市追蹤后發(fā)現(xiàn)，60%以上的國(guó)家在被納入1個(gè)月后股市出現(xiàn)上漲，61.5%股市在1年后上漲幅度超過(guò)10%。由此可見(jiàn)，納入MSCI對(duì)股市大概率有積極正面的影響。根據(jù)MSCI報(bào)告，A股本次納入比例為之前宣布的2.5%，占新興市場(chǎng)指數(shù)的權(quán)重為0.39%。初步推算，有約合500億元的資金因跟蹤MSCI指數(shù)而流入A股。在當(dāng)前A股市場(chǎng)情緒偏弱的情況下，增量資金的入市對(duì)于5月的市場(chǎng)走勢(shì)有積極影響。

最后，從行業(yè)來(lái)看，234只A股中屬于銀行、非銀金融、醫(yī)藥生物等3大行業(yè)的公司數(shù)量最多，分別為30家、20家、18家。從公司市值占比來(lái)看，最高的是銀行業(yè)，占比高達(dá)31.47%；其次是非銀金融，占比達(dá)13.04%；食品飲料排第三，占比為6.74%。234只股票中，權(quán)重大、估值低、盈利穩(wěn)定的個(gè)股最為受益。在境外投資者眼里，這類(lèi)股票簡(jiǎn)單透明，企業(yè)穩(wěn)定，能夠代表中國(guó)的經(jīng)濟(jì)。未來(lái)正式納入后的增量資金，特別是追蹤MSCI指數(shù)的被動(dòng)指數(shù)基金，也將主要流入這些行業(yè)，對(duì)行業(yè)的拉動(dòng)作用也是巨大的。

“入摩”的長(zhǎng)期影響

納入MSCI指數(shù)被認(rèn)為是中國(guó)市場(chǎng)逐步受到國(guó)際認(rèn)可的表現(xiàn)，也是我國(guó)融入國(guó)際金融市場(chǎng)的重要舉措。從長(zhǎng)期影響來(lái)看，A股納入MSCI指數(shù)不僅能夠加速A股國(guó)際化進(jìn)程，進(jìn)而對(duì)投資者結(jié)構(gòu)、交易風(fēng)格和產(chǎn)品生態(tài)產(chǎn)生一系列的影響，同時(shí)還利好人民幣國(guó)際化，進(jìn)一步完成國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與全球金融市場(chǎng)融合，成為中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)放的重要時(shí)刻。

對(duì)于A股而言，2.5%的納入比例，只是A股“入摩”的一小步。按照目前2.5%納入，未來(lái)100%納入粗略測(cè)算，短期內(nèi)將為A股帶來(lái)約500億元，長(zhǎng)期約1.7萬(wàn)億元以上的增量資金。而從市場(chǎng)情緒角度考慮，納入MSCI指數(shù)將會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)提振作用，改變A股以往持續(xù)震蕩的局面。

中國(guó)A股市場(chǎng)以散戶居多，而加入MSCI指數(shù)后，隨著外資的流入，將有望改善A股市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)可能會(huì)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)之間的博弈，減小A股因散戶追漲殺跌造成的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從而推動(dòng)市場(chǎng)朝更加成熟的方向發(fā)展。

總而言之，納入MSCI并不是A股國(guó)際化的終點(diǎn)，而恰恰是我國(guó)進(jìn)一步推進(jìn)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化、法制化和國(guó)際化的新起點(diǎn)，是推進(jìn)金融體制改革、提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的新契機(jī)，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的改革發(fā)展既是機(jī)遇，亦是挑戰(zhàn)。因此，A股仍需堅(jiān)定地持續(xù)推進(jìn)自身的改革和對(duì)外開(kāi)放。一方面，A股需通過(guò)改革推動(dòng)盡快形成投融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到充分保護(hù)的資本市場(chǎng)體系；另一方面，通過(guò)加快資本市場(chǎng)國(guó)際化和對(duì)外開(kāi)放的步伐，A股可以借鑒國(guó)外成熟資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)和成果，促進(jìn)自身更好地發(fā)展。