申萬宏源預測數(shù)據(jù)

天馬科技（603668）：公司是A股純正的特種水產(chǎn)飼料企業(yè)，在鰻鱺料、石斑魚料、大黃魚料等多種細分領(lǐng)域全國銷量領(lǐng)先。2017年公司主要特種水產(chǎn)料銷售量約10萬噸。其中，鰻魚料銷售量約3萬噸左右；海水魚料銷售量4萬噸（大黃魚料2萬噸）；淡水品種料系列1.4萬噸。公司專注細分特種料，毛利率明顯高于一般水產(chǎn)料（2017年平均毛利率22.61%，種苗料系列毛利率高達33.95%）。公司強化增值服務提高用戶黏性，包括協(xié)助養(yǎng)殖戶獲取優(yōu)質(zhì)種苗、養(yǎng)殖場選址建設、飼料投喂、水產(chǎn)流通環(huán)節(jié)持續(xù)提供增值服務，對鰻鱺料、種苗料等高端水產(chǎn)料的專注研究不斷提高產(chǎn)品競爭力。

2018年2月農(nóng)業(yè)部《2018年漁業(yè)漁政工作要點》確定，2018年完成水產(chǎn)養(yǎng)殖禁養(yǎng)區(qū)、限養(yǎng)區(qū)的劃定，預計人工養(yǎng)殖替代自然捕撈、水產(chǎn)飼料替代冰鮮將加速。預計2018年水產(chǎn)行業(yè)整體供給減少，水產(chǎn)品價格有望景氣上行，帶動養(yǎng)殖戶提高投喂率、加快出塘，進而提高水產(chǎn)飼料銷量。從消費端看，特種水產(chǎn)飼料下游為比家魚營養(yǎng)價值更高的水產(chǎn)品種，近年來隨著人均收入提高及消費升級，特種水產(chǎn)消費快速增長。特種水產(chǎn)料總體規(guī)模約150萬噸（普通水產(chǎn)配合飼料產(chǎn)量約1900萬噸），部分特種水產(chǎn)飼料普及率僅20%左右，未來行業(yè)規(guī)模有望持續(xù)高增長。

操作策略：受益于水產(chǎn)品消費增長與消費升級及產(chǎn)能快速擴張，公司業(yè)績有望維持穩(wěn)定增長，投資者可適當關(guān)注。