摘 要：次貸危機(jī)與歐債危機(jī)的接踵而至，使得世界經(jīng)濟(jì)失衡原因與再平衡研究的重要性日益凸顯。世界經(jīng)濟(jì)再平衡與美國(guó)政治決策機(jī)制改革只是同一邏輯的不同表述，當(dāng)前再平衡進(jìn)程受阻的必然結(jié)果是貿(mào)易摩擦和匯率爭(zhēng)端將成為今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的主題。

關(guān)鍵詞：后危機(jī)；世界經(jīng)濟(jì)失衡；再平衡

1 國(guó)際貨幣體系造成世界經(jīng)濟(jì)失衡的邏輯研究

1.1當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的內(nèi)生性缺陷

當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系又被稱(chēng)作“牙買(mǎi)加體系”或“布雷頓森林體系II”。其區(qū)別于國(guó)際貨幣史上其他時(shí)期國(guó)際貨幣體系，如金本位制、英鎊本位制等的核心特征是以美元為中心，提供國(guó)際價(jià)值尺度職能（即為國(guó)際交易提供計(jì)價(jià)單位）、國(guó)際流通與支付職能（即提供國(guó)際清償力）和國(guó)際儲(chǔ)備職能（即為各國(guó)央行提供外匯儲(chǔ)備），因此美元成為了事實(shí)上的世界貨幣。盡管由于1973年石油危機(jī)之后美元與黃金脫鉤標(biāo)志著“布雷頓森林體系”的崩潰，但美元的世界貨幣地位卻因牙買(mǎi)加體系對(duì)其繼續(xù)履行世界貨幣三大職能的確認(rèn)而得以延續(xù)。

然而，這一制度與其他所有制度一樣，自誕生日起便不可避免地罹患了內(nèi)生性缺陷。這里要特別指出的是，已為學(xué)術(shù)界廣泛討論的“特里芬兩難”，即國(guó)際清償力與信心兩難，不過(guò)是國(guó)際貨幣體系制度缺陷這枚硬幣的一面，而另一面卻鮮為人知，即“謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)與信心悖論”（簡(jiǎn)稱(chēng)“謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)悖論”）。這一悖論的邏輯是：開(kāi)放條件下，各國(guó)央行出于本幣匯率穩(wěn)定和國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)而積累一定數(shù)量的美元，并且隨著國(guó)際貿(mào)易量的增加而不斷擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備存量，引起對(duì)美元需求的增加，故美國(guó)應(yīng)擴(kuò)張其貨幣供給；而美國(guó)作為儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)只能通過(guò)其國(guó)際收支的逆差，特別是經(jīng)常賬戶(hù)逆差來(lái)提供國(guó)際清償力和國(guó)際儲(chǔ)備，但鑒于國(guó)際收支赤字?jǐn)U大將引起美元匯率貶值的預(yù)期，故美國(guó)為維持其國(guó)際貨幣信心則必須緊縮其貨幣供給。這就出現(xiàn)了與“特里芬兩難”對(duì)應(yīng)的悖論――“謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)悖論”。

乍看，該悖論似乎只是特里芬兩難的另一種描述，但究其邏輯基礎(chǔ)、傳導(dǎo)機(jī)制和政策結(jié)果卻大相徑庭。首先，比較兩個(gè)悖論的邏輯基礎(chǔ)。特里芬兩難是從國(guó)際經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的需要角度出發(fā)，認(rèn)為將引起美元擴(kuò)張；而謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)悖論則強(qiáng)調(diào)國(guó)家層面對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)需求導(dǎo)致了對(duì)美元需求的增長(zhǎng)，是有組織的行為，而非特里芬兩難下市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的自發(fā)行為。其目的在于解決開(kāi)放條件下市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)外部性問(wèn)題――一國(guó)對(duì)外部門(mén)的產(chǎn)出與就業(yè)波動(dòng)。因此，基于該悖論的政策模擬將更符合實(shí)際，特別是當(dāng)考察出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)家，如，日本、韓國(guó)和中國(guó)等EMEs（新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家）的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)史時(shí)尤為明顯。同時(shí)，在謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)悖論的另一個(gè)邏輯基礎(chǔ)中，從世界貨幣供給國(guó)的國(guó)家層面來(lái)看，美元的國(guó)際鑄幣稅特權(quán)，也在客觀上推動(dòng)了美元的超發(fā)，加劇了世界經(jīng)濟(jì)失衡程度和再平衡的難度。其次，從世界貨幣職能與貨幣需求理論的角度來(lái)看，特氏悖論描述的是世界貨幣的流通與支付職能，而謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)悖論刻畫(huà)的則是世界貨幣的儲(chǔ)備職能。最后，從傳導(dǎo)機(jī)制的角度來(lái)看，特里芬兩難并未明確指出經(jīng)濟(jì)發(fā)展是如何引起對(duì)美元需求增長(zhǎng)的，既缺乏傳導(dǎo)機(jī)制研究，也沒(méi)有說(shuō)明這種需求增長(zhǎng)將帶來(lái)什么后果；而謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)悖論不僅提出經(jīng)常賬戶(hù)和資本賬戶(hù)兩種傳導(dǎo)機(jī)制，更證明了世界經(jīng)濟(jì)失衡是當(dāng)期國(guó)際貨幣體系制度設(shè)計(jì)的邏輯必然，即內(nèi)生性缺陷。這一點(diǎn)將在下文著重分析。

1.2國(guó)際貨幣體系導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)失衡的兩種傳導(dǎo)機(jī)制

當(dāng)前國(guó)際貨幣體系是通過(guò)經(jīng)常賬戶(hù)傳導(dǎo)機(jī)制和資本賬戶(hù)傳導(dǎo)機(jī)制引起世界經(jīng)濟(jì)失衡的。前者的邏輯基礎(chǔ)是：各國(guó)在國(guó)際貨幣體系中出于謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)積累美元，而美元以經(jīng)常賬戶(hù)赤字對(duì)外圍國(guó)家進(jìn)行輸出的方式又導(dǎo)致了以新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家為主的外圍國(guó)家紛紛走上了進(jìn)口替代或出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的道路。因此，當(dāng)前國(guó)際貨幣體系具有增強(qiáng)外圍國(guó)家出口刺激的內(nèi)在激勵(lì)機(jī)制的特征。后者的邏輯基礎(chǔ)是：中心國(guó)家憑借國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和本幣的世界貨幣地位，進(jìn)行全球風(fēng)險(xiǎn)―收益匹配，即通過(guò)壓低利率發(fā)行各類(lèi)金融工具，以較低的資金成本融資，并以FDI的形式將資本源源不斷地注入到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的國(guó)家，分享其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的高收益。投資過(guò)程中的巨大利差又為中心國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了動(dòng)力。

2后危機(jī)時(shí)代的世界經(jīng)濟(jì)再平衡困局與展望

世界經(jīng)濟(jì)再平衡的范疇是指，通過(guò)各國(guó)在經(jīng)濟(jì)政治等方面的磋商、協(xié)調(diào)與合作，解決世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期失衡的問(wèn)題，以促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)以一種相對(duì)均衡的方式平穩(wěn)持續(xù)增長(zhǎng)的過(guò)程。

雖然在2010年11月的G20首爾峰會(huì)后，各國(guó)已經(jīng)開(kāi)始致力于推動(dòng)當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的再平衡進(jìn)程，但再平衡之路卻并不平坦。當(dāng)前制約再平衡的根本難題是美國(guó)政治制度的內(nèi)生性缺陷――“選票至上”導(dǎo)致的政治家的短視行為，如貿(mào)易保護(hù)措施和干預(yù)外圍國(guó)家匯率調(diào)整節(jié)奏等等。次貸危機(jī)爆發(fā)后，特別是2009年以來(lái)，美國(guó)以對(duì)中國(guó)輪胎、銅版紙制品、鋼管和鋼板材施加了貿(mào)易制裁；歐盟也對(duì)包括鋼盤(pán)條、無(wú)縫鋼管、鋼纜、葡萄糖酸鈉和鋁合金輪轂在內(nèi)的多種中國(guó)商品采取了同樣措施。這些貿(mào)易保護(hù)主義的做法不僅無(wú)益于再平衡，更為外圍國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整增添了額外難度。由此可見(jiàn)，只要中心國(guó)家不能改變“外部利益必須服從內(nèi)部利益”的政策制定邏輯，在當(dāng)前國(guó)際貨幣體系及其經(jīng)常賬戶(hù)和資本賬戶(hù)傳導(dǎo)機(jī)制的共同作用下，世界經(jīng)濟(jì)的再平衡就難以達(dá)成。

在次貸危機(jī)影響遠(yuǎn)未消除的后危機(jī)時(shí)代，各國(guó)均面臨著不同程度的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，因此再平衡道路上的國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的難度更是大為增加。

首先，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具的枯竭使其宏觀經(jīng)濟(jì)的再平衡面臨極大挑戰(zhàn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的失衡主要表現(xiàn)為財(cái)政和經(jīng)常賬戶(hù)的“雙赤字”特征。對(duì)于巨大的財(cái)政赤字，美國(guó)應(yīng)通過(guò)減少公共開(kāi)支，增加稅收來(lái)緩解。由于直接增稅面臨巨大的政治壓力，故極難實(shí)行。如果美國(guó)增加當(dāng)期國(guó)債的發(fā)行量，并維持貨幣供應(yīng)量不變，則一方面根據(jù)李嘉圖等價(jià)，將產(chǎn)生中長(zhǎng)期增稅的預(yù)期，進(jìn)而提高中長(zhǎng)期資金面的緊張和經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期，引發(fā)加息預(yù)期，不利于投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)目標(biāo)；另一方面，將直接刺激當(dāng)期資金需求上升，降低國(guó)債價(jià)格，抬高即期市場(chǎng)利率，同樣不利于投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并產(chǎn)生基于選票的政治壓力。因此，為維持低利率，美聯(lián)儲(chǔ)勢(shì)必通過(guò)擴(kuò)張其資產(chǎn)負(fù)債表平抑利率的上升勢(shì)頭，從而造成財(cái)政赤字貨幣化，即引發(fā)通貨膨脹。所以，美國(guó)的財(cái)政赤字基本無(wú)法通過(guò)財(cái)政手段予以再平衡，只能通過(guò)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹進(jìn)行跨期稀釋?zhuān)⑼ㄟ^(guò)國(guó)際貨幣體系征收的鑄幣稅進(jìn)行補(bǔ)償。

對(duì)于經(jīng)常賬戶(hù)的再平衡，美國(guó)主要寄希望于匯率政策，即通過(guò)美元貶值來(lái)擴(kuò)大出口、減少進(jìn)口以修復(fù)國(guó)際收支平衡表。然而，由于貨幣政策工具中的利率工具聯(lián)邦基準(zhǔn)利率已接近零而枯竭，即匯率的利率評(píng)價(jià)機(jī)制失效，因而只能寄希望于旨在調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的量化寬松工具――Quantitative Ease I 和II。通過(guò)貨幣供給的擴(kuò)張?jiān)黾淤Q(mào)易品部門(mén)的國(guó)內(nèi)投資和生產(chǎn)以彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目的赤字，進(jìn)行“再工業(yè)化”式的再平衡。故在后危機(jī)時(shí)代，只要臨近2012年總統(tǒng)大選時(shí)美國(guó)失業(yè)率仍居高不下，則“QE III”恐怕就會(huì)呼之欲出。屆時(shí)，新一輪的流動(dòng)性過(guò)剩不僅將沖擊外圍國(guó)家的資本市場(chǎng)，也會(huì)對(duì)歐洲金融市場(chǎng)及匯率的穩(wěn)定產(chǎn)生巨大的消極影響，進(jìn)而威脅到再平衡進(jìn)程。

其次，歐洲債務(wù)危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵為再平衡增添了巨大的不確定性。由于歐洲沒(méi)有統(tǒng)一的財(cái)政政策，難以真正協(xié)調(diào)各國(guó)修復(fù)自身的國(guó)際收支平衡表和資產(chǎn)負(fù)債表。財(cái)政去杠桿化由于缺乏國(guó)內(nèi)獨(dú)立貨幣政策的配合而在希臘引發(fā)了大規(guī)模罷工和抗議游行等政治問(wèn)題。同時(shí)，“歐豬五國(guó)”財(cái)政負(fù)債率過(guò)高的問(wèn)題不僅降低了在這些國(guó)家的財(cái)政政策乘數(shù)，也影響了歐元匯率的穩(wěn)定。以法德軸心為基礎(chǔ)的歐元區(qū)，也為獨(dú)立性較強(qiáng)的歐洲央行在控制通脹問(wèn)題上的僵化付出了更大的財(cái)政代價(jià)，從而降低了未來(lái)政策協(xié)調(diào)的余地與政策工具的彈性。正是在此邏輯下，為了避免美國(guó)式的財(cái)政工具的枯竭，歐盟通過(guò)IMF向EMEs發(fā)出了特別融資的救援請(qǐng)求。

最后，中國(guó)等EMEs短期難以通過(guò)啟動(dòng)內(nèi)需轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整也尚需時(shí)日。可以預(yù)見(jiàn)，美歐為尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，將操縱今后的談判氣候產(chǎn)生更多不利于外圍國(guó)家的結(jié)果，并造成這些國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān)加大、轉(zhuǎn)型成本提高的困境。同時(shí)，由于受多種因素作用（如：亞元因歷史問(wèn)題難產(chǎn)，導(dǎo)致儲(chǔ)備貨幣多元化受阻；SDR的權(quán)重設(shè)計(jì)仍不成熟；發(fā)行超主權(quán)貨幣缺乏應(yīng)有的政治基礎(chǔ)），國(guó)際貨幣體系的改革將進(jìn)展緩慢。因此，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的基本變量與格局仍將通過(guò)國(guó)際貨幣體系的經(jīng)常賬戶(hù)傳導(dǎo)機(jī)制、資本賬戶(hù)傳導(dǎo)機(jī)制繼續(xù)產(chǎn)生失衡的結(jié)果，并在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)難以糾正。

3結(jié)束語(yǔ)

世界經(jīng)濟(jì)失衡將作為建立在“外部利益必須服從內(nèi)部利益”的政策原則基礎(chǔ)上的國(guó)際政治博弈結(jié)果而長(zhǎng)期存在。無(wú)論是以歐洲、美國(guó)、還是以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，都無(wú)法從順差國(guó)與逆差國(guó)單一的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中糾正當(dāng)前的失衡格局。因此，世界經(jīng)濟(jì)再平衡的命題與美國(guó)政治決策機(jī)制的改革只是同一邏輯的不同表述而已。 在后次貸危機(jī)時(shí)代，以國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)為基礎(chǔ)的再平衡之路將不會(huì)一帆風(fēng)順。貿(mào)易摩擦和匯率爭(zhēng)端將成為今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的主旋律。中國(guó)在貿(mào)易品部門(mén)應(yīng)該加快優(yōu)化國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，盡快完成去庫(kù)存化和去落后產(chǎn)能化的調(diào)整過(guò)程，并通過(guò)提高自主研發(fā)能力占領(lǐng)高端制造業(yè)以減少當(dāng)前中低端制造業(yè)頻發(fā)的貿(mào)易摩擦。

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作者簡(jiǎn)介：

劉新曄，身份證號(hào)：31011419******2615。