周云 黃笑凡

2017/2018榨季是國際糖市由牛轉熊的分水嶺，全球食糖進入增產周期。國內食糖收榨在即，增產明顯；在進口關稅高達95%的情況下，進口量大幅減少。美盤不斷刷新32個月以來的新低，鄭糖在連續(xù)下跌數月后開始止跌企穩(wěn)，未來易跌難漲，不過下跌幅度有限。

國際糖市供應寬松

最新的USDA（美國農業(yè)部，下同）全球食糖供需預估報告顯示，2017/2018榨季全球食糖產量為1.84億噸，同比增長7.6%；庫存消費比為23.33%，同比提高0.7個百分點。

除了第一大產糖出口國巴西由于糖料蔗宿根年齡偏老、單產下降，導致產量低于預期外，其他國家增產幾乎是板上釘釘的事情，唯一不確定的就是具體增幅的大小。

據咨詢機構JOB Economia稱，預計在4月開始的新榨季巴西糖出口量總計為2130萬噸，低于上一年度的2780萬噸。截至4月15日，泰國2017/2018榨季累計壓榨甘蔗1.26億噸，同比增加35.7%；累計產糖1384.1萬噸，同比增加約38.25%。2017/2018年度俄羅斯糖出口量可能超過60萬噸，創(chuàng)近18年來最高水平。歐盟在甜菜糖方面的表現相當搶眼，法國和德國甜菜糖產量大增，數據顯示，歐盟3月可供出口糖量為26.2萬噸，去年同期僅為8.43萬噸，增幅高達210%，進口同比減少40%。

食糖進口創(chuàng)近7年新低

國內食糖長期處于產不足需狀態(tài)，進口食糖是國內食糖消費的重要組成部分。我國食糖進口采取許可證制度和配額制度，近年的配額穩(wěn)定在194.5萬噸。2016/2017榨季累計進口230萬噸，同比減少39%，這主要是商務部對食糖實行了為期3年的貿易保護政策，在原有關稅的基礎上加征45%的保障關稅，致使配額外的食糖進口關稅高達95%。

最新數據顯示，2月進口食糖僅2萬噸，同比減少88.9%，環(huán)比減少33.3%。2017/2018榨季（2017年10月—2018年9月）截至2018年2月累計進口51萬噸，同比上一榨季的106萬噸，減少了51.9%。

糖廠基本收榨增產明顯

截至4月23日，廣西累計收榨90家糖廠，預計本周（4月23日—29日）將結束本榨季的生產工作。截至3月底，全國累計產糖953.5萬噸，同比增加10.6%；累計銷糖393.8萬噸，同比增加5.8%；銷糖率為41.3%，同比減少1.9個百分點。雖然國內食糖產銷量數據均增加，但是產量增幅明顯高于銷售，現貨壓力較大。同時，今年的糖料蔗收購價格為500元/噸，處于歷史高位，相較去年480元/噸的糖料蔗收購價，對應6500元/噸左右的糖價，糖廠兌付蔗款壓力不小，只能被動隨市走貨。

總之，從國際市場看，雖然巴西減產，出口下滑，但是其他國家的大幅增產將完全抵消這部分減產，國際市場食糖供給依然寬松，這是國際市場基金凈空頭持倉不斷攀升的主要依據。國內市場，產銷數據較去年同期均有提高，在進口量大幅萎縮、走私得到有效控制的情況下，國內糖價繼續(xù)深跌的概率不大。波動率方面，白糖平值期權隱含波動率穩(wěn)步上漲，截至上周（4月16日—22日）末，5月平值期權60日歷史隱含波動率已回升至12.20%。