楊未宏

今年的政府工作報(bào)告指出，要深化多層次資本市場(chǎng)改革，推動(dòng)期貨市場(chǎng)發(fā)展，放寬或取消期貨公司外資股比限制。

一邊是世界上最大的進(jìn)口量，一邊是缺乏話(huà)語(yǔ)權(quán)導(dǎo)致定價(jià)權(quán)旁落損失巨額外匯。

作為我國(guó)期貨市場(chǎng)首個(gè)對(duì)外開(kāi)放的已上市品種，鐵礦石期貨國(guó)際化邁出了可喜的一步。近日，證監(jiān)會(huì)表示，鐵礦石期貨將于2018年5月4日正式實(shí)施引入境外交易者業(yè)務(wù)。大連商品交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“大商所”）鐵礦石期貨國(guó)際化之后，有望在全球鋼鐵產(chǎn)業(yè)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、完善國(guó)際貿(mào)易定價(jià)機(jī)制方面發(fā)揮積極作用。

開(kāi)放

我國(guó)是目前全球最大的鐵礦石進(jìn)口國(guó)，擁有全球最活躍的鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)，已經(jīng)具備了成為全球定價(jià)基準(zhǔn)的優(yōu)勢(shì)條件。2017年，我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量10.75億噸，創(chuàng)歷史新高。大商所數(shù)據(jù)顯示，2017年，中國(guó)鐵礦石期貨單邊成交量3.29億手，成交額17.08萬(wàn)億元，成交額同比增加17.97%。日均持倉(cāng)量103.19萬(wàn)手，同比增加18.47%。這么大的現(xiàn)貨市場(chǎng)也意味著更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，需要一個(gè)公開(kāi)、透明且供需雙方都認(rèn)可的定價(jià)基準(zhǔn)。但國(guó)際公認(rèn)的期貨價(jià)格基準(zhǔn)尚未形成。推動(dòng)鐵礦石期貨國(guó)際化、形成國(guó)際鐵礦石貿(mào)易定價(jià)基準(zhǔn)對(duì)于鐵礦石整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈意義重大。

目前，全球鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)總體供給過(guò)剩。據(jù)悉，2018年，鐵礦石市場(chǎng)供大于求的局面依舊，價(jià)格總體承壓，且在工廠利潤(rùn)相對(duì)收縮等因素下，高低品位礦需求將頻繁轉(zhuǎn)換，價(jià)格波動(dòng)性繼續(xù)加大，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)凸顯。此背景下，境外企業(yè)也希望利用期貨避險(xiǎn)工具，為公司發(fā)展提供更具針對(duì)性的、創(chuàng)新性風(fēng)險(xiǎn)管理方案。

我國(guó)鐵礦石期貨國(guó)際化后，期貨價(jià)格的國(guó)際代表性會(huì)提高，將進(jìn)一步發(fā)揮保值避險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

鐵礦石期貨引入境外交易者，是在鐵礦石期貨運(yùn)行近五年的基礎(chǔ)上，在保持原有合約、基礎(chǔ)制度、核心技術(shù)系統(tǒng)、核心清算和風(fēng)控模式不變的前提下，繼續(xù)采用人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，接受美元作為保證金使用。境外交易者可以通過(guò)境內(nèi)期貨公司會(huì)員和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)委托方式進(jìn)行參與，境外資金使用參照特定品種方式管理，提供保稅交割。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，引入境外市場(chǎng)交易者，尤其是國(guó)際礦山等產(chǎn)業(yè)客戶(hù)，有助于完善我國(guó)鐵礦石期貨交易者結(jié)構(gòu)，使鐵礦石期貨價(jià)格真正成為全球參與者共同交易產(chǎn)生的、具有國(guó)際影響力的價(jià)格，更準(zhǔn)確反映宏觀經(jīng)濟(jì)和全球鐵礦石貿(mào)易的供需變化，為鐵礦石國(guó)際貿(mào)易采取國(guó)際大宗商品通用的基差貿(mào)易模式提供公開(kāi)、透明和完善的定價(jià)基準(zhǔn)，更好地服務(wù)全球企業(yè)客戶(hù)和全球鐵礦石貿(mào)易。

“鐵礦石期貨國(guó)際化將更有利于我們利用國(guó)內(nèi)具有優(yōu)勢(shì)的商品金融工具提高企業(yè)在貿(mào)易定價(jià)中的地位，推動(dòng)鐵礦石國(guó)際貿(mào)易長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展?！蔽宓V集團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)分析師左更表示。

機(jī)遇

對(duì)于即將到來(lái)的鐵礦石期貨國(guó)際化，期貨公司、產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)和私募等市場(chǎng)各方充滿(mǎn)了期待。

海外客戶(hù)看中的是國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的高流動(dòng)性，這是境外其他鐵礦石交易市場(chǎng)不能比擬的。我國(guó)鐵礦石期貨以鐵礦石粉礦為標(biāo)的并采取實(shí)物交割。實(shí)物交割是連接期現(xiàn)貨市場(chǎng)的紐帶，也是保障期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)緊密銜接的重要制度。同時(shí)，外幣充抵保證金、保稅交割等針對(duì)鐵礦石期貨的國(guó)際化規(guī)則也很好契合境外客戶(hù)參與境內(nèi)鐵礦石期貨交易的個(gè)性化需求。

據(jù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者了解，在引入境外投資者參與的前期，這些投資者的參與度或并不高，讓更多的境外礦山企業(yè)參與我國(guó)期貨市場(chǎng)還需要長(zhǎng)期培育?！斑@些境外投資者都有很強(qiáng)的了解欲望，都想知道怎么辦、怎么做?，F(xiàn)在主要是對(duì)政策法規(guī)、價(jià)格形成以及買(mǎi)賣(mài)的機(jī)制都比較陌生。從海外進(jìn)來(lái)的大部分都是些機(jī)構(gòu)投資，因此這一過(guò)渡的周期也會(huì)比較長(zhǎng)?！蹦先A期貨副總經(jīng)理朱斌表示。

嘉吉全球鐵礦石業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人拉什頓認(rèn)為，“未來(lái)，鐵礦石價(jià)格將更多地與鋼材價(jià)格走勢(shì)相關(guān)聯(lián)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策、下游基建等項(xiàng)目開(kāi)工、鋼材供需變化等因素都將影響鐵礦石價(jià)格。在這樣的行業(yè)背景下，境外企業(yè)參與中國(guó)鐵礦石期貨交易避險(xiǎn)、利用價(jià)格信號(hào)指導(dǎo)貿(mào)易生產(chǎn)的需求更為突出?！?/p>

某國(guó)際鐵礦石貿(mào)易商表示，鐵礦石期貨引進(jìn)境外交易者能為企業(yè)提供更好的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，大連鐵礦石期貨交易比其他市場(chǎng)活躍，更能體現(xiàn)市場(chǎng)的敏感度，在風(fēng)險(xiǎn)管理上有很大幫助。他認(rèn)為，中國(guó)鐵礦石期貨參與者更多元化，而且拓展到整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)都有益。

固利資產(chǎn)董事長(zhǎng)王兵認(rèn)為，鐵礦石期貨開(kāi)展國(guó)際化業(yè)務(wù)，使得國(guó)內(nèi)交易者將和國(guó)際市場(chǎng)接軌，會(huì)催生更多交易機(jī)會(huì)；同時(shí)，依托場(chǎng)內(nèi)期貨市場(chǎng)，金融機(jī)構(gòu)還可以進(jìn)一步為客戶(hù)開(kāi)發(fā)鐵礦石指數(shù)基金、ETF等金融產(chǎn)品。

目前，國(guó)內(nèi)各期貨公司正在全力備戰(zhàn)鐵礦石期貨國(guó)際化業(yè)務(wù)，順利開(kāi)展IT系統(tǒng)升級(jí)、成立品種委員會(huì)、引入相關(guān)人才，相關(guān)準(zhǔn)備工作已就緒，只待國(guó)際化業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)。

構(gòu)建

中國(guó)最大鋼鐵集團(tuán)寶武集團(tuán)總經(jīng)理陳德榮曾指出，鐵礦石的定價(jià)權(quán)是中國(guó)未來(lái)對(duì)大宗商品價(jià)格努力的趨勢(shì)和方向。中國(guó)作為世界第一大制造大國(guó)、第一大宗商品消費(fèi)國(guó)，在這一方面掌握主導(dǎo)權(quán)，這是一個(gè)必然。

我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量雖然全球第一，占到全球鐵礦石貿(mào)易量的70%左右，但在鐵礦石貿(mào)易定價(jià)機(jī)制方面相對(duì)被動(dòng)。

據(jù)了解，國(guó)際鐵礦石市場(chǎng)先后經(jīng)歷了隨采隨買(mǎi)的即期定價(jià)、長(zhǎng)協(xié)定價(jià)等定價(jià)方式的演變。鐵礦石貿(mào)易長(zhǎng)期以普氏指數(shù)定價(jià)為主導(dǎo)，但這一指數(shù)在定價(jià)過(guò)程中表現(xiàn)出來(lái)的詢(xún)價(jià)樣本小、定價(jià)過(guò)程不透明、價(jià)格“快漲慢跌”等問(wèn)題，不利于國(guó)際貿(mào)易長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。

鐵礦石期貨上市后，期貨價(jià)格與鐵礦石港口現(xiàn)貨和普氏指數(shù)的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.95。期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)供需的代表度也越來(lái)越高，鐵礦石期貨價(jià)格已成為現(xiàn)貨貿(mào)易定價(jià)的重要參考。伴隨著我國(guó)鐵礦石期貨的逐步成熟，交易機(jī)制的逐步完善，多層次市場(chǎng)體系的逐步建立，構(gòu)建鐵礦石定價(jià)中心的時(shí)機(jī)已然成熟。而我國(guó)鐵礦石期貨國(guó)際化的推出和發(fā)展將會(huì)進(jìn)一步改變普氏指數(shù)一家獨(dú)大的地位。

湖南華菱鋼鐵集團(tuán)董事長(zhǎng)曹志強(qiáng)在今年兩會(huì)上曾呼吁，應(yīng)分步逐漸完善鐵礦石定價(jià)體系?！笆紫?，推進(jìn)混合指數(shù)定價(jià)，以彌補(bǔ)普氏指數(shù)單一定價(jià)模式的缺陷；其次，在鐵礦石期貨引入境外交易者后，持續(xù)推進(jìn)鐵礦石期貨合約連續(xù)化，并最終依照國(guó)際慣例，推動(dòng)以鐵礦石期貨合約月度成交均價(jià)作為鐵礦石國(guó)際貿(mào)易月度定價(jià)依據(jù) ?！?/p>

業(yè)內(nèi)專(zhuān)家指出，積極發(fā)展期貨市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)客戶(hù)，降低鐵礦石期貨交割門(mén)檻；尋求高端替代產(chǎn)品，采用期貨定價(jià)提升鋼鐵產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；推進(jìn)鐵礦石基差交易試點(diǎn)，助力服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；完善多層次商品市場(chǎng)體系，實(shí)現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨互動(dòng)對(duì)接；促進(jìn)境內(nèi)與境外互聯(lián)，借鑒境外鐵礦石定價(jià)經(jīng)驗(yàn)。應(yīng)分步逐漸完善鐵礦石定價(jià)體系，提高我國(guó)在鐵礦石定價(jià)體系中的話(huà)語(yǔ)權(quán)，促進(jìn)鋼鐵行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。