胡語文

上周我們提示須警惕5月份反彈行情結(jié)束。自5月23日上證綜指的連續(xù)五連陰反映市場(chǎng)空頭正盛。盡管核心權(quán)重股存在資金護(hù)盤跡象，但多數(shù)個(gè)股可能仍要保持調(diào)整走勢(shì)，前期強(qiáng)勢(shì)的醫(yī)藥股的補(bǔ)跌表明前期的結(jié)構(gòu)性行情存在轉(zhuǎn)向可能。這種多頭轉(zhuǎn)為空頭的現(xiàn)象恰好說明市場(chǎng)存在進(jìn)一步調(diào)整的動(dòng)力。隨著6月美元加息及世界杯魔咒的到來，A股更可能走入反復(fù)磨底的階段。

2月份我們?cè)?jīng)提示注意銀行股的階段性高估及回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)和表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)表內(nèi)可能帶來的融資壓力。如今看到農(nóng)行定增及各地方商業(yè)銀行紛紛準(zhǔn)備IPO，基本可以確認(rèn)一輪新的銀行融資潮已經(jīng)開始了。大規(guī)模融資意味著什么呢？一般而言，投資者會(huì)更加喜歡上市公司回購，但中國(guó)銀行業(yè)由于存在的政策管控要求，上市銀行回購股份是不可能的，也沒有出現(xiàn)過，只能以大股東增持來對(duì)沖融資的沖擊。前一次參與融資的次新銀行股，多數(shù)都回到了發(fā)行價(jià)附近，說明這種融資行為并不會(huì)帶來牛市賺錢效應(yīng)。一方面會(huì)短期攤低凈資產(chǎn)收益率，另一方面，會(huì)導(dǎo)致股本擴(kuò)大，股價(jià)承壓。這種階段性的海量上市容易導(dǎo)致供給過剩，價(jià)格下跌是大概率。當(dāng)然，如果熊市期間金融股的跌幅達(dá)到了安全邊際，價(jià)值獵手也會(huì)再次出手。這一點(diǎn)對(duì)目前的券商上市也同樣有效。

在去杠桿和強(qiáng)監(jiān)管的治理下，銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張?jiān)鏊俅蟾怕室照瑥亩杖肱c利潤(rùn)增速不可能保持過去20年的水平。全球貨幣政策轉(zhuǎn)向之后，更加需要依賴債券市場(chǎng)的擴(kuò)張式發(fā)展來部分替代銀行貸款。所以，打破剛兌和債券違約的出現(xiàn)都是為了建立長(zhǎng)期穩(wěn)定健康的債券市場(chǎng)做準(zhǔn)備。而債券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)券商而言是長(zhǎng)期是機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)銀行而言，可能也有促進(jìn)作用，但規(guī)模及貢獻(xiàn)度相比貸款而言會(huì)相對(duì)縮小，因此，銀行業(yè)的轉(zhuǎn)型已經(jīng)展開，混業(yè)金融控股模式也是一種嘗試的發(fā)展方向，但金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)提升。

從長(zhǎng)周期階段而言，A股整體估值已經(jīng)落到了均值以下，比如A股（WIND全A指數(shù)）目前的市盈率在16.9倍，居于歷史均值位置以下，離上輪牛市（2014年）的起點(diǎn)（12倍）仍有40%的距離。從中位數(shù)角度來看，目前A股市盈率中位數(shù)在34倍，距離前兩次市場(chǎng)底部（2008年為20倍，2012年為27倍）亦有一定距離。

熊市末期的市場(chǎng)波動(dòng)更具殺傷力，多數(shù)股票短期市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)仍需要提防。更為明顯的特征就是，機(jī)構(gòu)扎堆醫(yī)藥白酒，意味著這一板塊估值泡沫已經(jīng)來臨，醫(yī)藥白酒的補(bǔ)跌可能是市場(chǎng)見底的標(biāo)志之一。只有前期強(qiáng)勢(shì)股的補(bǔ)跌才能證明市場(chǎng)離底部越來越近。盡管指數(shù)出現(xiàn)往暴跌的概率不大，但可能會(huì)采取陰跌的模式來消化泡沫。

中美貿(mào)易摩擦由于處于持久戰(zhàn)階段，所以，貿(mào)易摩擦受益概念仍會(huì)持續(xù)炒作，比如稀土板塊。過去一輪稀土漲價(jià)的主要?jiǎng)恿€是來自于貿(mào)易摩擦，比如2011年那一輪上漲。本次這一邏輯仍然有效，當(dāng)然還需要取決于國(guó)家政策的執(zhí)行。但市場(chǎng)在沒有證偽之前，這一板塊仍可能發(fā)酵，短期可以留意。