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        控制國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率
        ——背景、原因、措施

        2018-06-05 01:31:39梁志兵
        財(cái)政科學(xué) 2018年4期
        關(guān)鍵詞:國有企業(yè)經(jīng)濟(jì)企業(yè)

        梁志兵

        近年來,我國非金融企業(yè)部門杠桿率推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)總體杠桿率快速上升,成為經(jīng)濟(jì)的重大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。黨中央國務(wù)院對(duì)降低杠桿率高度重視,多次作出決策部署,將去杠桿作為我國“十三五”期間供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)之一。習(xí)近平總書記在2017年7月全國金融工作會(huì)議中指出,高杠桿是一切風(fēng)險(xiǎn)之源頭;要積極穩(wěn)妥推進(jìn)去杠桿,深化國企改革,把降低國企杠桿率作為重中之重;2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次指出,防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)要使宏觀杠桿率得到有效控制。國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率長期高于其他所有制類型企業(yè),是我國經(jīng)濟(jì)宏觀杠桿率高企的主要推動(dòng)因素,必須下定決心降低國有企業(yè)杠桿率。①鐘寧樺(2016,2017),張洽(2013),普國安(2001)。

        一、降低國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率背景

        當(dāng)前,我國國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率顯著高于私營企業(yè),對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長帶來巨大不利影響。

        (一)國有企業(yè)高杠桿的三個(gè)事實(shí)特征

        一是近十年來國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于民營企業(yè)。自2008年全球金融危機(jī)以來,在內(nèi)外部因素疊加作用下,我國非金融企業(yè)部門杠桿率持續(xù)高企。截至2017年三季度末,我國非金融企業(yè)部門杠桿率高達(dá)160%。雖然尚無法分離國有企業(yè)與民營企業(yè)宏觀杠桿率,但從資產(chǎn)負(fù)債率上看,近十年來國有企業(yè)明顯高于民營企業(yè)。如圖1所示,自2008年開始,國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率(58.1%)開始超過私營企業(yè)(55.4%),至2011年,國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與私營企業(yè)的最大差值達(dá)6.3個(gè)百分點(diǎn)。自2011年后雖然兩者差值逐步減小,但截至2017年末,國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較私營企業(yè)仍高3個(gè)百分點(diǎn)。

        圖1 2000-2016年國有企業(yè)和私營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率

        二是國有企業(yè)負(fù)債效率明顯低于私營企業(yè)。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營是市場經(jīng)濟(jì)有效運(yùn)行的表現(xiàn)之一。生產(chǎn)效率高的主體通過借貸從生產(chǎn)效率低的主體獲得資金,從而提高經(jīng)濟(jì)中的生產(chǎn)效率。如果因市場機(jī)制不完善導(dǎo)致運(yùn)行效率較低的企業(yè)獲得更多的資金,經(jīng)濟(jì)中負(fù)債的效率就會(huì)受到負(fù)面影響。圖1已表明近十年來國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于私營企業(yè)。那么國有企業(yè)運(yùn)行效率如何?在所得稅率與增值稅率大體相同的情況下,企業(yè)稅前利潤與凈資產(chǎn)比值、稅前利潤與總資產(chǎn)比值都可反映企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營效率,間接反映負(fù)債效率;負(fù)債與增加值的比值則可反映負(fù)債經(jīng)營的效率。從圖2和圖3中可以看出,2000-2008年期間,私營企業(yè)稅前利潤與凈資產(chǎn)比值、稅前利潤與總資產(chǎn)比值平均持續(xù)高于國有企業(yè)7個(gè)百分點(diǎn)和3個(gè)百分點(diǎn),在2008年之后,兩者差距明顯增加,最大值分別達(dá)到20個(gè)百分點(diǎn)和10個(gè)百分點(diǎn)。從圖4中可以看出,2000-2008年期間,國有企業(yè)平均每單位增加值所需的負(fù)債持續(xù)高于私營企業(yè),且在2008年后,兩者差距持續(xù)保持放大趨勢(shì);截至2017年末,國有企業(yè)平均每單位增加值需使用3.45單位負(fù)債,私營企業(yè)則只需1.82單位負(fù)債??傊?,圖2、3、4均反映,國有企業(yè)負(fù)債效率持續(xù)低于私營企業(yè)。如降低國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率,提高私營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率,經(jīng)濟(jì)中資源配置效率會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化。

        三是國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高于私營企業(yè)。一般而言,可通過資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)性比例等指標(biāo)度量企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率反映長期償債風(fēng)險(xiǎn),流動(dòng)性比例反映短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。圖1表明國有企業(yè)長期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高于私營企業(yè)。圖5表明,2000年國有企業(yè)流動(dòng)性比率94%,私營企業(yè)流動(dòng)性比率101%,兩類企業(yè)差別不大,此后,國有企業(yè)流動(dòng)性比率持續(xù)下降,民營企業(yè)則持續(xù)上升,兩者差距持續(xù)擴(kuò)大。截至2017年末,國有企業(yè)流動(dòng)比率為72%,民營企業(yè)122%,兩者差距達(dá)50個(gè)百分點(diǎn)。反映國有企業(yè)短期可變現(xiàn)資產(chǎn)用于償還債務(wù)的能力嚴(yán)重不足,國有企業(yè)相對(duì)于民營企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加大。

        圖2 國有企業(yè)和私營企業(yè)凈資產(chǎn)利潤率

        圖3 國有企業(yè)和私營企業(yè)總資產(chǎn)利潤率

        圖4 國有企業(yè)和私營企業(yè)負(fù)債與增加值比重

        圖5 國有企業(yè)和私營企業(yè)流動(dòng)比率

        (二)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高企的不利影響

        國有企業(yè)過高杠桿率的主要不利影響即為有礙于我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長,具體體現(xiàn)為不利于提高經(jīng)濟(jì)整體TFP增長率和累積金融風(fēng)險(xiǎn)。

        在宏觀層面,國有企業(yè)過高杠桿率不利于提高經(jīng)濟(jì)整體TFP,降低經(jīng)濟(jì)供給質(zhì)量和增長效率。如圖2至圖4所示,從總資產(chǎn)利潤率和凈資產(chǎn)利潤率、負(fù)債增加值比率等指標(biāo)看,國有企業(yè)負(fù)債效率明顯低于民營企業(yè)和外資企業(yè)。低效的國有企業(yè)占用大量信貸資源意味著經(jīng)濟(jì)中的信貸資源利用效率被整體拉低,進(jìn)而降低了宏觀經(jīng)濟(jì)的TFP;同時(shí),由于國有企業(yè)對(duì)資金價(jià)格不敏感,大量舉債推高了市場均衡借貸利率,通過價(jià)格渠道在借貸市場中對(duì)民營企業(yè)形成明顯的擠出效應(yīng),進(jìn)一步放大信貸資源的錯(cuò)配,并降低宏觀經(jīng)濟(jì)總體TFP,不利于我國經(jīng)濟(jì)提高供給質(zhì)量和增長效率。

        從企業(yè)看,國有企業(yè)高杠桿造成償債壓力高企,不利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。高杠桿導(dǎo)致國有企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)沉重、利潤驟降,可能使實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入償債壓力上升—利潤下降—償債壓力進(jìn)一步上升—利潤進(jìn)一步下降的惡性循環(huán);高杠桿還會(huì)損害企業(yè)的發(fā)展?jié)摿透偁幜?,高償債壓力?dǎo)致具有發(fā)展前景的優(yōu)質(zhì)企業(yè)無力進(jìn)行新的技術(shù)研發(fā)投資和產(chǎn)品更新?lián)Q代,甚至導(dǎo)致部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)債務(wù)違約和破產(chǎn)倒閉,損害我國優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能和優(yōu)質(zhì)企業(yè)的創(chuàng)新能力,不利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和長期健康發(fā)展。

        在金融風(fēng)險(xiǎn)層面,國有企業(yè)杠桿率高企導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。從直接效應(yīng)上看,工業(yè)企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,債務(wù)集中于少數(shù)大型國有企業(yè)。在經(jīng)濟(jì)下行壓力不減的情況下,這些企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積,一旦企業(yè)破產(chǎn),銀行壞賬率將會(huì)急劇上升,甚至引發(fā)銀行倒閉,加之大型國有企業(yè)債券違約易造成投資者對(duì)市場中較高信用等級(jí)企業(yè)信用的質(zhì)疑,極易導(dǎo)致債券的集中拋售現(xiàn)象,金融體系發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的概率會(huì)上升。從間接效應(yīng)上看,國有企業(yè)高杠桿及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已成為國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降低我國主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)的主要因素,國企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已實(shí)質(zhì)性傳導(dǎo)至我國主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn);如果國有企業(yè)形成大量壞賬導(dǎo)致國家動(dòng)用非常規(guī)貨幣政策沖銷銀行壞賬,會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹波動(dòng),降低經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性;大量國有企業(yè)除從商業(yè)銀行借款外,還通過信托、理財(cái)?shù)扔白鱼y行渠道籌集資金,一旦這些企業(yè)出現(xiàn)違約,很可能通過金融網(wǎng)絡(luò)傳導(dǎo)效應(yīng)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

        二、國有企業(yè)杠桿率高企的原因

        厘清導(dǎo)致國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高企的真正原因是提出有效控制國企杠桿率建議和設(shè)計(jì)相關(guān)政策機(jī)制的邏輯起點(diǎn)。

        (一)自身體制機(jī)制不完善是主要原因

        國有企業(yè)先天體制機(jī)制不完善是杠桿率高企的主要原因,具體體現(xiàn)在國有企業(yè)承擔(dān)過多政治責(zé)任、國有企業(yè)具有融資的明顯優(yōu)勢(shì)、股東資本補(bǔ)充機(jī)制缺失、政府對(duì)國有企業(yè)債務(wù)剛性兌付、國有企業(yè)現(xiàn)代治理結(jié)構(gòu)不健全等。這些因素同時(shí)存在導(dǎo)致了國有企業(yè)負(fù)債的預(yù)算軟約束和過度負(fù)債。

        1.國有企業(yè)承擔(dān)過多政治責(zé)任使其負(fù)有通過“負(fù)債”擴(kuò)大投資和穩(wěn)增長的責(zé)任。長期以來,中國是投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì),特別是2008年以來,國家通過重點(diǎn)引導(dǎo)基建領(lǐng)域投資穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長,而基建項(xiàng)目基本都是由國有企業(yè)包攬。一般而言,基建投資的資金來源中,國家預(yù)算內(nèi)資金僅占10%,只發(fā)揮引導(dǎo)和撬動(dòng)作用。上述領(lǐng)域的國有企業(yè)通過貸款和發(fā)債不斷加杠桿,導(dǎo)致中央政府債務(wù)并未顯著上升,而企業(yè)部門債務(wù)快速膨脹;當(dāng)經(jīng)濟(jì)刺激效果減弱和外部環(huán)境惡化,必然導(dǎo)致國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高企。

        2.國有企業(yè)股東資本補(bǔ)充機(jī)制缺失導(dǎo)致國有企業(yè)“過量”通過債務(wù)融資發(fā)展。上世紀(jì)80年代以前,國有企業(yè)所需資金都來源于國家財(cái)政撥款。改革開放初期,實(shí)際上也形成一種定期或不定期的給企業(yè)補(bǔ)充資本金的做法,國有企業(yè)杠桿率并不高。隨著國企改革的深入,國有企業(yè)資金來源全部撥改貸,作為國有企業(yè)股東的政府長期未建立起對(duì)國有企業(yè)的有效資本補(bǔ)充機(jī)制,在國有企業(yè)承擔(dān)自身發(fā)展和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長及就業(yè)責(zé)任的背景下,國企“被動(dòng)”大量舉債,資產(chǎn)負(fù)債率高企。

        3.政府對(duì)國有企業(yè)債務(wù)剛性兌付導(dǎo)致債權(quán)人降低國有企業(yè)負(fù)債融資的成本。國有企業(yè)一旦債務(wù)違約和破產(chǎn),職工失業(yè)會(huì)造成社會(huì)穩(wěn)定問題,債務(wù)違約會(huì)沖擊區(qū)域金融市場,政府出于維護(hù)社會(huì)、金融市場穩(wěn)定及政府信譽(yù)的需要,在國企出現(xiàn)債務(wù)違約問題時(shí),往往出面組織協(xié)調(diào)資源幫助其償還債務(wù),這導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)對(duì)國企債務(wù)的剛性兌付預(yù)期。尤其在經(jīng)濟(jì)下行周期,由于國有企業(yè)和民營企業(yè)的經(jīng)營性風(fēng)險(xiǎn)都在上升,剛性兌付預(yù)期導(dǎo)致銀行和債券市場投資者更傾向于向規(guī)模較大的國有企業(yè)提供融資,從而顯著推升國企杠桿率。

        4.國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)不完善在多方面導(dǎo)致國有企業(yè)杠桿率過高。治理結(jié)構(gòu)不完善會(huì)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營效益惡化。實(shí)踐中,往往因股東結(jié)構(gòu)單一、考核目標(biāo)不清晰等原因,國企治理存在制度不規(guī)范、內(nèi)部人控制、決策不夠科學(xué)、效率低下的現(xiàn)象,加之國有商業(yè)銀行與國有企業(yè)之間內(nèi)在的所有制聯(lián)系,導(dǎo)致銀行對(duì)國有企業(yè)債務(wù)約束弱化,進(jìn)而弱化了債務(wù)對(duì)企業(yè)經(jīng)營管理的約束機(jī)制。國有企業(yè)經(jīng)理人缺乏股權(quán)激勵(lì)也是不容忽視的原因,這種缺乏導(dǎo)致國有企業(yè)決策目標(biāo)往往不是股東權(quán)益最大化,不關(guān)注企業(yè)長遠(yuǎn)經(jīng)營效益,僅關(guān)注經(jīng)理人自身升遷,進(jìn)而過度關(guān)注做大企業(yè)規(guī)模,資產(chǎn)負(fù)債率也相應(yīng)提高。

        (二)外部環(huán)境因素是重要原因

        導(dǎo)致國有企業(yè)杠桿率高企的外部環(huán)境因素包括近年來經(jīng)濟(jì)下行壓力、我國偏重于債務(wù)融資的金融結(jié)構(gòu)、效率低下的金融技術(shù)等。

        1.宏觀經(jīng)濟(jì)下行是國企杠桿率走高的主要外部因素之一。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于下行周期時(shí),外部需求減少,企業(yè)訂單下降,利潤下降,融資困難,負(fù)債率進(jìn)而上升。自2001年加入WTO至2008年金融危機(jī)前,我國經(jīng)濟(jì)處于上行周期,國有企業(yè)多通過大量舉債擴(kuò)大規(guī)模,但由于企業(yè)利潤上升,資金周轉(zhuǎn)快,資產(chǎn)負(fù)債率保持平穩(wěn);金融危機(jī)后,外部需求明顯下滑,國企部門營業(yè)收入甚至難以彌補(bǔ)高額的利息支出,資產(chǎn)負(fù)債率與危機(jī)前相比快速提升。

        2.過于偏重間接融資的金融結(jié)構(gòu)導(dǎo)致債務(wù)融資成為首選。我國資本市場不夠發(fā)達(dá),金融體系屬典型的銀行主導(dǎo)型,大量儲(chǔ)蓄長期以來只能通過銀行體系配置金融資源,企業(yè)外部融資仍以貸款等間接融資為主,包括國有企業(yè)在內(nèi)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高。此外,中國銀行業(yè)對(duì)企業(yè)全面信息尤其是信貸信息了解不完全導(dǎo)致各個(gè)銀行對(duì)大型國有企業(yè)的貸款出現(xiàn)“壘大戶”現(xiàn)象,大型國有企業(yè)貸款越來越多,資產(chǎn)負(fù)債率甚至高達(dá)90%,中小型民營企業(yè)則無法獲得貸款,信貸資源配置效率有待提高。

        3.落后的金融技術(shù)迫使銀行形成偏向國有企業(yè)的貸款偏好。相對(duì)于民營企業(yè),國有企業(yè)多屬于鋼鐵、煤炭、鐵路公路機(jī)場基礎(chǔ)設(shè)施,及政府融資平臺(tái)等領(lǐng)域,擁有大量的土地、礦產(chǎn)權(quán)、設(shè)備等重資產(chǎn),具備貸款抵押物的便利性,同時(shí)國有企業(yè)所有制性質(zhì)附帶一定程度的政府剛性兌付特征,在我國金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)落后且仍仰賴于政府剛性兌付和重資產(chǎn)的抵押擔(dān)保對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的背景下,銀行信貸資金會(huì)更加傾向于流向國有企業(yè),而非缺乏重資產(chǎn)抵押和剛性兌付保護(hù)的非國有企業(yè)。

        三、綜合施策控制國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率

        如前所述,國有企業(yè)其資產(chǎn)負(fù)債率既有外部原因,也有自身原因;既有短期性周期性原因,也有長期性結(jié)構(gòu)性原因。因此,控制國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率要綜合施策,長短兼顧,標(biāo)本兼治。

        (一)保持經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)有序,為國有企業(yè)降低資產(chǎn)負(fù)債率營造良好的宏觀環(huán)境

        不管是經(jīng)濟(jì)理論還是歷史經(jīng)驗(yàn)都表明,在實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速低于潛在增速情況下,經(jīng)濟(jì)適度增長可被用來解決企業(yè)債務(wù)問題。當(dāng)前,由于大量“僵尸企業(yè)”的存在,我國實(shí)施積極貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長空間已經(jīng)不大。實(shí)際上,2013年以來,我國沒有出臺(tái)大規(guī)模刺激措施,而是通過深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,以提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量為目的制定新經(jīng)濟(jì)政策,淡化經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下,新消費(fèi)、新產(chǎn)業(yè)、城鎮(zhèn)化等正成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的新亮點(diǎn),我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)適度穩(wěn)定增長。例如,2017年,我國經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到6.9%,國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率也基本趨穩(wěn)。

        (二)多方式完善國有企業(yè)現(xiàn)代治理結(jié)構(gòu),從根本上形成遏制資產(chǎn)負(fù)債率過高的長效機(jī)制

        打破政府對(duì)國有企業(yè)負(fù)債的剛性兌付,初期可考慮典型案例(如東北特鋼債務(wù)違約)方式,逐步有序釋放剛性兌付帶來的風(fēng)險(xiǎn)累積。推進(jìn)國資國企改革,深化國有資本投資、運(yùn)營公司等改革試點(diǎn),賦予更多自主權(quán)。積極推進(jìn)混合所有制改革,加快形成有效制衡的法人治理結(jié)構(gòu)和靈活高效的市場化經(jīng)營機(jī)制。用好市場化債轉(zhuǎn)股降低國有企業(yè)杠桿率利器,通過實(shí)施機(jī)構(gòu)市場化方式與高杠桿國有企業(yè)協(xié)商談判實(shí)施債轉(zhuǎn)股,不僅可短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)降低杠桿率,緩解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),同時(shí),可實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)股權(quán)多元化,促進(jìn)國有企業(yè)混合所有制改革,形成國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元、治理結(jié)構(gòu)合理、制衡機(jī)制有效的現(xiàn)代企業(yè)制度,推動(dòng)企業(yè)投融資決策科學(xué)化,提高企業(yè)經(jīng)營效率和效益,最終形成國有企業(yè)長效控制杠桿率過高的約束機(jī)制。

        (三)改革和完善我國經(jīng)濟(jì)增長方式,減少國有企業(yè)承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)增長和社會(huì)責(zé)任

        要加快轉(zhuǎn)變我國經(jīng)濟(jì)增長方式,進(jìn)一步淡化經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo),逐步降低經(jīng)濟(jì)增長對(duì)投資拉動(dòng)的依賴,減少通過刺激國有企業(yè)投資的方式拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長,進(jìn)而降低國有企業(yè)負(fù)債擴(kuò)大投資的壓力;還要完善社會(huì)醫(yī)療保障制度,穩(wěn)定房地產(chǎn)價(jià)格,提高居民消費(fèi)支出占比,通過增加消費(fèi)為國有企業(yè)改善利潤營造良好環(huán)境。

        (四)要建立和完善國有企業(yè)資本補(bǔ)充機(jī)制

        要充分認(rèn)識(shí)到當(dāng)前國有企業(yè)資本補(bǔ)充機(jī)制不完善所帶來的弊端,對(duì)有發(fā)展前景的高負(fù)債企業(yè),適時(shí)適度進(jìn)行資本補(bǔ)充。同時(shí),要確立以下原則,根據(jù)國家財(cái)力確定國有資本補(bǔ)充的對(duì)象,補(bǔ)充對(duì)象必須和國有企業(yè)的改革、國有資本布局結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化結(jié)合起來,有限的國有資本只應(yīng)進(jìn)入國家應(yīng)該持有、必須管理的企業(yè)。只有這樣才不至于讓那些國家不必掌握的企業(yè)拖累和影響那些應(yīng)該做大、做強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展。

        (五)改善融資結(jié)構(gòu),增加國有企業(yè)股權(quán)融資占比

        要以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線健全和完善多層次資本市場建設(shè),增加國有企業(yè)股權(quán)融資規(guī)模。鼓勵(lì)銀行所屬債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)對(duì)國有企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股;在資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理新規(guī)的框架內(nèi),在做好投資者適當(dāng)性管理和打破剛性兌付的前提下,以公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品方式籌集社會(huì)資金,或以突破投資者數(shù)量的私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品方式充分籌集社會(huì)性資金,將社會(huì)儲(chǔ)蓄資金引導(dǎo)成為投資于具有發(fā)展前景的國有企業(yè)的股權(quán)投資資金,加大國有企業(yè)混合所有制改革,拓寬國有企業(yè)股權(quán)融資渠道,降低國有企業(yè)杠桿率。

        (六)提高金融信貸管理技術(shù)水平,增強(qiáng)對(duì)國有企業(yè)債務(wù)的債權(quán)人約束

        商業(yè)銀行要提高信貸風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)水平,根據(jù)企業(yè)未來成長性而非所有制屬性和重資產(chǎn)抵押管理信貸風(fēng)險(xiǎn),對(duì)國有企業(yè)經(jīng)營管理施加硬約束,遏制過度投資。通過發(fā)展銀團(tuán)貸款制度和債權(quán)人委員會(huì)制度,增強(qiáng)大型國有企業(yè)貸款的信息透明度,降低“壘大戶”現(xiàn)象出現(xiàn)的可能性。同時(shí),將銀行信貸逐步導(dǎo)向非國有的中小型企業(yè),提高TFP增長率,提升經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量和效益。

        (七)當(dāng)務(wù)之急是國有資產(chǎn)管理部門對(duì)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率施加硬性約束要求

        當(dāng)前,在國有企業(yè)及管理層存在軟約束的情況下,完善國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、提高金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理水平等措施雖都有助于降低國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率,但都有“遠(yuǎn)水不解近渴”的弱點(diǎn),國家補(bǔ)充國有企業(yè)資本也面臨財(cái)政資金預(yù)算約束。例如,在去產(chǎn)能和外需持續(xù)向好導(dǎo)致企業(yè)利潤回升的情況下,國有企業(yè)采取債轉(zhuǎn)股等方式降低資產(chǎn)負(fù)債率。因此,在不引發(fā)國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)劇烈暴露的前提下,應(yīng)設(shè)計(jì)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率硬約束機(jī)制,通過硬措施,遏制國有企業(yè)杠桿率進(jìn)一步上升。具體而言即為,根據(jù)歷史數(shù)據(jù),分行業(yè)確定國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線和重點(diǎn)監(jiān)管線。對(duì)超過預(yù)警線的國有企業(yè),加大對(duì)經(jīng)營管理層懲罰性約束力度,控制對(duì)外投資,同時(shí)引導(dǎo)通過實(shí)施債轉(zhuǎn)股等方式降低資產(chǎn)負(fù)債率。對(duì)超出重點(diǎn)監(jiān)管線的國有企業(yè),由國有資產(chǎn)管理部門確定重點(diǎn)監(jiān)管名單,要求企業(yè)限期通過市場化債轉(zhuǎn)股等方式,將資產(chǎn)負(fù)債率降低至合理水平,倒逼國有企業(yè)降杠桿。

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