王若珩

【摘要】本文分析了國際化程度與企業(yè)價值之間的關(guān)系以及技術(shù)資源在其中的調(diào)節(jié)作用，利用2011-2016年“一帶一路”概念股中企業(yè)的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，提出以下假設(shè)：（1）國際化程度對企業(yè)價值具有正向的促進作用；（2）技術(shù)資源對國際化程度與企業(yè)價值之間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。結(jié)果表明，“一帶一路”戰(zhàn)略確實帶動了企業(yè)參與國際化的熱情，并提高了企業(yè)價值，同時技術(shù)資源在其中起到正向的調(diào)節(jié)作用。本文彌補了“一帶一路”戰(zhàn)略下對于企業(yè)行為研究的不足，并對企業(yè)如何更好地利用政策優(yōu)勢提升價值、推動經(jīng)濟發(fā)展提供一定的建議。

【關(guān)鍵詞】“一帶一路”；國際化；技術(shù)資源；企業(yè)價值

一、引言

2013年9月，在習(xí)近平總書記提出共建絲綢之路經(jīng)濟帶和21世紀海上絲綢之路的倡議后不久，伴隨著我國企業(yè)與周邊國家密切的產(chǎn)能合作以及政府對于企業(yè)走向國際市場的大力支持，相關(guān)基建制造類企業(yè)加快了國際化的步伐，同時被資本市場看好形成了“一帶一路”概念股。這不禁使我們思索：“一帶一路”提出后，伴隨著更多企業(yè)走出去，其國際化程度的提高能否帶來企業(yè)價值的提升？其關(guān)系是否受其他因素的影響？

中國作為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟的代表，政府在經(jīng)濟發(fā)展的作用至關(guān)重要，這對上市公司來說更是如此。我國的上市公司超過半數(shù)都是國有企業(yè)，政府可以通過產(chǎn)權(quán)的行使決定企業(yè)的資源配置，進而影響企業(yè)的價值?！耙粠б宦贰备拍罟墒窃谡菩袊H化戰(zhàn)略中受到影響最大的企業(yè)，因此本文選取它們作為研究樣本開展以下研究：第一，分析“一帶一路”政策出臺后，企業(yè)國際化程度的提升是否帶來了企業(yè)價值的提高；第二，從企業(yè)技術(shù)資源配置異質(zhì)性的角度，分析研發(fā)投入在國際化程度和企業(yè)價值之間所起到的調(diào)節(jié)作用。

二、文獻回顧與研究假說

（一）國際化與企業(yè)價值

國內(nèi)外學(xué)者圍繞國際化與企業(yè)價值之間的關(guān)系已展開了大量的研究，但是研究結(jié)論并不統(tǒng)一。目前主要的研究結(jié)論有以下幾個方面：國際化與企業(yè)價值之間呈現(xiàn)正相關(guān)、負相關(guān)以及非線性相關(guān)。Tallman等學(xué)者的研究表明，企業(yè)的國際化程度和其價值之間的關(guān)系可能是正相關(guān)的。雖然FDI理論可以很好地解釋國際化程度和企業(yè)價值之間的正相關(guān)作用，但“新入者負擔(dān)”和“交學(xué)費”瑚象也可能導(dǎo)致國際化程度增加而企業(yè)價值降低。同時，還有學(xué)者認為國際化與企業(yè)價值之間的關(guān)系并不會一直保持相同的趨勢，呈現(xiàn)出U型等關(guān)系。

國內(nèi)學(xué)者的研究表明，“一帶一路”戰(zhàn)略為企業(yè)帶來了很多機遇，如擴大海外市場規(guī)模；促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級再升級；提升企業(yè)創(chuàng)新能力等。而且“一帶一路”配套的優(yōu)惠政策會對企業(yè)走向海外起到重要的扶持推動作用。因此：

H1：國際化程度對企業(yè)價值具有正向的促進作用。

（二）企業(yè)技術(shù)資源配置的調(diào)節(jié)效應(yīng)

企業(yè)的主要內(nèi)部資源包括技術(shù)資源、市場營銷資源、資本資源等，考慮到“一帶一路”政策主要帶動的是設(shè)備制造、能源、基建等行業(yè)的企業(yè)對沿線國家的出口業(yè)務(wù)，所以對于這些企業(yè)來說，通過廣告宣傳來進行相關(guān)的品牌定位和市場定位而形成的市場營銷資源并不適用，能夠?qū)ζ髽I(yè)獲得市場認可、占領(lǐng)市場以及取得良好績效具有決定性作用的顯然是技術(shù)資源，因此：

H2：技術(shù)資源對國際化程度與企業(yè)價值之間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

三、研究設(shè)計

（一）樣本與數(shù)據(jù)

本文選取“一帶一路”概念股中的上市公司作為研究樣本，依據(jù)國家統(tǒng)計局公布的2017年國民經(jīng)濟行業(yè)分類（GB/T4754—2017），觀察期為2011-2016年，經(jīng)過前期的數(shù)據(jù)搜集剔除不打算發(fā)展國際化的公司，共有70家公司樣本。

本文使用的托賓Q、資產(chǎn)負債率、股權(quán)集中度、總資產(chǎn)規(guī)模、上市時間、所有權(quán)性質(zhì)、高管海外背景等數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫.計算國際化程度和研發(fā)投入所需的海外業(yè)務(wù)收入以及研發(fā)數(shù)據(jù)由于缺失較多，因此大部分手工收集自各公司的年報，少數(shù)從同花順、CSMAR中查找。

（二）變量釋義

1.被解釋變量

本文采用托賓Q（公司市場價值/重置成本）對企業(yè)長期價值進行衡量。

2.解釋變量

參考國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)國際化程度的度量，本文將企業(yè)國際化程度（DOI）和技術(shù)資源（R&D;）設(shè)定為解釋變量，分別以海外銷售額與總銷售額的比值以及研發(fā)投入占總收入的比重表示。

3.控制變量

本文選取了8個與企業(yè)國際化密切相關(guān)的變量作為控制變量。資本結(jié)構(gòu)（DAR）和股權(quán)結(jié)構(gòu)（OC）反映了企業(yè)現(xiàn)有的資金來源和組織能力，是影響企業(yè)活動和國際化績效的重要財務(wù)指標之一。企業(yè)規(guī)模（SIZE）較大的企業(yè)更容易獲得規(guī)模經(jīng)濟和成本優(yōu)勢，抵消“新人者負擔(dān)”。而上市時間（SS）則反映企業(yè)的經(jīng)驗，其在長期也能夠營銷企業(yè)的戰(zhàn)略選擇。已有研究表明企業(yè)所有制類型（sOE）與績效密切相關(guān)，國有制企業(yè)與非國有制企業(yè)的國際化績效有較大差異。企業(yè)所處的行業(yè)（IN）會影響企業(yè)的資源配置，尤其是技術(shù)資源的開發(fā)。高層管理者的海外背景（OB）對企業(yè)的國際化戰(zhàn)略選擇存在一定的影響，有海外背景的管理者更傾向于富有挑戰(zhàn)和基于的國際市場。

（三）研究模型

TQi，t+1=β0+β1DOIit+β2R&Dit;+β3DOIit*R&Dit;+Control vat-iables+εit（1）

其中，TQi，t為被解釋變量，代表企業(yè)價值；DOIit和R&Dit;為解釋變量，代表企業(yè)的國際化程度和研發(fā)投入；εit代表殘差。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

對各變量作描述性統(tǒng)計分析，如下表3所示?？梢钥闯觯耙粠б宦贰备拍罟芍衅髽I(yè)的價值、國際化程度以及技術(shù)資源的差異較大，其中反映企業(yè)價值的托賓Q最高達到了9.890，但最低的還沒達到1，各企業(yè)的發(fā)展水平很不均衡。

（二）多元回歸分析

首先本文對所選樣本在2011-2016年間的相關(guān)數(shù)據(jù)采用最小二乘法進行回歸，結(jié)果如下表3所示。模型（1）的回歸結(jié)果表明，企業(yè)國際化程度的提高確實對企業(yè)價值具有顯著的促進作用，假設(shè)1成立。模型（2）和模型（3）的回歸結(jié)果顯示，技術(shù)資源的開發(fā)對企業(yè)價值的提升在5%的水平上顯著，而且它在國際化程度和企業(yè)價值的關(guān)系中還起到了顯著的正向調(diào)節(jié)作用。

接下來，為對比樣本公司在“一帶一路”政策出臺前后國際化程度、技術(shù)資源配置以及企業(yè)價值的變化，以“一帶一路”提出的2013年為分隔點，分別對2011-2013和2014-2016兩段時間的子樣本進行回歸，結(jié)果如表4所示。

從2011-2013的子樣本回歸結(jié)果來看，在“一帶一路”提出前的三年間，國際化程度與企業(yè)價值之間沒有顯著的正相關(guān)，這是因為沒有政策的刺激作用，企業(yè)的國際化傾向不明顯，只是隨著當(dāng)年經(jīng)濟的具體形勢做出適應(yīng)性的業(yè)務(wù)調(diào)整，數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出一定的隨機性。但是，技術(shù)資源對企業(yè)價值的促進作用依然顯著，因為我國工業(yè)企業(yè)對于研發(fā)創(chuàng)新領(lǐng)域的投入普遍不夠重視，所以研發(fā)投入對于企業(yè)價值的邊際效益相對來說比較大，少數(shù)企業(yè)在重視研發(fā)后能對企業(yè)價值有顯著的提升。在模型（3）中，國際化程度和技術(shù)資源的交互項沒有檢測出顯著性，這是因為國際化程度對企業(yè)價值的影響大于技術(shù)資源，所以沒有外部政策刺激的國際化程度不顯著削減了原本顯著的技術(shù)資源的調(diào)節(jié)作用。

從2014-2016的子樣本回歸結(jié)果來看，在“一帶一路”政策出臺后的三年間，雖然企業(yè)的國際化程度、技術(shù)資源狀況對企業(yè)價值都沒有表現(xiàn)出顯著的正向作用，但是它們的交互項檢測出了正向的顯著性，且回歸得到的系數(shù)比全樣本要大，說明“一帶一路”提出后企業(yè)技術(shù)資源的配置狀況對國際化程度和企業(yè)價值確實有正向的促進作用，并且促進作用比“一帶一路”提出前更加顯著。對國際化程度、技術(shù)資源狀況進行單獨回歸時檢測不出顯著的原因主要是，由于所處行業(yè)的差異性，“一帶一路”概念股中的企業(yè)國際化水平呈現(xiàn)出較大差別，國際化程度高的企業(yè)在“一帶一路”提出后雖然加速了國際化進程，但是它基數(shù)本來就大，超過了總體均值，DOI的取值始終為1，而國際化程度低的企業(yè)DOI始終為0。因此，國際化程度和技術(shù)資源狀況的取值都缺乏變異性，故檢測不出顯著性。

五、結(jié)論與建議

從本文的研究結(jié)果可以得出以下結(jié)論，第一：受我國2013年提出的“一帶一路”戰(zhàn)略及優(yōu)惠政策的鼓勵，相關(guān)企業(yè)確實加快了走向國際化的步伐，并由此提高了企業(yè)價值；第二：企業(yè)在技術(shù)資源上的投資對國際化程度與企業(yè)價值之間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，在相同條件下研發(fā)投入更高的企業(yè)其國際化程度對企業(yè)價值的促進作用更加顯著。

由此，本文提出幾點建議：對于有能力進行國際化的企業(yè)，可以借助“一帶一路”的優(yōu)惠政策加快開拓海外市場的速度；其次，在目前國內(nèi)基建制造、建筑運輸?shù)刃袠I(yè)研發(fā)投入水平普遍偏低的情況下，企業(yè)應(yīng)加大在技術(shù)資源方面的投入；最后，政府、金融機構(gòu)及其他外部的利益相關(guān)者也應(yīng)該推動更多企業(yè)走出國門，從而找到我國經(jīng)濟的新增長點。

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