來(lái)江

盈余管理歷來(lái)是理論與實(shí)務(wù)界的熱點(diǎn)問(wèn)題，早期的盈余管理研究集中于研究企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理。近年來(lái)，越來(lái)越多的文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，隨著會(huì)計(jì)制度的完善和監(jiān)管力度的加強(qiáng)，上市公司利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理的空間被急劇壓縮，許多公司“與時(shí)俱進(jìn)”轉(zhuǎn)而利用更加隱蔽的真實(shí)活動(dòng)進(jìn)行盈余管理，特別是在世紀(jì)之初以“安然事件”為首的欺詐事件后，美國(guó)在2002年頒布了Saxbanes—Ox—ley法案。財(cái)務(wù)總監(jiān)更傾向于采用真實(shí)盈余管理，因?yàn)閼?yīng)計(jì)盈余管理比真實(shí)盈余管理更容易引起審計(jì)師和管理者的注意且操縱空問(wèn)有限?，F(xiàn)有文獻(xiàn)可歸納為以下三類(lèi)：真實(shí)盈余管理存在性和計(jì)量方法的研究；真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)；真實(shí)盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果。

一、真實(shí)盈余管理存在性和計(jì)量方法的研究

（一）存在性

Healy and Wahlen（1999）和Dechow and Skinner（2000）指出銷(xiāo)售的增加、運(yùn)輸模式的改變、研發(fā)費(fèi)用（R&D;）和管理費(fèi)用都可以被管理層用于盈余管理。真實(shí)盈余管理被定義為管理層為了誤導(dǎo)利益相關(guān)者而做出的違背正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的對(duì)真實(shí)活動(dòng)的操縱（Roychowdhury，2006）。與之相同，Graham et als（2005）發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)總監(jiān)更更愿意操縱真實(shí)活動(dòng)來(lái)達(dá)到盈余要求，盡管這種操縱會(huì)潛在減少公司價(jià)值。Cohen，Dey，and Lys（2008）比較了在SOX法案頒布前后上市公司的應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理，發(fā)現(xiàn)SOX之后真實(shí)盈余管理相較于應(yīng)計(jì)盈余管理大幅上漲。Cohen andZarowin（2010）發(fā)現(xiàn)企業(yè)在增發(fā)股票前后會(huì)同時(shí)利用應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理進(jìn)行利潤(rùn)操控。

（二）計(jì)量方法

為了計(jì)量真實(shí)盈余管理水平，Roychowdhury（2006）研究開(kāi)發(fā)了真實(shí)盈余管理的計(jì)算衡量模型（Roychowdhury模型）。真實(shí)盈余管理會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、可操控費(fèi)用、生產(chǎn)成本，先根據(jù)Dechow et alS（1998）模型估計(jì)企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、可操控費(fèi)用和生產(chǎn)成本，再用實(shí)際數(shù)據(jù)減去估算的正常值，計(jì)算出異常，檢驗(yàn)有無(wú)發(fā)生真實(shí)盈余管理行為，以及采用哪種方式進(jìn)行的真實(shí)盈余管理。

二、真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)

（一）資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)

利用一系列凋查研究得知，公司高管一般會(huì)通過(guò)選擇施行真實(shí)盈余管理行為來(lái)規(guī)避財(cái)務(wù)報(bào)表虧損（Roychowdhury，2006），利用真實(shí)盈余管理活動(dòng)來(lái)達(dá)到或超過(guò)零閾值、去年會(huì)計(jì)盈余（Gunny，2010），和財(cái)務(wù)分析師的預(yù)測(cè)（Roychowdhury，2006）。除此之外，對(duì)外增發(fā)股票（SEOs）的公司一般情況下也會(huì)通過(guò)真實(shí)盈余管理行為（Cohen and Zarowin，2010）來(lái)實(shí)現(xiàn)股票增發(fā)。

（二）契約動(dòng)機(jī)

契約動(dòng)機(jī)是和債務(wù)契約以及內(nèi)幕交易相關(guān)聯(lián)的，公司高級(jí)管理人員會(huì)利用真實(shí)盈余管理行為來(lái)達(dá)到避免違背到期債務(wù)契約以及規(guī)避政府干預(yù)活動(dòng)，以達(dá)到使債務(wù)成本降低的結(jié)果。利用調(diào)查研究得知，負(fù)債成本和真實(shí)盈余管理活動(dòng)負(fù)相關(guān)，負(fù)債越多的公司，它的真實(shí)盈余管理行為程度同等情況下也會(huì)變得更高（Roy—chowdhury，2006）。

管理者的報(bào)酬契約也是契約動(dòng)機(jī)的來(lái)源之一（Dechow andSloan，1991）。HeMy andWahlen（1999）也將契約動(dòng)機(jī)分為兩類(lèi)，一類(lèi)是和貸款契約相關(guān)的；另一類(lèi)是和管理者的薪酬相聯(lián)系的。公司內(nèi)部管理人員由于考慮自己的職業(yè)前途，也會(huì)對(duì)真實(shí)盈余管理活動(dòng)帶來(lái)重要影響。

（三）監(jiān)管動(dòng)機(jī)

Jackson and Pitman（2009）指出公司披露的盈余數(shù)據(jù)和公共安全高度掛鉤。Healv and Wahlen（1999）主要關(guān)注了反托拉斯監(jiān)管和其他政府監(jiān)管兩個(gè)方面。除此之外，政府提供額外津貼和潛在福利也會(huì)誘使管理人員進(jìn)行盈余管理。王紅建等（2015）發(fā)現(xiàn)政府傾向于補(bǔ)貼非國(guó)有企業(yè)中虧損較輕的企業(yè)（救急行為），因此非國(guó)有上市公司有采取盈余管理來(lái)降低虧損從而獲得補(bǔ)貼的動(dòng)機(jī)。

三、真實(shí)盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果

（一）真實(shí)盈余管理對(duì)后期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響

Gunny（2010）發(fā)現(xiàn)四種真實(shí)盈余管理方式都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)后期的資產(chǎn)收益率降低，表明總體而言真實(shí)盈余管理會(huì)導(dǎo)致企業(yè)后期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑。Cohen（2010）發(fā)現(xiàn)利用真實(shí)盈余管理達(dá)到盈利目標(biāo)的公司，其未來(lái)業(yè)績(jī)要高于利用應(yīng)計(jì)盈余管理達(dá)到盈利目標(biāo)的公司。另外Taylor and Xu（2010）的研究也顯示盈余管理對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并未產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響。Vorst（2016）提出真實(shí)盈余管理對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響程度和方向取決于真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)、成本和收益。本文總結(jié)了之前文獻(xiàn)關(guān)于真實(shí)盈余管理對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的積極或消極影響，并提出產(chǎn)生兩種完全不同影響的根源是動(dòng)機(jī)不同，解釋了爭(zhēng)}義的關(guān)鍵所在。

（二）真實(shí)盈余管理對(duì)資本成本的影響

Kim and Sohn（2009）對(duì)企業(yè)真實(shí)盈余管理與殷權(quán)資本成本之問(wèn)的關(guān)系研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)資本成本與真實(shí)盈余管理的程度顯著正相關(guān)，真實(shí)盈余管理導(dǎo)致外部投資者使用的會(huì)計(jì)信息惡化，因此要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也顯著提高。Kothari et al（2016）發(fā)現(xiàn)真實(shí)盈余管理會(huì)導(dǎo)致公司SE0時(shí)的溢價(jià)發(fā)行，而且公司在SE0時(shí)表現(xiàn)出強(qiáng)烈的真實(shí)盈余管理傾向，盡管這會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期成本。馬永強(qiáng)等（2014）從應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理雙重視角考察了盈余管理行為對(duì)信貸資源配置的影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)通過(guò)盈余管理上調(diào)利潤(rùn)越多，獲取的信貸資源越多。因此，真實(shí)盈余管理對(duì)公司的各個(gè)融資渠道都會(huì)產(chǎn)生影響，其中對(duì)股權(quán)融資和銀行信貸方面影響最大。

（三）真實(shí)盈余管理對(duì)外部審計(jì)的影響

關(guān)于真實(shí)盈余管理與審計(jì)的研究主要體現(xiàn)在審計(jì)特征對(duì)客戶(hù)行為的影響。研究將焦點(diǎn)集中在高質(zhì)量的審計(jì)是否能降低真實(shí)盈余管理程度。蔡利等（2015）研究表明審計(jì)師能夠識(shí)別真實(shí)盈余管理，并將真實(shí)盈余管理作為風(fēng)險(xiǎn)因素在審計(jì)定價(jià)決策中加以考慮，會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)真實(shí)盈余管理帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)階段整體可控。