宋奕青

4月雷霆萬(wàn)鈞的監(jiān)管風(fēng)暴之后，滬指從3300點(diǎn)跌至3000點(diǎn)附近，市值蒸發(fā)近4萬(wàn)億。在這樣的大背景下，A股銀行股再度陷入尷尬，破凈股票頻現(xiàn)。

“集體破凈”局面再現(xiàn)

截至5月19日收盤(pán)，25家上市銀行中14家銀行破凈，占比達(dá)到一半，均為2016年之前上市的資深銀行股，工農(nóng)中建交五大行則全部“中槍”，其中交通銀行、光大銀行、華夏銀行等個(gè)股市凈率最低，分別為0.678倍、0.683倍、0.704倍。

“銀行股的估值這么低，但為什么每次市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)候受傷的總是它？

理由很簡(jiǎn)單，國(guó)信證券的金融分析師栗金對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者說(shuō)：“股市對(duì)監(jiān)管措施已反應(yīng)過(guò)度。因?yàn)殂y行股屬于權(quán)重股其下行走勢(shì)會(huì)對(duì)股指形成壓制，影響市場(chǎng)信心，而近期銀行股出現(xiàn)尾市放量拉升的情況，表明已經(jīng)有資金開(kāi)始布局?！?/p>

她還表示，“不斷惡化的資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期、影子銀行業(yè)務(wù)，一直是銀行估值的兩大壓制。我們預(yù)測(cè)2017年流動(dòng)性維持緊平衡，銀行利潤(rùn)會(huì)受到資產(chǎn)負(fù)債兩端擠壓。”

值得一提的是，15家上市銀行一季度財(cái)報(bào)的兩個(gè)核心指標(biāo)已引起社會(huì)關(guān)注。一是工農(nóng)中建交5大行利潤(rùn)增速幾乎零增長(zhǎng)，特別是中國(guó)銀行歸屬于母公司所有者的利潤(rùn)為1645.78億元，較上年下降3.67%。二是截至2017年4月6日，已經(jīng)披露一季度財(cái)報(bào)的15家上市銀行的2016年利息凈收入為2.35萬(wàn)億元，同比減少1400億元，降幅為5.62%。5大行是凈利息減少的“主力軍”，全部陷入負(fù)增長(zhǎng)。

實(shí)際上真正動(dòng)了商業(yè)銀行業(yè)奶酪的是新金融包括互聯(lián)網(wǎng)金融、科技金融。從資金來(lái)源上，以余額寶領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)金融各種寶寶較大幅度截留了銀行業(yè)的低成本資金來(lái)源，使得銀行業(yè)不得不搞理財(cái)產(chǎn)品抬高成本吸收資金，使其吸收資金成本大幅度提高，壓縮了利潤(rùn)空間。

從資產(chǎn)業(yè)務(wù)來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融的各種信用工具比如京東白條、螞蟻花唄等滿(mǎn)足了客戶(hù)消費(fèi)金融產(chǎn)品需求；P2P貸款、眾籌融資、前海微眾銀行、浙江網(wǎng)商銀行等互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)，已經(jīng)截流與蠶食了銀行貸款等資產(chǎn)業(yè)務(wù)拓展，大大降低了銀行獲利資產(chǎn)規(guī)模與獲利能力。

對(duì)銀行利潤(rùn)侵蝕截流最大的是中間業(yè)務(wù)收入。本來(lái)銀行業(yè)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)是，從存貸款作為利潤(rùn)主體轉(zhuǎn)向以中間業(yè)務(wù)收入為主增長(zhǎng)機(jī)制。但是互聯(lián)網(wǎng)金融、科技金融的撲面而來(lái)，使得銀行業(yè)本來(lái)就沒(méi)有完成的轉(zhuǎn)型遭受大劫。最明顯的例子是結(jié)算支付業(yè)務(wù)，本來(lái)是商業(yè)銀行很大比例的中間業(yè)務(wù)收入來(lái)源，但是支付寶錢(qián)包、微信支付的崛起將這塊蛋糕基本全部拿走。目前有84.9%的中國(guó)網(wǎng)民使用過(guò)移動(dòng)支付，其中，95%的網(wǎng)友只選兩個(gè)工具——支付寶和微信支付。也就是說(shuō)，傳統(tǒng)銀行在2016年的移動(dòng)支付市場(chǎng)份額僅為5%。這個(gè)差距太大。在連乞丐都使用二維碼收款的今天，商業(yè)銀行在移動(dòng)支付領(lǐng)域已經(jīng)被甩出幾條大街了，利潤(rùn)豈能不下降？

階段性底部已經(jīng)來(lái)臨

行文至此，我們知道銀行利潤(rùn)為何節(jié)節(jié)敗退了。目前銀行板塊的估值已是明顯兩極分化：一邊是股價(jià)較每股凈資產(chǎn)打了七折、八折的國(guó)有大行、股份制銀行；另一邊是市凈率超過(guò)3倍、4倍的新上市城商行和農(nóng)商行。數(shù)據(jù)顯示，25家上市銀行中，市凈率在2倍-4倍之間的銀行共有5家（張家港行的市凈率最高曾接近7倍，如今回落至3.75倍），而市凈率不足1倍，也就是破凈的銀行則有12家（最低者市凈率僅略高于0.7倍），另有3家銀行的市凈率不高于1.2倍。

“‘破凈意味著銀行股投資價(jià)值很高。”栗金對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者稱(chēng)。實(shí)際上，在銀行深陷“破凈潮”的當(dāng)下，也有機(jī)構(gòu)正在大舉出擊銀行股“底部”?！白钚鲁雠_(tái)的政策對(duì)大型銀行更加有利，其估值較低，或者基本面存在改善預(yù)期，其市場(chǎng)表現(xiàn)將更具進(jìn)攻性?！?/p>

中信建投分析師楊榮也表示，今年以來(lái)銀行股上漲的三大驅(qū)動(dòng)力對(duì)25家A股上市銀行的影響程度有差別，對(duì)農(nóng)商行正面影響最大，其次是城商行，隨后是股份制銀行，最后是大型銀行。楊榮指出，其一，加息周期中，利息收入占比最高的銀行受益最為明顯。農(nóng)商行利息收入占比在90%-95%之間，比如江陰銀行利息收入占比95%，受益最為顯著。城商行利息收人占比在80%-90%之間，比如貴陽(yáng)銀行利息收入占比84%。其二，信用差改善上，中小企業(yè)信貸占比最高的銀行受益最為明顯。農(nóng)商行中小企業(yè)信貸占比在80%-90%之間，其信用差改善最大。其三，區(qū)域經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)上，江浙地區(qū)經(jīng)濟(jì)率先企穩(wěn)，江浙地區(qū)農(nóng)商行和城商行受益最為明顯。

申萬(wàn)宏源分析師王勝也表示，隨著小盤(pán)股銀行的逐步上市，銀行板塊分化格局將會(huì)加快顯現(xiàn)，銀行股投資的α屬性日益增強(qiáng)，銀行選股時(shí)代可期。當(dāng)前商業(yè)銀行164萬(wàn)億元總資產(chǎn)規(guī)模中，上市銀行資產(chǎn)占比已達(dá)80%，而上市銀行數(shù)量占比不足3%。截至2016年6月末，上市銀行平均資產(chǎn)規(guī)模為5.3萬(wàn)億元，未上市銀行平均資產(chǎn)規(guī)模為327億元。行業(yè)中存在大量未上市中小規(guī)模銀行。伴隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的日益完善，預(yù)計(jì)未來(lái)小體量銀行上市數(shù)量與日俱增，股價(jià)同步性逐步下降，區(qū)域性標(biāo)的、逆勢(shì)成長(zhǎng)性標(biāo)的和高彈性標(biāo)的將不斷呈現(xiàn)。王勝指出。