文/胡月明

2013年，筆者在“北京大學(xué)文化產(chǎn)業(yè)前沿論壇”上提出了“藝術(shù)品投資閉環(huán)管理”模式，受到藝術(shù)品投資界的重視，時(shí)至今日，藝術(shù)品投資閉環(huán)管理成為業(yè)界比較認(rèn)可的模式。隨著近年理論與實(shí)踐的探索，筆者對(duì)“閉環(huán)”有了一些新的認(rèn)識(shí)，分享給大家。

一、藝術(shù)品機(jī)構(gòu)投資為什么要“閉環(huán)”管理

所有的投資行為都存在投資周期，即使把資金儲(chǔ)蓄到銀行，也存在一個(gè)表面看不到的資金投資周期，這也是儲(chǔ)蓄率隨著周期長短而變化的原因所在。這個(gè)周期實(shí)際就是一個(gè)循環(huán)漸進(jìn)的過程，資金穩(wěn)定使用期越長，理論上資金使用效益就越高，這就是時(shí)間的閉環(huán)。投資方向可以適當(dāng)分散，但不能無限制分散，這就是投資方向的閉環(huán)。作為投資標(biāo)的物，必須選擇適合投資的藝術(shù)品目標(biāo)，絕大多數(shù)藝術(shù)品是不具備保值增值功能的，因此，藝術(shù)品投資標(biāo)的物必須清晰，藝術(shù)品投資標(biāo)的物選擇閉環(huán)就是必由之路。投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資管理是投資風(fēng)險(xiǎn)控制過程，控制風(fēng)險(xiǎn)就是把握風(fēng)險(xiǎn)、掌控風(fēng)險(xiǎn)，這就是風(fēng)險(xiǎn)控制閉環(huán)。這三個(gè)閉環(huán)（時(shí)間閉環(huán)、方向閉環(huán)、風(fēng)險(xiǎn)閉環(huán)）是投資管理的關(guān)鍵所在。

之所以強(qiáng)調(diào)閉環(huán)管理，是藝術(shù)品投資機(jī)構(gòu)管理行為與個(gè)人投資行為特點(diǎn)不同。藝術(shù)品投資行為可分為個(gè)人投資與機(jī)構(gòu)投資兩種基本模式，個(gè)人投資行為是指投資人根據(jù)自己對(duì)藝術(shù)品財(cái)富管理的理解，自我決策投資某類藝術(shù)品而實(shí)現(xiàn)資金保值增值的行為；機(jī)構(gòu)投資是由機(jī)構(gòu)的決策機(jī)制來決定投資某類藝術(shù)品而努力保證投資資金保值增值的行為。個(gè)人投資行為與機(jī)構(gòu)投資行為看起來大同小異，但在管理機(jī)制上大相徑庭。區(qū)別主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

（1）決策機(jī)制不同。個(gè)人投資是獨(dú)立決策，有很大的隨意性；機(jī)構(gòu)投資是管理機(jī)制決策，有較強(qiáng)的嚴(yán)肅性和程序性。（2）投資周期選擇不同。個(gè)人投資基本不受投資周期約束，這是典型的“前人種樹后人乘涼”（爺爺買孫子賣）理財(cái)方式；機(jī)構(gòu)投資則有明確的周期性限制，必須在投資周期截止時(shí)間結(jié)算投資收益。（3）風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任承擔(dān)不同。個(gè)人投資幾乎沒有制度化的責(zé)任追究機(jī)制，結(jié)果好壞只是個(gè)人感受而已；機(jī)構(gòu)投資則有嚴(yán)肅的績效獎(jiǎng)懲機(jī)制，甚至?xí)鸱勺坟?zé)。

由此可以看出，藝術(shù)品的機(jī)構(gòu)投資行為必須受到約束，而這種約束就是閉環(huán)的約束。

瓷瓶 中國明朝萬歷年間 高54cm 大都會(huì)藝術(shù)博物館

二、藝術(shù)品機(jī)構(gòu)投資閉環(huán)管理的三個(gè)方面

（一）投資方向（投資標(biāo)的物）的閉環(huán)

藝術(shù)品投資方向的選擇對(duì)于個(gè)人投資而言，由于沒有明確的投資回報(bào)要求，可以廣泛選擇，甚至可以結(jié)合個(gè)人愛好選擇，可以偏感性。但是對(duì)于藝術(shù)品機(jī)構(gòu)投資，除非有投資人特殊約定方向，機(jī)構(gòu)必須理性選擇投資標(biāo)的物。這樣，選擇范圍就有了較強(qiáng)的局限性，必須是周期較短、交易方便、升值率較高的藝術(shù)品。

1.標(biāo)的物數(shù)量的閉環(huán)

保證預(yù)期投資的藝術(shù)品在可控范圍，就是在藝術(shù)學(xué)術(shù)價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值兼具的前提下，選擇標(biāo)的物在數(shù)量上就需要遵循閉環(huán)的原理。數(shù)量過多的同類藝術(shù)品，都違背了“物以稀為貴”的道理，不適合作為藝術(shù)品投資標(biāo)的物。

2.標(biāo)的物檔案的閉環(huán)

傳承有序是可傳世藝術(shù)品的前提條件，越是檔案完善的藝術(shù)品，越適合作為投資標(biāo)的物，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該建立完整的標(biāo)的物檔案，鑒定、評(píng)估、確權(quán)、交易記錄等都是檔案的重要內(nèi)容，檔案俞完善，標(biāo)的物價(jià)值俞有保證，此為檔案的閉環(huán)。

3.再流通機(jī)制的閉環(huán)

藝術(shù)品投資可以通過交易、質(zhì)押、再交易多種方式反復(fù)確認(rèn)標(biāo)的物的價(jià)值變化，這些記錄都是檔案完善的重要數(shù)據(jù)，更重要的是可以描述出標(biāo)的物的交易記錄曲線。曲線圖對(duì)標(biāo)的物變現(xiàn)十分重要，有了曲線圖，也就有了標(biāo)的物自身價(jià)值的閉環(huán)。

（二）投資時(shí)間的閉環(huán)

1.投資周期閉環(huán)

幾乎任何投資都有周期限制，而藝術(shù)品投資的周期都以長期為主，是典型的以時(shí)間換空間（增值空間）的投資品種，即典型的長期投資品類。英國鐵路工人養(yǎng)老基金對(duì)藝術(shù)品投資收益周期做過評(píng)測(cè)，藝術(shù)品的明顯回報(bào)周期一般需要二十年左右。因此，機(jī)構(gòu)投入藝術(shù)品方面的資金來源最好是具有“蓄水池”性質(zhì)的持續(xù)可注入的資金，如保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金、股權(quán)投資基金及家族企業(yè)基金等，不適合使用中短期私募基金和周轉(zhuǎn)周期短暫的資金。我國目前的藝術(shù)品投資基金，多數(shù)是短期私募基金，周期是3-5年，最長7年，這樣的資金很難保障藝術(shù)品投資走完一個(gè)周期的閉環(huán)過程。這一點(diǎn)要引起國內(nèi)藝術(shù)品投資機(jī)構(gòu)的清醒認(rèn)識(shí)。

佛像 中國唐朝 96.5x68.6x57.1 cm 大都會(huì)藝術(shù)博物館

2.資金循環(huán)周期的閉環(huán)

上文提及的資金來源問題，就是強(qiáng)調(diào)藝術(shù)品投資需要一個(gè)良性循環(huán)的買進(jìn)賣出閉環(huán)運(yùn)營過程。機(jī)構(gòu)根據(jù)投資方向，分批、分次根據(jù)市場(chǎng)行情購進(jìn)或賣出，對(duì)資金的流轉(zhuǎn)性要求極高。國內(nèi)藝術(shù)品投資因?yàn)槭苜Y金總盤數(shù)額的限制，一般都希望整進(jìn)整出，一旦出現(xiàn)市場(chǎng)行情波動(dòng)，機(jī)構(gòu)基本上只能坐以待斃，束手無策。這如同投資股票，資金一旦全盤殺入，只有被動(dòng)應(yīng)付，無任何調(diào)整能力。英國鐵路工人養(yǎng)老基金的藝術(shù)品投資運(yùn)營是每年拿出部分資金購買藝術(shù)品，給機(jī)構(gòu)運(yùn)營者很大的資金流轉(zhuǎn)空間，才能完成良性的資金運(yùn)轉(zhuǎn)閉環(huán)。

（三）風(fēng)險(xiǎn)控制的閉環(huán)

1.投資業(yè)務(wù)流程的閉環(huán)

要求購買、保管、保險(xiǎn)、銷售、不良標(biāo)的物處置等流程環(huán)環(huán)相扣，不容許出現(xiàn)流程的“死結(jié)”。就是說在流程管理過程中，在預(yù)定的周期內(nèi)，不要出現(xiàn)長期的“滯銷品”。例如，在英國鐵路工人養(yǎng)老基金的藝術(shù)品投資項(xiàng)目中，因?yàn)橥顿Y標(biāo)的物部分項(xiàng)目選擇失敗，購買了土著部落藝術(shù)品，一直沒有增值，就果斷處理，盡量減少積壓資金的壓力。

2.合作服務(wù)的閉環(huán)

在機(jī)構(gòu)投資管理過程中，藝術(shù)品的鑒定、估值及保管、拍賣都需要與第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)合作，盡量選擇穩(wěn)定的合作伙伴，不僅為流程順暢，更主要是建立風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)機(jī)制，并非簡單的購買服務(wù)。這種機(jī)制是互相負(fù)責(zé)、互相默契、互相進(jìn)退的風(fēng)險(xiǎn)保證機(jī)制。一些投資機(jī)構(gòu)喜歡建立自己的鑒定評(píng)估團(tuán)隊(duì)，這是必要的，但只能作為內(nèi)部參謀機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)機(jī)制不允許“自賣自夸”的方式，還是要建立有公信力的第三方合作服務(wù)機(jī)制。

3.終極風(fēng)險(xiǎn)化解的閉環(huán)

投資有風(fēng)險(xiǎn)，人所皆知，機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的藝術(shù)品投資最大風(fēng)險(xiǎn)來自于標(biāo)的物在投資周期內(nèi)長期無法變現(xiàn)，“投資”變成了“收藏”，這就是藝術(shù)品投資的終極風(fēng)險(xiǎn)。在藝術(shù)品基金投資、藝術(shù)品質(zhì)押貸款、藝術(shù)品交易所等藝術(shù)金融行為中都難以回避這種終極風(fēng)險(xiǎn)。這也是機(jī)構(gòu)投資和個(gè)人投資的本質(zhì)區(qū)別所在，個(gè)人可以把投資標(biāo)的物變成收藏品看待，而機(jī)構(gòu)必須按期變現(xiàn)。無論是預(yù)收購機(jī)制、回購機(jī)制、保險(xiǎn)底線收購機(jī)制、拍賣處置機(jī)制都必須成為藝術(shù)品投資的閉環(huán)機(jī)制，加之流程管理機(jī)制，構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)管理的閉環(huán)，化解終極風(fēng)險(xiǎn)。

4.信用管理的閉環(huán)

在金融活動(dòng)中，信用管理是一切之前提，信用閉環(huán)大體包括自身信譽(yù)和背書信譽(yù)兩個(gè)方面。自身信譽(yù)有機(jī)構(gòu)聲譽(yù)、形象、品牌等商譽(yù)部分，有資金實(shí)力、團(tuán)隊(duì)實(shí)力、資產(chǎn)實(shí)力等有形信譽(yù)部分。背書信譽(yù)有股東背景、權(quán)威第三方服務(wù)、銀行授信、集中保管、合作機(jī)構(gòu)品牌、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)介入、公共關(guān)系、外部征信系統(tǒng)公示等增信體系。內(nèi)外結(jié)合并有機(jī)融合，才構(gòu)成信用管理的閉環(huán)。

5.法律政策的閉環(huán)

法律政策閉環(huán)是指藝術(shù)品投資管理行為應(yīng)在法律政策的框架下運(yùn)營，規(guī)避最大的不可抗力風(fēng)險(xiǎn)。藝術(shù)品金融活動(dòng)看似創(chuàng)新，實(shí)際上依然是金融投資活動(dòng)，只不過標(biāo)的物有所不同而已，藝術(shù)品作為標(biāo)的物有其特殊性，但脫離不開資本化的本質(zhì)，適合資本化的藝術(shù)品必須是公認(rèn)的保值增值藝術(shù)品。機(jī)構(gòu)投資應(yīng)尊重國家相關(guān)法規(guī)，也要理解中國社會(huì)穩(wěn)定的壓力，不成熟的投資人還沒有“認(rèn)賭服輸”的自覺，這是國情。因此，閉環(huán)下的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在經(jīng)營模式和跨界融合的創(chuàng)新。

閉環(huán)管理是一個(gè)系統(tǒng)，目的在于風(fēng)險(xiǎn)盡在掌握之中，歸根結(jié)底就是主動(dòng)地控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)藝術(shù)品投資管理機(jī)構(gòu)，明知投資有風(fēng)險(xiǎn)卻極力節(jié)省風(fēng)險(xiǎn)控制成本，導(dǎo)致無法閉環(huán)，漏洞百出。十年過去了，文化藝術(shù)交易所模式由熱轉(zhuǎn)冷，藝術(shù)品投資基金風(fēng)雨飄搖?；厥资隁v程，有國家政策的滯后和“一刀切”的武斷，也有投資人的隨波逐流，更有部分投資管理機(jī)構(gòu)經(jīng)營者的急功近利短期行為。

向前看，藝術(shù)品市場(chǎng)有美好愿景，但是道路依然漫長?，F(xiàn)階段，需要業(yè)界總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，汲取教訓(xùn)，積極探索經(jīng)營模式，主動(dòng)規(guī)范經(jīng)營行為，堅(jiān)定信心。在日益規(guī)范的市場(chǎng)機(jī)制環(huán)境下，藝術(shù)品市場(chǎng)必然會(huì)走向長期的繁榮。