李秉祥，黃亞茹，牛曉琴

（1.西安理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，陜西 西安 710054；2.上海應(yīng)用技術(shù)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 201418）

一、引言

管理防御作為公司治理領(lǐng)域一個(gè)重要課題，被認(rèn)為會(huì)深刻影響企業(yè)管理者的決策[1-2]，其研究已從以往的基于職位穩(wěn)固和最大化個(gè)人效用拓展到更為隱性的加強(qiáng)內(nèi)部人控制、構(gòu)建政治關(guān)聯(lián)等層面，測(cè)度指標(biāo)涉及管理者年齡、學(xué)歷等動(dòng)機(jī)層面，經(jīng)理層、股東層、董監(jiān)層等環(huán)境層面，投融資決策等行為表現(xiàn)層面[3]。企業(yè)作為一個(gè)社會(huì)系統(tǒng)，在與社會(huì)環(huán)境進(jìn)行資源交換保證長(zhǎng)足發(fā)展的過(guò)程中，與資源提供者之間形成關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，高管團(tuán)隊(duì)（Top Management Teams，TMTs）①?lài)?guó)內(nèi)高管團(tuán)隊(duì)英文名常寫(xiě)為T(mén)op Management Teams（TMTs），國(guó)外則常稱(chēng)Top Management Groups（TMGs）。作為企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的匯集點(diǎn)，正處于信息傳遞與整合、資源獲取與配置的重要網(wǎng)絡(luò)接點(diǎn)；這種特殊的結(jié)構(gòu)位置不僅賦予了TMT成員構(gòu)建社會(huì)資本的機(jī)會(huì)，也為T(mén)MT成員出于經(jīng)濟(jì)性和自利性引發(fā)管理防御行為留下空間。但現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)TMT社會(huì)資本和管理防御水平的研究不足，主要體現(xiàn)為兩點(diǎn)：（1）對(duì)于TMT社會(huì)資本的應(yīng)用研究集中于對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效[4]、沖突管理[5]、戰(zhàn)略決策[6]等的促進(jìn)作用，以及不同類(lèi)型TMT社會(huì)資本對(duì)企業(yè)國(guó)際化績(jī)效[7]、IPO績(jī)效[8]、產(chǎn)品創(chuàng)新存在差異影響[9]，而與管理防御相關(guān)的研究，如蔣堯明等[10]、牟琪[11]僅基于管理防御理論分析了高層管理者社會(huì)背景對(duì)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的影響。（2）與管理防御相關(guān)的TMT社會(huì)資本研究更多涉及政治關(guān)聯(lián)，認(rèn)為高管政治關(guān)聯(lián)會(huì)弱化公司的監(jiān)管和約束機(jī)制，降低高管因業(yè)績(jī)不佳而被迫離職的可能性[12]。一些學(xué)者則認(rèn)為，高管的社會(huì)背景一方面可以通過(guò)促進(jìn)信任和合作提高彼此之間的誠(chéng)信，進(jìn)而減少機(jī)會(huì)主義和道德風(fēng)險(xiǎn)[13]，另一方面社會(huì)背景深厚的高管有著更好的職業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，因而管理防御程度較低[10]。

可見(jiàn)，TMT社會(huì)資本和管理防御相關(guān)研究比較豐富，但研究?jī)烧咧g關(guān)系的較少，且多是基于政治關(guān)系角度，缺乏對(duì)其他類(lèi)型社會(huì)資本的考察。因此，本文嘗試研究不同類(lèi)型TMT社會(huì)資本與管理防御水平之間的關(guān)系，一方面拓展了TMT社會(huì)資本研究?jī)?nèi)涵，另一方面豐富了管理防御水平的測(cè)度方法，對(duì)企業(yè)針對(duì)TMT社會(huì)資本采取綜合治理措施具有一定的指導(dǎo)意義。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

管理防御問(wèn)題的衍生更多涉及心理因素，進(jìn)而通過(guò)一定行為表現(xiàn)出來(lái)。心理學(xué)場(chǎng)論認(rèn)為，人的行為是伴隨人和環(huán)境的變化而變化，可以理解為除了管理者自身特征外，其所處的社會(huì)環(huán)境也會(huì)影響其行為?；诮Y(jié)構(gòu)洞理論，TMT擁有的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是其獲取信息和資源的渠道，如果處于關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的核心或者特殊接點(diǎn)，則其具有接近資源并控制資源的優(yōu)勢(shì)。TMT上連董事會(huì)，下通基層員工，對(duì)內(nèi)與其他管理者進(jìn)行交流，對(duì)外應(yīng)對(duì)政府、銀行、客戶(hù)、供應(yīng)商、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等各類(lèi)利益關(guān)聯(lián)者，其正處于這個(gè)網(wǎng)絡(luò)鏈上的重要接點(diǎn)，掌握著企業(yè)內(nèi)外信息和資源的傳遞和整合，因此受所處網(wǎng)絡(luò)環(huán)境的影響，管理者有動(dòng)機(jī)進(jìn)行利己的管理防御。

Shipilov和Danis[14]指出TMT社會(huì)資本是 TMT和成員建立在信任和規(guī)范基礎(chǔ)上，通過(guò)社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)攝取和交換資源的能力，并依據(jù)內(nèi)外環(huán)境將TMT社會(huì)資本劃分為內(nèi)部和外部?jī)深?lèi)社會(huì)資本。本文認(rèn)為相對(duì)于TMT內(nèi)部社會(huì)資本，TMT外部社會(huì)資本更容易誘發(fā)管理者的防御行為。首先，TMT外部社會(huì)資本將TMT置于企業(yè)與社會(huì)環(huán)境的關(guān)鍵“接點(diǎn)”，通過(guò)與外部實(shí)體緊密的正式和非正式聯(lián)系促進(jìn)企業(yè)內(nèi)外部資源交換與再配置，實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)富的增長(zhǎng)，因此TMT所處的特殊網(wǎng)絡(luò)位置會(huì)帶來(lái)一定的控制和決策權(quán)。其次，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特殊時(shí)期，社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)呈現(xiàn)“資本化”趨勢(shì)，這促使管理者將社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系工具化，以達(dá)到功利化目的[15]，并且外部社會(huì)資本具有比內(nèi)部社會(huì)資本更強(qiáng)的流動(dòng)性，更能及時(shí)獲得各種重要的正式或非正式的資源支持[7]，進(jìn)而強(qiáng)化其“工具化”目的。最后，不管是在廣度還是深度上，外部社會(huì)資本都讓TMT有更大發(fā)展空間，且外部監(jiān)督相對(duì)薄弱，TMT有更多的潛在自主權(quán)，這也為其“為己打算”提供便利，容易衍生管理防御問(wèn)題，故本文側(cè)重研究TMT外部社會(huì)資本對(duì)管理防御水平的影響。在TMT所處的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中，利益相關(guān)者眾多，楊鵬鵬等[16]依據(jù)企業(yè)家接觸網(wǎng)絡(luò)對(duì)象的性質(zhì)，將企業(yè)家社會(huì)資本分為企業(yè)家政府、金融、市場(chǎng)和技術(shù)社會(huì)資本四類(lèi)，不同網(wǎng)絡(luò)對(duì)象可以動(dòng)員不同資源。鑒于此，本文將TMT外部社會(huì)資本劃分為T(mén)MT政府、金融、市場(chǎng)和技術(shù)四類(lèi)社會(huì)資本，分別探討其對(duì)管理防御水平的影響。

（一）TMT政府社會(huì)資本與管理防御

長(zhǎng)期以來(lái)，政府在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中一直扮演“有形的手”的角色，在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)下，雖然政府的作用趨于弱化，但政府對(duì)信息和資源仍具有較強(qiáng)的控制，如行政審批、稅收政策等。從資源獲取角度而言，TMT政府社會(huì)資本越豐富，意味著高管與政府部門(mén)有著廣泛的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，獲取資源的能力也更強(qiáng)，這為企業(yè)多渠道、高可能性的獲得審批通過(guò)、稅收優(yōu)惠等利好提供一定優(yōu)勢(shì)，也間接穩(wěn)固了管理者的職位。從管理者的解聘和任命角度而言，在業(yè)績(jī)低劣時(shí)的企業(yè)，擁有密切政治關(guān)聯(lián)的高管比沒(méi)有政治關(guān)聯(lián)的高管被迫離職的可能性降低[12]；在高管任命過(guò)程中，除了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)外，政治因素也成為重要的考察指標(biāo)。從以上兩方面看，富有政府社會(huì)資本的TMT似乎不必過(guò)于擔(dān)心職位威脅。然而，因受制于政府所掌控信息和關(guān)鍵資源的流動(dòng)性不足，企業(yè)管理者有較強(qiáng)動(dòng)機(jī)建立與政府部門(mén)之間的聯(lián)系來(lái)緩解信息不對(duì)稱(chēng)[17]，或者通過(guò)構(gòu)建政治關(guān)聯(lián)弱化監(jiān)管約束[18]，該行為本身就是企業(yè)管理者出于穩(wěn)固職位和職位背后的潛在收益的防御行為；而當(dāng)TMT社會(huì)資本越加豐富時(shí)，管理者很可能出于個(gè)人私利的驅(qū)使利用政府社會(huì)資本作為自身的保護(hù)傘，強(qiáng)化職位壕溝效應(yīng)?；诖?，本文提出以下對(duì)立假設(shè)：

假設(shè)1a：TMT政府社會(huì)資本越豐富，其管理防御水平越高。

假設(shè)1b：TMT政府社會(huì)資本越豐富，其管理防御水平越低。

（二）TMT金融社會(huì)資本與管理防御

融資能力對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，能否適時(shí)融得資金，在某些特殊階段來(lái)說(shuō)，直接決定企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營(yíng)。TMT金融社會(huì)資本可以為企業(yè)帶來(lái)更好的融資渠道、融資信息和融資建議；同時(shí)，在企業(yè)融資過(guò)程中，有利于企業(yè)縮短融資時(shí)間，降低融資成本，獲得更具優(yōu)惠的融資信息，甚至提高企業(yè)信用等級(jí)，從而融得更多資金。然而在管理防御視角下，當(dāng)管理者擁有制定財(cái)務(wù)政策的決策權(quán)時(shí)，考慮到高負(fù)債帶來(lái)的財(cái)務(wù)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，管理者往往會(huì)選擇股權(quán)融資而非債務(wù)融資。另外，TMT擁有的金融社會(huì)資本影響著TMT的經(jīng)營(yíng)決策，尤其是對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。管理層在與股東財(cái)務(wù)決策的沖突中，會(huì)出于防御心理選擇有利于自身利益的資本結(jié)構(gòu)[19]，當(dāng)金融社會(huì)資本越豐富時(shí)，就越有能力采取利己的融資決策，降低離職風(fēng)險(xiǎn)，獲得隱性收益?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：TMT金融社會(huì)資本越豐富，其管理防御水平越高。

（三）TMT市場(chǎng)、技術(shù)社會(huì)資本與管理防御

TMT市場(chǎng)社會(huì)資本是TMT利用與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、合作伙伴等之間的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)獲取資源的能力。廣闊的市場(chǎng)空間和豐富的市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系使得團(tuán)隊(duì)可以掌握更多市場(chǎng)信息，更快捕捉消費(fèi)者需求以及市場(chǎng)情況并占據(jù)有利地位，這保證了團(tuán)隊(duì)人員職位的穩(wěn)固和企業(yè)內(nèi)部的話(huà)語(yǔ)權(quán)，同時(shí)也增加了團(tuán)隊(duì)人員機(jī)會(huì)主義行為的可操作空間。其次，從經(jīng)濟(jì)性和自利性的人性假設(shè)角度而言，由于廣泛的市場(chǎng)信息的攝取和分析，有助于團(tuán)隊(duì)人員對(duì)企業(yè)決策的導(dǎo)向，從而在合作伙伴、中介機(jī)構(gòu)和供應(yīng)商等市場(chǎng)伙伴的選擇中進(jìn)行串謀，利用業(yè)務(wù)往來(lái)獲得超額收益。再者，靠利益輸送構(gòu)建的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)往往具有不穩(wěn)定性，因此團(tuán)隊(duì)人員有可能利用掌握的市場(chǎng)資源構(gòu)建自己的關(guān)聯(lián)企業(yè)，間接獲得灰色收入，并通過(guò)利益輸送實(shí)現(xiàn)職位的穩(wěn)固或晉升。

對(duì)于研發(fā)企業(yè)而言，TMT的技術(shù)社會(huì)資本能幫助其從網(wǎng)絡(luò)中獲取并利用創(chuàng)新性的、其他組織尚未覺(jué)察的知識(shí)，因此如果TMT中越多的人具有高校、行業(yè)協(xié)會(huì)研發(fā)和科研機(jī)構(gòu)等的工作經(jīng)歷，或者與之具有良好的業(yè)務(wù)關(guān)系，會(huì)整體提高團(tuán)隊(duì)的研發(fā)能力以及從相關(guān)研發(fā)機(jī)構(gòu)獲得技術(shù)支持的可能性，并減少交易成本，獲得技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而提高與企業(yè)“談資論酬”，甚至職位晉升的博弈優(yōu)勢(shì)。此外，由于此類(lèi)TMT掌握企業(yè)的研發(fā)機(jī)密，可能出于“灰色收入”泄露企業(yè)研發(fā)信息。因此，由于管理防御的存在，當(dāng)TMT具備豐富的市場(chǎng)社會(huì)資本和技術(shù)社會(huì)資本時(shí)，可能會(huì)選擇更有利于自身利益而非企業(yè)利益的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、合作科研機(jī)構(gòu)等[11]?；诖?，本文提出假設(shè)：

假設(shè)3：TMT市場(chǎng)社會(huì)資本越豐富，其管理防御水平越高。

假設(shè)4：TMT技術(shù)社會(huì)資本越豐富，其管理防御水平越高。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)選取

本文選取2013—2016年間滬深（主板）A股制造業(yè)上市公司作為研究樣本，并剔除*ST、ST、PT公司和所選年限間任意一年數(shù)據(jù)缺失的公司，最后得到846家公司共計(jì)3 384個(gè)樣本。本文TMT社會(huì)資本數(shù)據(jù)、管理防御數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR、RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)，其余實(shí)證數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)手工篩選整理得到，并對(duì)連續(xù)變量采用Winsorize方法進(jìn)行縮尾處理。數(shù)據(jù)處理使用Excel2010和SPSS17.0完成。

（二）變量界定與測(cè)量

1.TMT概念界定。對(duì)于TMT的界定，不同學(xué)者研究側(cè)重點(diǎn)存在差異。本文傾向于研究經(jīng)理層外部社會(huì)資本對(duì)管理防御水平的影響，考慮到數(shù)據(jù)口徑的一致性和委托代理理論邊界的清晰性，認(rèn)為T(mén)MT是對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策具有實(shí)質(zhì)控制權(quán)的管理人員，包括總經(jīng)理、總裁、總經(jīng)理助理、總裁助理、副總經(jīng)理、副總裁、董事會(huì)秘書(shū)、各職能部門(mén)總監(jiān)在內(nèi)的高級(jí)管理者，不包含董事（長(zhǎng)）、監(jiān)事會(huì)成員、黨委書(shū)記、工會(huì)主席等（以上人員兼任此職的除外）。

2.管理防御水平測(cè)度。由于權(quán)與利是管理防御的核心驅(qū)動(dòng)因素，而TMT外部社會(huì)資本作為一種利用與外部實(shí)體建立起的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)獲取并交換信息和資源的能力。對(duì)于自利性的防御者而言，權(quán)與利便是其動(dòng)用該能力進(jìn)行管理防御的目標(biāo)之一。因此本文從基于職位穩(wěn)定、最求自身效用最大化和增強(qiáng)內(nèi)部人控制三個(gè)方面出發(fā)，考慮指標(biāo)的可得性和動(dòng)態(tài)性，并參考代表性文獻(xiàn)[3][20-21]中對(duì)管理防御對(duì)重要影響的指標(biāo)，選取管理層顯性薪酬、管理層隱性薪酬、管理層持股、股票期權(quán)、CEO雙重性、內(nèi)部人控制6個(gè)變量作為管理防御水平的替代變量，如表1所示。

表1 管理防御指數(shù)變量及權(quán)重

3.TMT外部社會(huì)資本和控制變量。對(duì)于TMT外部社會(huì)資本的度量，本文借鑒牟琪[11]的指標(biāo)體系，一方面是由于該指標(biāo)體系較已有文獻(xiàn)常采用的量表研究方法更為客觀(guān)，另一方面是該指標(biāo)體系從TMT政府、金融、市場(chǎng)和技術(shù)四類(lèi)社會(huì)資本從人事關(guān)聯(lián)和獲取資源兩方面分別選取若干指標(biāo)進(jìn)行度量，更好的體現(xiàn)了TMT社會(huì)資本的“能力觀(guān)”概念。在此基礎(chǔ)上，本文將絕對(duì)指標(biāo)替換為相對(duì)指標(biāo)，增強(qiáng)了指標(biāo)的可比性（見(jiàn)表2解釋變量）。選取TMT年齡、學(xué)歷、企業(yè)規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、實(shí)際控制人性質(zhì)、股權(quán)集中度、獨(dú)立董事持股比例等重要影響變量作為控制變量，并將年度變量作為啞變量。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建多元線(xiàn)性回歸模型進(jìn)行驗(yàn)證。

表2 變量定義一覽表

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性分析和相關(guān)性分析

首先，本文對(duì)影響管理防御水平的六個(gè)變量：管理層顯性薪酬、管理層隱性薪酬、股票期權(quán)、管理層持股、CEO雙重性和內(nèi)部人控制進(jìn)行了相關(guān)性分析，數(shù)據(jù)顯示，變量間相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值最高為0.394，其余各變量相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值均在0.3以下，說(shuō)明各變量之間沖突性較高。為避免主觀(guān)賦權(quán)的人為傾向影響，同時(shí)考慮變量之間的沖突性和對(duì)比度，本文采用CRITIC方法對(duì)以上指標(biāo)進(jìn)行賦權(quán)處理得到管理防御指數(shù)，處理結(jié)果如表1所示。

其次，對(duì)解釋變量、被解釋變量和控制變量進(jìn)行描述性分析和相關(guān)性分析（見(jiàn)表3）。從相關(guān)性來(lái)看，政府關(guān)系（GR）與MEI呈現(xiàn)不顯著負(fù)相關(guān)，政府補(bǔ)助（GG）與MEI在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)1b部分驗(yàn)證。競(jìng)爭(zhēng)或關(guān)聯(lián)企業(yè)關(guān)系（BR）、客戶(hù)關(guān)系（CR）與MEI在1%水平下顯著正相關(guān)，供應(yīng)商關(guān)系（SR）與MEI在5%水平下顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)2得到初步驗(yàn)證。金融機(jī)構(gòu)等關(guān)系（B_R）、銀行等關(guān)系緊密度（B_RS）與MEI關(guān)系不顯著，假設(shè)3未得到驗(yàn)證?？蒲兄С株P(guān)系（RDR）與MEI在1%水平下顯著正相關(guān)，科研投入（RD）與MEI關(guān)系不顯著，需等后期進(jìn)一步驗(yàn)證。各控制變量也均與MEI顯著相關(guān)，且變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值大都低于0.4，表明其之間相關(guān)性較低，滿(mǎn)足回歸分析條件。

表3 主要變量均值、標(biāo)準(zhǔn)差和相關(guān)系數(shù)

（二）多元回歸分析

本文運(yùn)用SPSS17.0對(duì)模型進(jìn)行多元線(xiàn)性回歸分析（見(jiàn)表 4），VIF均小于 10，Tolerance均接近于1，D-W值為1.964，表明變量之間不存在多重共線(xiàn)問(wèn)題?；貧w結(jié)果表明：

（1）政府關(guān)系（GR）和政府補(bǔ)助（GG）均在 1%水平下與MEI顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)1b得到驗(yàn)證，即TMT政府社會(huì)資本增加，其管理防御水平下降?？梢?jiàn)，TMT政府社會(huì)資本為其背后潛在的資源關(guān)系和信息收益一方面為在職TMT的職位穩(wěn)定性提供了保障，為個(gè)人利益提供了渠道，另一方面也使其在選聘市場(chǎng)上具有職位競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)，從而弱化了管理者將該社會(huì)資本衍化為個(gè)人私利保護(hù)傘、強(qiáng)化職位壕溝效應(yīng)的主動(dòng)意愿。

（2）競(jìng)爭(zhēng)或關(guān)聯(lián)企業(yè)關(guān)系（BR）在10%水平下與MEI顯著正相關(guān)，供應(yīng)商關(guān)系（SR）在1%水平下與MEI顯著負(fù)相關(guān)，而客戶(hù)關(guān)系（CR）的正向關(guān)系不顯著，認(rèn)為假設(shè)2仍得到證實(shí)。供應(yīng)商關(guān)系（SR）的替代變量為應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率越低，證明TMT市場(chǎng)社會(huì)資本為企業(yè)獲得資金的時(shí)間價(jià)值越高，市場(chǎng)社會(huì)資本越豐富，故兩者負(fù)相關(guān)?？蛻?hù)關(guān)系（CR）不顯著，可能是因?yàn)閼?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率雖然在一定程度上反映高管與客戶(hù)之間通過(guò)業(yè)務(wù)往來(lái)建立的聯(lián)系，但是通過(guò)描述性分析發(fā)現(xiàn)，該指標(biāo)在行業(yè)間的差異甚大，標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到119.654，表明用其作為T(mén)MT與客戶(hù)關(guān)系的衡量指標(biāo)噪音過(guò)大，從而弱化了對(duì)管理防御水平的影響，導(dǎo)致兩者關(guān)系不顯著。

（3）金融機(jī)構(gòu)等關(guān)系（B_R）、金融機(jī)構(gòu)等關(guān)系緊密度（B_RS）與MEI正向相關(guān)但不顯著，假設(shè)3未證實(shí)。分析樣本數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，TMT金融機(jī)構(gòu)關(guān)系僅為0.013，遠(yuǎn)低于政府關(guān)系（0.075）、競(jìng)爭(zhēng)或關(guān)聯(lián)企業(yè)關(guān)系（0.353）和科研支持關(guān)系（0.114），但是卻與金融金融機(jī)構(gòu)等關(guān)系緊密度達(dá)到了0.832，即30人的TMT規(guī)模中，具有金融機(jī)構(gòu)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的平均不到1人，但銀行借款高達(dá)83.2%，兩者的匹配度較低，一方面可能是由于樣本企業(yè)中披露在職高管的金融機(jī)構(gòu)工作經(jīng)驗(yàn)的數(shù)據(jù)較少，導(dǎo)致B_R實(shí)證結(jié)果不顯著；另一方面，也可能是其他高管（如董事長(zhǎng)、獨(dú)立董事等）的社會(huì)資本發(fā)揮效用，導(dǎo)致B_RS也呈現(xiàn)不顯著的正相關(guān)。

（4）科研支持關(guān)系（RDR）、科研投入（RD）均在1%水平下與MEI顯著正相關(guān)，即TMT技術(shù)社會(huì)資本越豐富，管理防御水平越高，假設(shè)4成立。TMT技術(shù)社會(huì)資本偏向于橫向社會(huì)資本，擁有該社會(huì)資本的高管與企業(yè)博弈時(shí)處于“平級(jí)”地位，因此當(dāng)高管依賴(lài)的博弈資本，即技術(shù)社會(huì)資本增加時(shí)，高管的談判力隨之增加，尤其在公平的經(jīng)理人市場(chǎng)，高管對(duì)未來(lái)不確定的預(yù)期會(huì)強(qiáng)化其利用社會(huì)資本進(jìn)行管理防御。

表4 回歸檢驗(yàn)結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為進(jìn)一步驗(yàn)證前文的結(jié)論，本文進(jìn)行以下檢驗(yàn)。（1）刪掉凈資產(chǎn)收益率為負(fù)的樣本公司，重新計(jì)算管理防御變量的權(quán)重和綜合得分，代入模型驗(yàn)證。（2）將 COMP和PERKS分別用年末總資產(chǎn)和管理費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)化，并借鑒文獻(xiàn)[22]的結(jié)論，OPTION按照 0～5%，大于25%賦值為 0，5%～25%賦值為 1（包含5%和25%），管理防御其余變量大于等于均值賦值1，小于均值賦值0，并對(duì)以上6項(xiàng)指標(biāo)取算術(shù)平均值代表管理防御指數(shù)，分別對(duì)不剔除凈資產(chǎn)收益率為負(fù)的樣本和剔除之后的樣本進(jìn)行回歸。結(jié)果發(fā)現(xiàn)各變量的系數(shù)均變小，模型擬合度也降低，這可能是由于該方法測(cè)度的管理防御指數(shù)比較粗略所致，但研究結(jié)果未發(fā)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化。

五、研究結(jié)論與建議

本文以2013—2016年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，將TMT外部社會(huì)資本區(qū)分為T(mén)MT政治社會(huì)資本、金融社會(huì)資本、市場(chǎng)社會(huì)資本和技術(shù)社會(huì)資本四類(lèi)，分別分析了其對(duì)管理防御水平的影響，發(fā)現(xiàn)不同類(lèi)型社會(huì)資本對(duì)管理防御水平的影響存在差異。結(jié)果表明：

1.TMT政府社會(huì)資本的豐富會(huì)有效降低管理防御水平。TMT政府社會(huì)資本作為縱向社會(huì)資本的核心內(nèi)容，傳遞的是政府與企業(yè)的“上下級(jí)”關(guān)系，這種不對(duì)等的關(guān)系使得具有政府社會(huì)資本的高管相比于沒(méi)有政府社會(huì)資本的高管在職位競(jìng)爭(zhēng)和經(jīng)理人市場(chǎng)選聘中具有一定的優(yōu)勢(shì)，因而會(huì)獲得具有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬，職位變更的風(fēng)險(xiǎn)亦較低，這類(lèi)高管更傾向于通過(guò)提高企業(yè)業(yè)績(jī)來(lái)實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值，其目標(biāo)函數(shù)與股東趨于一致。因此，本文建議對(duì)于在企高管而言，企業(yè)應(yīng)積極鼓勵(lì)其建立與政府之間的聯(lián)系，提高政府社會(huì)資本存量；在經(jīng)理人市場(chǎng)上進(jìn)行選聘時(shí)，同等條件下優(yōu)先考慮具有政府社會(huì)資本的管理者，不僅因?yàn)槠渚哂休^低的防御水平，而且在一定程度上減少了企業(yè)的社會(huì)資本發(fā)展成本。

2.TMT市場(chǎng)社會(huì)資本和技術(shù)社會(huì)資本越豐富，其管理防御水平越高。TMT市場(chǎng)和技術(shù)社會(huì)資本更傾向于橫向社會(huì)資本，這類(lèi)高管和企業(yè)的談判地位是平等的，因而會(huì)依賴(lài)于市場(chǎng)和技術(shù)社會(huì)資本與企業(yè)進(jìn)行博弈獲取期望的權(quán)力和薪酬，隨著這兩類(lèi)社會(huì)資本的增加，高管的談判力會(huì)得到增強(qiáng)，進(jìn)行防御的空間也就更大?；诖耍髽I(yè)應(yīng)控制其與競(jìng)爭(zhēng)者、客戶(hù)、供應(yīng)商、高校、科研機(jī)構(gòu)等的聯(lián)系，具體可從限制管理者的兼職企業(yè)數(shù)量和具有這兩類(lèi)社會(huì)資本高管人數(shù)切實(shí)入手。

3.TMT金融社會(huì)資本與管理防御水平相關(guān)性不顯著。本文發(fā)現(xiàn)TMT中具有金融機(jī)構(gòu)任職經(jīng)歷的高管人數(shù)很少，這是導(dǎo)致結(jié)果不顯著的主要原因，這也驗(yàn)證了我國(guó)企業(yè)聘請(qǐng)金融機(jī)構(gòu)高管，尤其是銀行機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員更多擔(dān)任董事或者獨(dú)立董事的現(xiàn)狀，因此對(duì)于該假設(shè)可從重新界定TMT角度進(jìn)一步研究。

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