葉檀

貨幣放松，不會(huì)迎來(lái)大牛市，A股回到2015年上半年的可能性等于零。瘋狂加杠桿的市場(chǎng)邏輯發(fā)生了變化。樓市、股市會(huì)處于更嚴(yán)格的監(jiān)管之中，外界壓力越是大，就有更多的人支持嚴(yán)厲監(jiān)管，并且，寄希望于決策者是個(gè)英雄。

現(xiàn)實(shí)正是如此，證監(jiān)會(huì)有點(diǎn)像“豬堅(jiān)強(qiáng)”，股市跟樓市一樣，正在接受政策的洗禮。一些監(jiān)管如此必要，是關(guān)鍵時(shí)刻的癢癢撓，而有些監(jiān)管正在改變市場(chǎng)，可能動(dòng)搖市場(chǎng)的根基。

4月8日，證監(jiān)會(huì)公告了高院的終審判決，欣泰電氣訴訟請(qǐng)求被駁回，維持一審原判。這是首例欺詐發(fā)行退市引發(fā)的行政訴訟案，也是首例中央國(guó)家機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)人出庭應(yīng)訴的案件。欣泰電氣沒(méi)能打破證監(jiān)會(huì)三年行政處罰案件被告實(shí)體“零敗訴”戰(zhàn)績(jī)。在法庭上，證監(jiān)會(huì)是常勝將軍。欣泰電氣在法庭上能夠成功，才是怪事。

2015年、2016年和2017年，連續(xù)三年時(shí)間，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)行政處罰訴訟案件分別為31件、43件和48件。在2017年的48件案件中，法院對(duì)其中35件案件作出判決或裁定。35件案件中，原告主動(dòng)撤訴5件；法院駁回再審申請(qǐng)1件；剩余案件都沒(méi)有判決撤銷或改變證監(jiān)會(huì)會(huì)行政處罰決定。

中國(guó)股市這個(gè)初級(jí)市場(chǎng)，如果不嚴(yán)厲監(jiān)管，會(huì)出各種幺蛾子。

已經(jīng)塵埃落定的萬(wàn)家文化，公布了一些細(xì)節(jié)。黃有龍?jiān)谧C監(jiān)會(huì)的詢問(wèn)筆錄中表示“我們從沒(méi)有想過(guò)用自有資金進(jìn)行收購(gòu)”，“自始至終，銀行這邊都是孔德永（萬(wàn)家文化董事長(zhǎng)）聯(lián)系的，我和趙政都沒(méi)有聯(lián)系過(guò)銀行?！睆念^到尾？這就是一出空手套白狼的游戲。

有人說(shuō)，美國(guó)就有類似的成功案例，中國(guó)為什么不能這么干？美國(guó)西部還曾經(jīng)跑馬圈地呢，美國(guó)還集體訴訟呢？能學(xué)嗎？有集體訴訟的條件嗎？中國(guó)市場(chǎng)本來(lái)信用就不好，再弄一批空手套白狼的股東，從頭到尾一門心思想著怎么利用上市公司套現(xiàn)，這樣的市場(chǎng)還能做嗎？還能為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)嗎？4月11日，證監(jiān)會(huì)對(duì)萬(wàn)家文化下發(fā)行政處罰決定書(shū)，罰款，孔德永、趙薇、黃有龍得到了5年證券市場(chǎng)禁入決定書(shū)。證監(jiān)會(huì)終結(jié)了50倍杠桿、空殼公司30億元，收購(gòu)上市公司、再申辯的鬧劇，揭示了某些股神是怎么練成的。

還有些公司，大股東不和，暴露出N多秘辛，吃瓜群眾看得挺歡樂(lè)。像貝因美，2017年一年賣29套房，四年時(shí)間變成了熊樣。跟萬(wàn)家文化不一樣，貝因美不是空手套白狼，因?yàn)榇蠊蓶|之間鬧矛盾，一些奇葩財(cái)務(wù)技巧，居然讓投資者知道了。

深交所問(wèn)，經(jīng)銷商將自公司控股股東下屬企業(yè)取得的資金打入公司賬戶，隨后又被退回，到底怎么回事？公司答，公司銷售部門對(duì)賬齡 1 年以上的應(yīng)收賬款回收倍感壓力，將一些客戶所欠債務(wù)集中轉(zhuǎn)讓給代理商客戶，控股股東為代理商客戶提供金融支持，代理商客戶償還公司欠款。

證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)厲監(jiān)管、重建市場(chǎng)秩序很有必要，否則，天下不知道有幾人稱股神？

2018年，證監(jiān)會(huì)稽查部門的查處重點(diǎn)有包括虛假披露信息，實(shí)施“忽悠式”重組非法牟利；濫用杠桿交易、利用內(nèi)幕信息、多賬戶操縱股票價(jià)格案件；擾亂信息傳播秩序案件；濫用金融科技之名，實(shí)施違法交易行為等。這主要不是保護(hù)韭菜，而是建立一套體制，讓投資者得到同一套信息，誠(chéng)實(shí)的、有能力的投資者可以生存，舉雙手歡迎。但其他一些制度，未必能達(dá)到美好的初衷。比如，最重要的，IPO制度正在改變，直接把好的實(shí)體企業(yè)嫁接在A股的脖子上。

截至3月23日，不足一個(gè)月時(shí)間，有26家公司撤回了IPO申請(qǐng)；2018年到3月23日，新增7家報(bào)會(huì)企業(yè)，連續(xù)三周無(wú)新增報(bào)會(huì)企業(yè)；A股市場(chǎng)18天無(wú)新股上市，創(chuàng)兩年來(lái)紀(jì)錄；去年平均每月下發(fā)34家IPO批文，今年前三個(gè)月下發(fā)的IPO批文數(shù)總和才27家。這些公司想上也上不了。證監(jiān)會(huì)提出了兩個(gè)IPO監(jiān)管要求：第一個(gè)是IPO在審企業(yè)，近三年凈利潤(rùn)合計(jì)超過(guò)1個(gè)億，且最后一年超過(guò)5000萬(wàn)；第二個(gè)是IPO新申報(bào)的企業(yè)，主板要求最近一年凈利潤(rùn)超過(guò)8000萬(wàn)，創(chuàng)業(yè)板不低于5000萬(wàn)。一般的公司排隊(duì)上市風(fēng)險(xiǎn)太大。根據(jù)新規(guī)，IPO被否企業(yè)選擇借殼上市的概率為0，出售給上市公司難度極高，根本不可能通過(guò)監(jiān)管部門的審核；選擇IPO的公司，要一次進(jìn)洞，失敗代價(jià)太高。

A股上市制度正在發(fā)生根本變化，提高上市門檻、嚴(yán)厲處罰后，推出中國(guó)式的注冊(cè)制?，F(xiàn)在，部分即報(bào)即批，部分邀請(qǐng)制，綠色通道快速上市。當(dāng)然，有關(guān)部門并不承認(rèn)邀請(qǐng)制。決策者的意志很堅(jiān)定，富士康、寧德時(shí)代顯示，A股是為高科技企業(yè)服務(wù)的。我最擔(dān)心的是一件事，行政權(quán)力不一定能篩選出真正有前景的高科技企業(yè)，就像國(guó)企上市降低了負(fù)債，不能提高效率。

要知道，樂(lè)視網(wǎng)當(dāng)時(shí)也是獨(dú)角獸，要知道，上海市政府當(dāng)時(shí)看不上阿里，也有理由，因?yàn)槁?tīng)著那么不靠譜。真正的好企業(yè)不是靠給上市指標(biāo)選出來(lái)的，是時(shí)間燉出來(lái)的，是市場(chǎng)一輪輪篩選出來(lái)的，風(fēng)投篩選一輪，消費(fèi)者篩選一輪，股票市場(chǎng)再篩選一輪。沒(méi)有基數(shù)，不試錯(cuò)，怎么可能出現(xiàn)偉大的企業(yè)？A股本質(zhì)上還是政策市，無(wú)所謂好壞，政策市不一定不好，但篩選機(jī)制得靠譜。對(duì)高科技企業(yè)太急功近利，反而得不到偉大的企業(yè)。