賈雪

摘要：近年來，煤炭企業(yè)集團(tuán)響應(yīng)國家政策，通過兼并重組實(shí)現(xiàn)行業(yè)擴(kuò)張、資源優(yōu)化配置，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。然而，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，市場(chǎng)瞬息萬變，難以預(yù)測(cè)。煤炭企業(yè)要對(duì)在兼并重組中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做出正確判斷，制定相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，避免因企業(yè)并購遭受重大經(jīng)濟(jì)損失。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)兼并重組過程中，如前期對(duì)被并購企業(yè)的選擇、評(píng)估、可行性分析，并購過程中的資金籌措、出價(jià)方式的確定以及并購后的財(cái)務(wù)、人力、資源整合等，上述各環(huán)節(jié)都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)不能及時(shí)識(shí)別企業(yè)并購過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就可能會(huì)導(dǎo)致并購失敗，給企業(yè)帶來重大經(jīng)濟(jì)損失。下面，將根據(jù)一些案例分析企業(yè)在并購中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)采取的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。

案例一：A煤炭企業(yè)并購B電廠，并購基準(zhǔn)日B電廠賬面應(yīng)收賬款- C公司（B電廠的原股東）7億元。A企業(yè)收購B電廠時(shí)，雙方約定依產(chǎn)權(quán)交易合同簽署五年還款計(jì)劃。并購?fù)瓿珊?，雖然雙方簽訂了還款計(jì)劃，但C公司只在并購當(dāng)年還款1億元，之后以沒有資金為由拒絕還款。后經(jīng)多次協(xié)商，A企業(yè)要求C公司以D公司的股權(quán)抵償對(duì)B電廠的欠款，未能協(xié)商一致。A企業(yè)要求C公司還款維權(quán)之路艱難且漫長(zhǎng)，此次并購給A企業(yè)造成巨大經(jīng)濟(jì)損失。

案例二：E煤炭企業(yè)并購F鋼管廠，并購基準(zhǔn)日F鋼管廠賬面預(yù)付賬款- G企業(yè)1億元。在并購?fù)瓿珊蟮獷企業(yè)沒有實(shí)際控制F鋼管廠的財(cái)務(wù)之前，又發(fā)生了預(yù)付賬款- G企業(yè)0.5億元。在E企業(yè)實(shí)際控制F鋼管廠的財(cái)務(wù)之后，一年內(nèi)只清收了0.1億元。后雖由G企業(yè)確認(rèn)了應(yīng)付賬款企業(yè)詢證函，提供了分期還款計(jì)劃書，但G企業(yè)仍未按還款計(jì)劃履行還款義務(wù)。E企業(yè)通過法律途徑維權(quán)，耗費(fèi)了大量的人力財(cái)力物力，經(jīng)過兩年時(shí)間，法院判決結(jié)果下達(dá)，卻因?yàn)镚企業(yè)沒有足夠的資產(chǎn)無法強(qiáng)制執(zhí)行。

在以上兩個(gè)案例中，在企業(yè)并購時(shí)，被并購企業(yè)原股東通過往來掛賬轉(zhuǎn)移資金；并購?fù)瓿珊螅徊①徠髽I(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營財(cái)務(wù)實(shí)際控制權(quán)轉(zhuǎn)移之前，繼續(xù)通過發(fā)票掛賬、預(yù)付材料款等手段，轉(zhuǎn)移抽逃資金。并購企業(yè)后期清收債權(quán)困難，形成的巨大的經(jīng)濟(jì)損失無法彌補(bǔ)。由此得到的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)；企業(yè)準(zhǔn)備并購時(shí)，必須重點(diǎn)關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的大額債權(quán)，在并購之前，要求被并購企業(yè)清收大額債權(quán)；如果目標(biāo)企業(yè)的大額債權(quán)并購之前無法清收，就需要論證并購?fù)瓿珊蟠箢~債權(quán)清收的可能性，并將此視為企業(yè)并購中的重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，向管理層匯報(bào)，考慮是否繼續(xù)進(jìn)行企業(yè)并購。而一旦發(fā)生企業(yè)并購，必須在第一時(shí)間實(shí)際控制財(cái)務(wù)，防止原股東抽逃轉(zhuǎn)移資金。

接案例二，F(xiàn)鋼管廠并購前經(jīng)營期間形成的部分債權(quán)，并購后由于原銷售業(yè)務(wù)人員離崗，同時(shí)缺乏足夠的證據(jù)，無法聯(lián)系對(duì)方單位清收。部分債權(quán)提起訴訟，由于審計(jì)費(fèi)用過高而撤訴；其中一項(xiàng)債權(quán)起訴至法院，法院認(rèn)為原告證據(jù)不足以形成證據(jù)鏈，駁回上訴。F鋼管廠并購前形成的部分債權(quán)成為呆壞賬，無法清收，造成重大損失。由此得到的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)：在企業(yè)并購過程中，一定要對(duì)企業(yè)債權(quán)完全詢證，對(duì)于大額債權(quán)要論證其收回的可能性，否則并購?fù)瓿珊?，一旦成為呆壞賬，實(shí)質(zhì)上就是并購損失。

接上例，并購前，F(xiàn)鋼管廠以其動(dòng)產(chǎn)向銀行抵押貸款0.9億元，在審計(jì)評(píng)估時(shí)發(fā)現(xiàn)該事項(xiàng)，并將此作為重大事項(xiàng)向管理層匯報(bào)，建議在貸款到期前可先簽訂收購協(xié)議，派駐管理人員，但在以上三筆貸款到期后再支付收購款項(xiàng)。但由于某些原因，未能按照此建議進(jìn)行并購，在貸款到期前就支付了收購款項(xiàng)。并購?fù)瓿珊螅蜾摴苁袌?chǎng)呈現(xiàn)出產(chǎn)能過剩加劇，價(jià)跌量縮加速的惡化局勢(shì)。受此影響，F(xiàn)鋼管廠產(chǎn)銷量大幅減少，而減產(chǎn)影響加工成本升高，受成本和降價(jià)雙重?cái)D壓導(dǎo)致經(jīng)營虧損，進(jìn)而造成融資和還貸困難，無力償還銀行到期貸款。E企業(yè)代F鋼管廠償還了到期貸款本息合計(jì)1億元。E企業(yè)就代F鋼管廠償還的款項(xiàng)向F鋼管廠追償，但因F鋼管廠經(jīng)營困難，無力以現(xiàn)金償還，經(jīng)協(xié)商，F(xiàn)鋼管廠以其固定資產(chǎn)抵償所欠E企業(yè)的債務(wù)，簽訂抵債協(xié)議，辦理資產(chǎn)交接手續(xù)。同時(shí)，與F鋼管廠簽訂動(dòng)產(chǎn)保管協(xié)議，保證劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)的安全與完整，準(zhǔn)備等F鋼管廠恢復(fù)正常生產(chǎn)經(jīng)營后出租給其使用，向其收取租金。但F鋼管廠長(zhǎng)期無法恢復(fù)正常生產(chǎn)經(jīng)營，E企業(yè)也無法向其收取租金，代其償還的銀行貸款實(shí)質(zhì)上也付諸東流。E企業(yè)由于并購前沒有做好項(xiàng)目論證及項(xiàng)目可行性分析，沒有正確預(yù)期鋼管市場(chǎng)前景及F鋼管廠盈利能力，沒有對(duì)大額銀行貸款產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)足夠重視，而并購后F鋼管廠長(zhǎng)期虧損，導(dǎo)致此次并購嚴(yán)重失敗。

E企業(yè)并購F鋼管廠外聘專家提出的潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：（1）F鋼管廠以其作為注冊(cè)資本的實(shí)物資產(chǎn)為其他企業(yè)向銀行借款提供抵押擔(dān)保、連帶責(zé)任保證等，如果債務(wù)人不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，所抵押的實(shí)物資產(chǎn)將會(huì)遇到被強(qiáng)制執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)；（2）負(fù)債總額顯著大于債權(quán)總額，如所負(fù)債務(wù)到期不能清償，可能會(huì)導(dǎo)致強(qiáng)制執(zhí)行。如被強(qiáng)制執(zhí)行債務(wù)，可能會(huì)導(dǎo)致公司資金短缺，生產(chǎn)經(jīng)營困難；（3）公司原股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，股權(quán)比例相差較大，增資后法人治理結(jié)構(gòu)亟待完善，應(yīng)及時(shí)、有效地對(duì)公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層進(jìn)行改組；（4）準(zhǔn)確確定被并購企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值，防止凈資產(chǎn)虛高，損害投資并購方利益。

根據(jù)上述案例進(jìn)行總結(jié)，企業(yè)合并中，可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有：（1）被并購企業(yè)的市場(chǎng)前景、未來盈利能力是否正確預(yù)期；（2）被合并企業(yè)的債權(quán)，特別是大額債權(quán)的可收回性；（3）被合并企業(yè)的銀行貸款等債務(wù)，特別是大額債務(wù)的清償能力；（4）企業(yè)合并后經(jīng)營戰(zhàn)略、人力資源、組織與制度、財(cái)務(wù)等各方面能否及時(shí)有效地整合。

對(duì)上述可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可采取的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施有：（1）聘請(qǐng)信譽(yù)高的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，明確評(píng)估范圍和適用性，選取恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估基準(zhǔn)日評(píng)估，準(zhǔn)確確定被并購企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值，防止凈資產(chǎn)虛高，損害投資并購方利益；（2）企業(yè)合并時(shí)，要重點(diǎn)關(guān)注被合并企業(yè)的債權(quán)債務(wù)，特別是大額的債權(quán)債務(wù)，債權(quán)的可收回性、債務(wù)的清償能力都會(huì)影響合并后企業(yè)的資金鏈，進(jìn)而影響合并后企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營；（3）企業(yè)并購后期，要及時(shí)有效地對(duì)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層進(jìn)行改組，一定要把財(cái)務(wù)整合放在一個(gè)重要位置，及時(shí)有效地進(jìn)行財(cái)務(wù)整合，在第一時(shí)間控制財(cái)務(wù)，對(duì)被并購企業(yè)達(dá)成真正的控制。

在企業(yè)并購中，對(duì)被并購企業(yè)合理的價(jià)值估算，是兼并重組成功與否的關(guān)鍵，審計(jì)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)被并購企業(yè)的價(jià)值評(píng)估或預(yù)測(cè)不夠準(zhǔn)確時(shí)，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)隨之而來。并購企業(yè)自身的資金風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于融資、投資及資金流動(dòng)過程中。企業(yè)合并過程中，可能存在整合風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、人員流失風(fēng)險(xiǎn)等，并購企業(yè)必須準(zhǔn)確識(shí)別并及時(shí)應(yīng)對(duì)。財(cái)務(wù)管理是企業(yè)管理的核心，財(cái)務(wù)整合是企業(yè)兼并重組中需要整合的重要部分，優(yōu)化財(cái)務(wù)管理是煤炭企業(yè)順利兼并重組的重要保障。

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