顧晨嬰 李德才

關(guān)鍵詞： 地方企業(yè)；地方政府；海外并購；制度體系

摘要： 近年來，我國地方企業(yè)海外并購呈現(xiàn)交易數(shù)量和規(guī)模持續(xù)增長、并購的行業(yè)領(lǐng)域開始出現(xiàn)多元化、投資區(qū)域集中度高等特點。地方企業(yè)在國民經(jīng)濟中占有十分重要地位，在海外并購的過程中受到國內(nèi)外制度環(huán)境的制約和影響較大，因此構(gòu)建一個地方政府支持地方企業(yè)海外并購的制度體系意義重大。本文建議：深化地方國有資產(chǎn)管理體制改革；建立促進對外直接投資的專門協(xié)調(diào)機制；推動形成地方企業(yè)海外并購引導(dǎo)機制；專門打造服務(wù)于地方企業(yè)海外并購的公共產(chǎn)品供給和服務(wù)平臺；健全地方企業(yè)海外并購事前引導(dǎo)機制和事后監(jiān)管機制；培育和壯大地方企業(yè)海外并購的社會中介服務(wù)組織體系。

中圖分類號： F127文獻標(biāo)志碼： A文章編號： 10012435（2018）03011007

Construction of Government System in Promoting Overseas Mergers and Acquisitions of China's Local Enterprises

GU Chenying，LI Decai （Economic Department， Hefei University， Hefei 230601， China）

Key words： local enterprises； local government； overseas mergers and acquisitions； institutional system

Abstract： In recent years， China's overseas mergers and acquisitions of local enterprises show the continuous growth of the number and scale of transactions， mergers and acquisitions industry began to diversify， high concentration of Investment Regional characteristics. The local enterprise occupies a very important position in the national economy， in the process of overseas mergers and acquisitions in restricted and influenced by the domestic and foreign institutional environment greatly， so the construction of a local government to support local enterprises overseas mergers and acquisitions system of major significance. This paper suggests： deepen the reform of local stateowned assets management system； establish a special coordination mechanism to promote foreign direct investment； promote local enterprises overseas M & a special guiding mechanism； build a service to local enterprises overseas mergers and acquisitions of the supply of public goods and service platform； to local enterprises overseas mergers and acquisitions prior guidance mechanism and supervision mechanism； cultivate and strengthen services to overseas the merger of local corporate social intermediary service organization system.

第3期顧晨嬰，等： 推動地方企業(yè)海外并購的政府制度體系構(gòu)建 安徽師范大學(xué)學(xué)報（人文社會科學(xué)版）2018年第46卷

一、 引言

經(jīng)過三十多年的改革開放，我國經(jīng)濟發(fā)生了從“引進來”到“引進來和走出去”并重的重大轉(zhuǎn)變，開創(chuàng)了市場、資源能源、投資“三頭”對外深度融合的新局面。特別是黨的十八大以來，中國經(jīng)濟進入了發(fā)展的新時代，與外部世界的融合日益深化，形成了全方位、高水平、寬領(lǐng)域的開放格局。2013年以來，我國提出“一帶一路”、“461”中非合作框架、“2025 ”制造業(yè)等一系列戰(zhàn)略構(gòu)想，朝著中國夢的偉大目標(biāo)闊步邁進。2016年9月，二十國集團領(lǐng)導(dǎo)人杭州峰會把發(fā)展議題置于全球宏觀政策協(xié)調(diào)的突出位置。此后，習(xí)近平總書記在亞太經(jīng)合組織領(lǐng)導(dǎo)人利馬會議、世界經(jīng)濟論壇2017年年會等場合，多次發(fā)出推動經(jīng)濟全球化向更加包容普惠方向發(fā)展的中國強音，提出推進亞太自貿(mào)區(qū)、構(gòu)建開放型經(jīng)濟的中國方案，展示了中國走向世界的擔(dān)當(dāng)。[1]2016年12月，國家發(fā)展改革委、商務(wù)部、人民銀行、外匯局四部門明確表示，支持國內(nèi)有能力、有條件的企業(yè)開展真實合規(guī)的對外投資活動，參與“一帶一路”共同建設(shè)和國際產(chǎn)能合作、促進國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，深化中國與世界各國的互利合作，中國企業(yè)“走出去”迎來了重要的戰(zhàn)略機遇期。值得注意的是，我國地方企業(yè)逐漸成為對外投資的主力軍。[2]據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，2015年近八成的非金融類對外投資來自地方企業(yè)。地方企業(yè)成為中國對外投資的主要力量，對外非金融類直接投資流量達936億美元，同比增長71%，占全國非金融類對外直接投資流量的77%。東部、中部、西部地區(qū)分別實現(xiàn)782%、847%、142%的較高增長；上海、北京、廣東2015年流量均突破百億美元，位列地方投資前三。

在欣喜看見成績的同時，也要注意到，地方企業(yè)海外并購所面臨的一系列問題：一是全球經(jīng)濟動蕩導(dǎo)致的大宗商品價格波動和部分國家匯率暴跌，比如吉利集團在白俄羅斯收購汽車組裝廠，由于所在國匯率暴跌而造成巨大損失；二是金融支持不足，國內(nèi)銀行業(yè)對于地方企業(yè)提供的融資支持力度較弱；三是部分并購標(biāo)的所在國存在較高的政治風(fēng)險，比如2014年越南爆發(fā)513反華事件和烏克蘭的“烏東事件”對地方企業(yè)在這些國家進行海外并購帶來巨大的損失；四是跨國經(jīng)營能力不足，使得并購后受困于后續(xù)的整合和跨國管理；五是地方政府的宏觀指導(dǎo)和公共服務(wù)平臺尚不完善。

地方企業(yè)海外并購對地方經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展具有一定的戰(zhàn)略意義，對于地方政府來說，研究如何幫扶地方企業(yè)海外并購，建立完善的幫扶支持地方企業(yè)海外并購的制度體系，是一個具有重要意義的現(xiàn)實命題，這將成為地方企業(yè)海外并購能否成功的關(guān)鍵。

二、文獻綜述

（一）從所有制角度研究海外并購

由于政治、經(jīng)濟、文化等方面的差異，我國企業(yè)海外并購的失敗率較高，這些企業(yè)多數(shù)是國有企業(yè)，因此學(xué)界從所有制角度來分析海外并購成敗原因。近年來伴隨著金融自由化和經(jīng)濟一體化的興起，全球性的跨國并購風(fēng)起云涌[3]152，在跨國并購中間起到關(guān)鍵作用的因素是金融市場和制度[4]。企業(yè)在進行跨國并購時，主要起因就是在于融入國際市場、得到其所需的戰(zhàn)略性資產(chǎn)以及提升自身企業(yè)的價值。[5]實證檢驗也說明了這一點，當(dāng)企業(yè)處在貨幣升值、高市凈率、股市快速成長的國家，會主動進行海外并購。[6]一般傳統(tǒng)的跨國并購理論認為發(fā)起并購的公司一定較目標(biāo)公司有更好的會計水平和保護投資者的意識[7]，但近年來中國等發(fā)展中國家的跨國并購事實卻與此相反，目標(biāo)公司反比發(fā)起公司有更好的會計水平和保護投資者的意識，但這也起到了協(xié)同效應(yīng)[8]，通過“彎道超車”，發(fā)起公司快速的獲得了國際競爭力[9]，甚至文化差異都不能阻礙中國企業(yè)通過并購提升其股東價值[10]。同時，經(jīng)濟安全也成為跨國并購中的熱點問題，有些專家認為會導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失，國有企業(yè)在眾多跨國并購中的業(yè)績相對較差，因此認為是所有制因素導(dǎo)致了并購成功率的偏低。[1112]

（二）從績效角度研究海外并購

不少學(xué)者從績效角度來研究為何我國海外并購失敗較多的原因。影響跨國并購績效因素成為主要的研究熱點。發(fā)起企業(yè)的規(guī)模和發(fā)起次數(shù)與目標(biāo)企業(yè)的并購績效呈反比，也有學(xué)者認為東道國的治理力度與并購績效呈正比；有的專家認為東道國的管制和約束越大，并購績效越差，反之則越好；還有人認為東道國自由化程度能促進并購績效的提升。但也有學(xué)者通過實證檢驗得出，在其他因素一致情況下，法律完善程度與并購績效呈正比的結(jié)論，影響并購績效還包括利率、匯率、整合風(fēng)險等因素。[1315]

（三）從產(chǎn)業(yè)競爭力角度研究海外并購

直接從產(chǎn)業(yè)競爭力角度來闡述的學(xué)者非常少。蒙大斌等學(xué)者是直接從產(chǎn)業(yè)層面解釋中國企業(yè)大規(guī)模海外并購，通過將中國企業(yè)海外并購數(shù)據(jù)與37個工業(yè)行業(yè)合并，實證檢驗了產(chǎn)業(yè)競爭力與海外并購的關(guān)系，并且發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)率、資本密集度、出口競爭力與海外并購規(guī)模呈正比，但是國有股份多寡與海外并購規(guī)模無相關(guān)關(guān)系。小島清提出“邊際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移”理論，首次明確母國產(chǎn)業(yè)層面的因素對企業(yè)對外直接投資的影響?！斑呺H產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移”理論認為選擇直接投資是因為母國在該產(chǎn)業(yè)上處于弱勢，因此需要通過對外直接投資獲取東道國比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)。[16]

但是專門研究地方企業(yè)海外并購的文獻并不多見，大多是就某個案例來分析海外并購的成敗，比如，王連運等以徐工并購德國克雷費爾德從技術(shù)轉(zhuǎn)移和技術(shù)進步的角度來分析海外并購原因[17]；馮銀波等以上海復(fù)星并購FolliFolli為例從財務(wù)績效的角度來分析海外并購成敗，等等[18]。

三、地方企業(yè)海外并購的概況和基本特征

在國家“走出去”戰(zhàn)略指引背景下，中國企業(yè)加快了OFDI的步伐。2002-2016年中國境外非金融類直接投資由208億美元增至17011億美元，14年間增長了8178倍，實現(xiàn)中國OFDI連續(xù)14年增長。其中海外并購是主要形式，并購項目位于產(chǎn)業(yè)鏈上端，重點是高科技和服務(wù)領(lǐng)域，海外并購成為中國OFDI的第四波浪潮。目前我國地方企業(yè)的跨國并購大多是橫向跨國并購，相較于綠地投資更加直接迅速，使并購企業(yè)能縮短建設(shè)周期，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，獲取戰(zhàn)略資源。

據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，2014年地方企業(yè)對外直接投資流量為54726億美元，首次超過中央企業(yè)對外直接投資流量（52476億美元），從圖2可以看出，2015年地方企業(yè)投資額（93604億美元）遠遠超過了中央企業(yè)（27814億美元）。從境外非金融類企業(yè)的隸屬情況看，地方企業(yè)占869%，中央企業(yè)和單位僅占131%。從圖1可以看出，廣東、浙江、江蘇、上海排名靠前，分別位列地方境外企業(yè)數(shù)量前四位，累計占境外企業(yè)總數(shù)的692%。廣東省占境外企業(yè)總數(shù)的173%；其次為浙江省，占116% ；江蘇省位列第三，占88%。另據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，不僅在金額方面地方企業(yè)全面超過中央企業(yè)，而且在對外非金融類直接投資企業(yè)數(shù)量方面，地方企業(yè)也遠遠超過中央企業(yè)，中央企業(yè)及單位517 家，僅占26%，各省區(qū)市的地方企業(yè)投資者占974%。廣東省境內(nèi)投資者數(shù)量最多，超過4300 家，占216%；其次為浙江省占124%；江蘇省位列第三，占98%。近七成的私營企業(yè)投資者來自浙江、江蘇、廣東、上海、山東五省。在對外直接投資中，海外并購數(shù)量和金額占據(jù)的比重逐年增長，據(jù)中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所發(fā)布的《對外投資與風(fēng)險藍皮書：中國對外直接投資與國家風(fēng)險報告（2017）》，在投資模式方面，跨國并購與綠地投資持平，但在平均投資規(guī)模方面，前者高于后者。據(jù)統(tǒng)計，2011-2016年，海外并購交易數(shù)量復(fù)合年均增長率為14%，交易金額復(fù)合年均增長率為33%。2016年海外并購呈現(xiàn)井噴式增長，由2015年的382宗、639億美元上升到923宗、2209億美元，分別增長了142倍和246倍，超過前4年中國企業(yè)海外并購總和。據(jù)商務(wù)部公布的《2016年中國對外投資合作發(fā)展報告》，2015年，從并購金額上看，地方企業(yè)發(fā)起的并購?fù)顿Y占并購總額的756%，成為并購?fù)顿Y整合海外資源的主力軍。