劉露揚(yáng)

近期，受到中美貿(mào)易限制以及中興事件等一系列事情的刺激，有關(guān)于發(fā)展“中國(guó)芯”的呼聲日益高漲。談到“中國(guó)芯”，就不得不談到制作手機(jī)芯片的原材料SiC（碳化硅），也是生產(chǎn)LED照明燈的原材料之一。在中國(guó)的LED領(lǐng)域，三安光電（600703.SH）作為行業(yè)龍頭在這一特殊時(shí)期也自然備受市場(chǎng)關(guān)注。

近期，三安光電公布一季報(bào)，2018年第一季度公司凈利潤(rùn)大漲40.14%，然而利好并未能帶動(dòng)股價(jià)上漲，從2017年11月三安光電股價(jià)最高點(diǎn)30.05元算起，公司股價(jià)降幅已近四成。

2018年對(duì)三安光電來(lái)說(shuō)其實(shí)是意義非凡的一年，自2008年登陸A股市場(chǎng)以來(lái)，這家上市公司已經(jīng)在中國(guó)資本市場(chǎng)中摸爬滾打了十年，公司由最初的生產(chǎn)鋼鐵到被借殼生產(chǎn)LED照明設(shè)備再到如今的生產(chǎn)芯片;在經(jīng)歷了2008年股災(zāi)以及一系列坎坷后，市值也從最初的不到20億元成長(zhǎng)到今天的872億元，公司市值擴(kuò)大了40倍有余。

已經(jīng)走過(guò)很多大風(fēng)大浪的三安光電，能否繼續(xù)破浪進(jìn)行？究竟是什么原因?qū)е鹿竟蓛r(jià)如此反常？未來(lái)三安光電的投資路徑是怎樣的呢？帶著這些問(wèn)題，《投資者報(bào)》記者閱讀了大量資料并設(shè)法聯(lián)系到了三安光電的一位負(fù)責(zé)人，得到一些問(wèn)題的解答。

公司仍具成長(zhǎng)性

分析三安光電的股價(jià)大跌的原因，首先要從公司的財(cái)務(wù)情況看起。

三安光電2017年報(bào)顯示，去年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入83.94億元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)38.56億元、歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)31.64億元，與上年同期相比，銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)了33.82%、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)82.5%、歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了46.04%。

4月26日，三安光電公布一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司前三個(gè)月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.45億元，同比下降2.26%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為9.68億元，同比增長(zhǎng)40.14%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為9.44億元，同比增長(zhǎng)41.76%。

整體來(lái)看，三安光電的成績(jī)不錯(cuò)，不管是2017年凈利潤(rùn)還是今年一季度凈利潤(rùn)都表現(xiàn)優(yōu)異，只有一季度的營(yíng)收出現(xiàn)了略微下滑，財(cái)務(wù)方面還算健康。

對(duì)于營(yíng)收下降一事，三安光電也給出了原因：“2018年一季度相比去年同期主要是受春節(jié)期間放假因素影響較大，去年同期春節(jié)在1月，今年春節(jié)在2月，務(wù)工人員返鄉(xiāng)潮對(duì)生產(chǎn)進(jìn)程造成了一定影響?！?/p>

對(duì)于股價(jià)下跌，公司對(duì)《投資者報(bào)》記者表示：“在公司看來(lái)，股價(jià)下跌一是受市場(chǎng)情緒的影響，一季度白馬股全部都在下跌，跌幅都很大;二是受中美貿(mào)易戰(zhàn)情緒影響，電子股都在下跌。市場(chǎng)的情緒公司無(wú)法改變，實(shí)際上公司還是具有良好的成長(zhǎng)性?！?/p>

對(duì)此，太平洋證券分析師也認(rèn)為：“與收入端放緩對(duì)應(yīng)的是盈利能力的提升，一季度毛利率達(dá)到51.13%，同比提升5.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升1個(gè)百分點(diǎn);扣非后凈利率達(dá)到33.06%，同比提升2.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升0.23個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力仍在持續(xù)提升。雖然價(jià)格已經(jīng)回歸下降通道，但是公司依靠規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)研發(fā)，有效地降低成本，盈利能力遙遙領(lǐng)先于同行?！?h3>政府補(bǔ)貼居于行業(yè)正常水平

對(duì)于三安光電市值縮水，也有這樣一種擔(dān)心存在——大額的政府補(bǔ)貼是否會(huì)影響三安光電業(yè)績(jī)的持續(xù)性和成長(zhǎng)性？這也導(dǎo)致了部分投資者對(duì)盈利能力表現(xiàn)尚可的三安光電出現(xiàn)消極情緒。

通過(guò)公開(kāi)數(shù)據(jù)，《投資者報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，2018年3月內(nèi)，三安光電已三次獲得政府補(bǔ)助，共計(jì)7.8億元。

多年以來(lái)，三安光電始終都在接受大量的政府補(bǔ)貼，這也并未對(duì)公司股價(jià)大幅攀升的狀況造成影響。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2010年到2014年，三安光電的政府補(bǔ)貼占凈利潤(rùn)一度超過(guò)五成，從2015年起，政府補(bǔ)助盡管量在增加，占比還在下降。其中，2015年獲得政府補(bǔ)助金8900萬(wàn)美元，補(bǔ)貼占利潤(rùn)比例為28%;2016年獲得政府補(bǔ)貼3.5億元，補(bǔ)貼占凈利潤(rùn)16%;2017年政府補(bǔ)貼為4.86億，補(bǔ)貼占凈利潤(rùn)的比重為15.36%。

但是三安光電的這位人士在向《投資者報(bào)》記者解釋這個(gè)問(wèn)題時(shí)有些委屈，他稱：“分析一家企業(yè)不光看到補(bǔ)貼金額，還應(yīng)該結(jié)合企業(yè)的體量來(lái)進(jìn)行分析。一季度收到的補(bǔ)貼為7.8億元，有5.8億元是計(jì)入遞延收益分期攤銷(xiāo)的，2億元計(jì)入當(dāng)期收益。作為戰(zhàn)略性新興行業(yè)，各個(gè)地方政府對(duì)LED和芯片產(chǎn)業(yè)的扶持力度都很大，不單單只有我們公司一家獲得了補(bǔ)貼。三安光電作為行業(yè)龍頭，補(bǔ)助金額與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)相比，補(bǔ)助占比越來(lái)越小?！?/p>

為了核實(shí)該負(fù)責(zé)人的說(shuō)法，《投資者報(bào)》記者在Wind中查詢了電子元器件行業(yè)中LED企業(yè)情況排名。截至發(fā)稿，該行業(yè)共有23家上市公司公布年報(bào)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2017年LED行業(yè)凈利潤(rùn)排行榜上，23家企業(yè)總凈利潤(rùn)為63.93億元。前3家公司凈利潤(rùn)合計(jì)43.35億元，占23家LED行業(yè)A股公司總凈利潤(rùn)的67.81%。其中三安光電位居2017年LED行業(yè)A股上市公司凈利潤(rùn)排行榜榜首，2017年全年凈利潤(rùn)31.64億元，排名第一;木林森2017全年凈利潤(rùn)共計(jì)6.69億元，排名第二;華燦光電凈利潤(rùn)達(dá)5.02億元，排名第三。

查詢了木林森和華燦光電以往的公告，《投資者報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，二者也同樣收到了政府補(bǔ)貼。在今年3月30日，木林森子公司獲得1.27億元政府補(bǔ)貼;2017年12月29日，華燦光電子公司獲得政府補(bǔ)貼1.49億元; 2018年3月30日獲得政府補(bǔ)貼6959.13萬(wàn)元。以此來(lái)計(jì)算，三安光電所獲得的政府補(bǔ)貼在LED行業(yè)中的確處于正常水平。

三安光電相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，“公司主要從事LED芯片及化合物半導(dǎo)體芯片，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)發(fā)展方向，各個(gè)地方政府對(duì)產(chǎn)業(yè)支持力度都很大。其實(shí)我們最近三年來(lái)的非經(jīng)常性損益每年占凈利潤(rùn)的比例都不超過(guò)20%，與其說(shuō)是依賴政府補(bǔ)貼，倒不如說(shuō)是主業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的幅度更大。”