本刊記者 駱 俊

5月15日，美國明晟公司公布半年度指數審議結果，234只A股被納入MSCI指數體系。根據方案，第一步在今年5月半年度指數評審時實施，6月1日按2.5%的納入比例將A股納入MSIC新興市場指數和MSCI中國指數；第二步在今年8月季度指數評審時實施，9月將納入比例提高至5%。那么，在入摩成功后，A股是否會如期上漲，后續(xù)市場又將發(fā)生何種變化，投資者又該如何挖掘投資機會？

“聰明資金”或提前卡位

市場將A股納入MSCI視為重大利好的最大原因在于納入后將有大量的外資被動或主動配置A股市場，帶來久違的增量資金。那么，有望流入A股市場的資金究竟有多少？市場對此早已作出各種推算，結果大同小異。據統計，目前全球共有12.4萬億美元資產跟蹤MSCI指數體系，其中大部分為主動型資金。按照5%納入A股，包含主動和被動資金在內，2018年潛在的資金流入規(guī)模超千億元人民幣，根據MSCI的進度，中國A股市場最終將全部被納入到新興市場指數，這將會在中長期帶來近2萬億人民幣的增量資金。

外資是否有提前“卡位”也是市場關注的焦點。滬、深港通北向通道是外資入場的重要渠道，據統計，今年深港通4月份的凈買入金額已高達386.5億元，創(chuàng)下自深港通運行以來單月最高金額。5月14日，北向資金再次凈流入56.86億元，已連續(xù)第六個交易日凈流入額為正。而且，至5月14日，年內北向凈流入資金已達1026億元，已超2017年全年的一半水平。目前，滬港通與深港通項下的北上資金持倉市值超過6400億元，相當于去年同期市值規(guī)模的2.3倍。

由上述數據可以判斷，盡管不確定是否為MSCI相關基金的卡位行為，但不排除部分主動型基金在A股正式納入MSCI指數之前，提前布局績優(yōu)藍籌股，這也為A股的中短線走勢增加了不確定性。雖然外資對中國的債務風險、市場干預、資本管制等等仍存疑慮，不過國外投資者還是樂于提高對中國的投資敞口，外資在未來的流入速度仍將加快。

成分股結構分析

根據MSCI公告，234只A股被納入MSCI指數體系，納入因子為2.5%。加入的A股將在MSCI中國指數和MSCI新興市場指數中分別占1.26%和0.39%的權重。與3月份公布的235只標的相比，此次新增步長制藥、上海電氣以及科倫藥業(yè)等11只個股，同時剔除陸家嘴、百聯股份和東北證券等12只個股。

從變化的個股看，剔除標的主要集中在非銀金融，而新入選個股中，醫(yī)藥標的最多，電子元器件個股次之，11只新入選的個股幾乎都是細分行業(yè)龍頭公司，有9只個股在今年一季度實現營收同比增長，有10只個股在今年一季度實現歸母凈利潤同比增長，其中部分新增個股還獲得“國家隊”增持和機構密集調研。從調整標的的市值看，新增標的集中分布在300-600億區(qū)間，剔除標的集中分布在100-200億區(qū)間。稍顯意外的是，此次成分股中并沒有出現創(chuàng)業(yè)板個股的身影，這也反映出外資追求投資安全性以及穩(wěn)健投資回報率的意向更為強烈。

短期業(yè)績上看，在234家MSCI中國上市公司中，今年一季度凈利潤實現同比增長的公司有175家，占比74.79%。其中，凈利潤增長超1000%的有華電國際、方大炭素和金鉬股份，此外還有西南證券、新城控股以及太鋼不銹等21家公司增長幅度超100%。此外，截至發(fā)稿，已有43家相關公司披露了2018年中報業(yè)績預告，業(yè)績預喜公司達到36家，占比近八成。

長期業(yè)績上看，上市以來業(yè)績持續(xù)增長的僅有包括貴州茅臺、康美藥業(yè)以及保利地產等在內的38只個股。復合增長率上，有26只個股凈利潤復合增長率在20%以上，其中凈利潤復合增長率最高的是2015年上市的新城控股，其復合增長率高達72.86%，緊隨其后的是康得新、贛鋒鋰業(yè)以及招商蛇口。

市值上看，工商銀行、農業(yè)銀行、中國石油等3只股票A股市值均超過萬億元，貴州茅臺、中國銀行、中國平安、中國石化、招商銀行等個股A股市值超過5000億元。值得注意的是，此次名單中并無市值低于百億元的個股，這也反映出外資的謹慎和偏好。

從行業(yè)分布來看，以申萬28個行業(yè)作為劃分標準，銀行、非銀金融、醫(yī)藥生物3大行業(yè)的公司數量最多，分別為30家、20家、18家。從公司市值占比來看，最高的屬于銀行業(yè)，占比高達31.47%、其次是非銀金融，占比達13.04%，食品飲料排第三，占比為6.74%。

大金融板塊無疑是其中最大的受益者，此外大消費也是外資最為關注的板塊之一。對于A股納入MSCI帶來的投資機會，市場普遍觀點認為，中藥、白酒等稀缺優(yōu)質板塊仍將是外資關注的焦點，而銀行、地產以及非銀金融等低估值板塊有望獲得資金重點關注。資金的買入往往最具有說服力，因此，研究深滬港通以及QFII等外資渠道買入的方向有著重要意義，投資者可在后文中根據資金流向挖掘投資機會。

上市以來凈利復合增速前十

市值占比前十名行業(yè)

入摩=上漲?

對于一般投資者而言，最關心的莫過于MSCI將如何影響A股走勢？參照歷史數據看，過去13個新興市場在納入MSCI后1個月、3個月、6個月、12個月股市上漲的概率均超60%，且平均收益率均為正，但從更長期來看，納入MSCI對當地股市相較于新興市場超額漲幅影響接近中性。此外，在外資價值風格帶動下，這些新興市場的投資理念更加成熟化，市場波動率總體下行，與全球市場關聯度提升。

A股的“套路”一向最深，在沒有創(chuàng)業(yè)板個股納入MSCI的情況下，A股在名單出爐次日創(chuàng)業(yè)板選擇大漲，市場對于A股納入MSCI后的走勢出現了一定爭議。在中短期走勢上，有相當一部分的投資者認為，在滬指月線3連陰后，藍籌股調整到位，有望在MSCI利好的帶動下出現一定反彈；也有一部分的投資者認為，A股入摩一事自2016年就開始高度關注，這個預期已經被市場反復消化，上證50近兩年的最大漲幅更是超50%。

筆者認為，雖然MSCI帶來的增量資金對市場起到一定的正向刺激。但事實上，市場走勢是多方博弈的結果，并非單一因素所能決定，此外在A股納入MSCI之初，所占的權重有限，僅為新興市場指數0.73%的權重，而2018年預計帶來的1000億資金也不過是滬深300一天的成交量。值得注意的是，近一段時間，對于MSCI的樣本股，一方面陸股通在大舉買入，另一方面兩融余額卻在逐漸下降。由此推斷，在北向資金布局MSCI行情的同時，兩融資金卻已開始借機離場。短期節(jié)奏難以把握的情況下，投資者應立足中長線，在基本面的角度下精選個股。

從A股目前的估值水平看，上證指數和滬深300指數14.30以及13.18倍的PE（TTM）依然具有較高的吸引力，遠低于美國三大指數的估值水平。放眼未來，盡管美股短期表現依然較A股更為強勢，甚至這一勢頭可能仍將延續(xù)一段時間，但美股估值和相對漲幅遠高于A股卻是不爭的事實。歷經長達9年的牛市后，歐美股市進入中期調整而A股從底部崛起這一未來潛在理論走勢具備客觀現實基礎，而

MSCI的納入使得資金有更多的渠道流入A股市場，從而助推了這一演變的發(fā)生。

盡管市場對于短期走勢看法出現一定分歧，但對于A股納入MSCI帶來的深遠影響則是基本達成一致——A股進一步邁向國際化。與A股熱炒概念不一樣的是，歐美以及港股等成熟市場更看重公司持續(xù)盈利和分紅的能力，因此具有核心技術、核心話語權以及產品定價權的大市值龍頭企業(yè)往往是資金的首選，絕大部分的成交量都集中在少數股票上。從此次名單也可以看出，入選的主要以中大市值傳統行業(yè)個股為主，創(chuàng)業(yè)板沒有一家企業(yè)入選。盡管在未來名單調整中，部分具有高成長性的創(chuàng)業(yè)板個股仍有望調入名單，但需要認識到的是國際化市場下資金選擇的演變可能，具有穩(wěn)定盈利能力的大市值藍籌仍將受到市場關注，而相當一部分高估值高商譽高解禁的中小創(chuàng)個股在國際化下將逐漸無人問津，最終像港股市場一般淪為“仙股”，這是在長遠投資戰(zhàn)略上需要作出的重要判斷。

最后，雖說外資開放會是一個循序漸進的過程，且新增流動性涌入也是一個良好的預期，但不可否認的是，A股市場的持續(xù)開放，本身就是一把雙刃劍，機遇和風險往往并存。在市場加快開放的環(huán)境下，包括國家隊資金在內的國內資金將會迎來了更多的外部競爭對手，這無疑也會給A股市場的運行模式構成影響，同時也會從一定程度上助推A股市場的機構化程度，如若未能及時轉換投資思路，在與更為成熟的投資者博弈，一般投資者賺錢的難度恐怕將更加渺茫。

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