程實(shí)

今年1月，自IMF大幅上調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期以來，全球市場(chǎng)接連遭遇系統(tǒng)性調(diào)整、貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)和中東亂局的沖擊，一度陷入重重憂思。4月17日，IMF發(fā)布全球經(jīng)濟(jì)展望（WEO）報(bào)告，不僅維持全球增速預(yù)期不變，亦表明一季度的外部沖擊影響有限。

危機(jī)十年之后，全球經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)周期拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)并得到確證，全球正式步入真實(shí)普遍的復(fù)蘇之春。受此影響，全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)重心和政策應(yīng)對(duì)也正在發(fā)生重大轉(zhuǎn)變：

風(fēng)險(xiǎn)層面，全球風(fēng)險(xiǎn)重心將加速遷移，從危機(jī)十年的復(fù)蘇風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)向后危機(jī)時(shí)代的換擋風(fēng)險(xiǎn)。其一，金融風(fēng)險(xiǎn)壓力凸顯。隨著全球貨幣政策正?；某掷m(xù)推進(jìn)，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的金融環(huán)境可能過快收縮，導(dǎo)致投資者情緒逆轉(zhuǎn)、金融市場(chǎng)振蕩，并對(duì)新興市場(chǎng)造成外溢沖擊。今年2月全球市場(chǎng)的系統(tǒng)性調(diào)整有可能重演。其二，地緣政治沖突恐將加劇。危機(jī)期間遺留的全球貿(mào)易失衡尤待消解，各國(guó)內(nèi)向型政策可能進(jìn)一步推動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)的升級(jí)。而在中東地區(qū)，地緣政治的博弈顯著激化，軍事沖突的黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)將迅速膨脹。

政策層面，全球政策轉(zhuǎn)型將繼續(xù)演進(jìn)。一方面，走出危機(jī)陰影之后，各國(guó)政府有望進(jìn)一步推動(dòng)供給側(cè)改革，通過改善勞動(dòng)力市場(chǎng)、激勵(lì)科技創(chuàng)新、提振全要素生產(chǎn)率等舉措，加快增強(qiáng)長(zhǎng)周期復(fù)蘇動(dòng)力。另一方面，為打破貨幣幻覺、應(yīng)對(duì)換擋風(fēng)險(xiǎn)，全球貨幣政策將保持“美國(guó)主動(dòng)收緊、中國(guó)相機(jī)抉擇、歐日被動(dòng)收緊”的大趨勢(shì)，宏觀審慎的監(jiān)管政策有望得到進(jìn)一步加強(qiáng)，從而及時(shí)修復(fù)央行資產(chǎn)負(fù)債表、控制宏觀杠桿水平、平抑內(nèi)外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

從這一視角出發(fā)，4月12日以來，香港金管局抓住港幣階段性轉(zhuǎn)弱的機(jī)遇，順勢(shì)啟動(dòng)利率環(huán)境正?；?，是適應(yīng)全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的綢繆之舉。4月17日，中國(guó)央行進(jìn)行的置換式降準(zhǔn)，亦非在貿(mào)易戰(zhàn)沖擊下重返需求側(cè)刺激的舊路，而是堅(jiān)守貨幣政策“不松不緊”、精準(zhǔn)支持小微企業(yè)發(fā)展的審慎選擇。

貿(mào)易戰(zhàn)無異于飲鴆止渴。本次WEO報(bào)告的分析性章節(jié)表明，如果以貿(mào)易戰(zhàn)保護(hù)本國(guó)制造業(yè)，實(shí)際有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危害長(zhǎng)期發(fā)展。

一方面，WEO報(bào)告顯示，制造業(yè)的衰退未必會(huì)損失經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或加劇不平等，關(guān)鍵在于是否制定適宜的政策加以應(yīng)對(duì)。報(bào)告建議，對(duì)內(nèi)而言，需要降低工人流向服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)型成本，對(duì)外而言，則需要降低服務(wù)業(yè)的貿(mào)易壁壘。從這一研究可以推斷，面對(duì)當(dāng)前美國(guó)制造業(yè)的發(fā)展困境，合意的政策路徑應(yīng)當(dāng)是“加快轉(zhuǎn)型+提速開放”，而非通過貿(mào)易戰(zhàn)重啟“零和博弈”。

另一方面，WEO報(bào)告指出，勞動(dòng)參與率不足是制約發(fā)達(dá)國(guó)家復(fù)蘇的重要阻礙，對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響尤為顯著。但是，在勞動(dòng)參與率的眾多影響因子中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整（服務(wù)業(yè)代替制造業(yè)、全球化等因素）對(duì)美國(guó)勞動(dòng)參與率的總影響是正向的。積極的公共政策和教育培訓(xùn)，而非貿(mào)易戰(zhàn)，才是提振勞動(dòng)參與率的最有效措施。

由此，我們認(rèn)為，特朗普政府通過逆全球化的方式來改善就業(yè)，雖然可能會(huì)在短期內(nèi)增加就業(yè)供給，但是將長(zhǎng)期抑制勞動(dòng)參與率。此升彼降之下，固然會(huì)使就業(yè)率在一定時(shí)期內(nèi)變得非常靚麗。然而，這種“好看”的就業(yè)率，實(shí)則是一種新的結(jié)構(gòu)性扭曲，將抵減美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息對(duì)就業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性矛盾的修復(fù)，不利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展。