文/別昊

為何上市成為夢想？

IPO——首次公開募股，指企業(yè)第一次將股份向公眾出售，而上市則指的是公司股票在交易所掛牌交易。從嚴(yán)格意義上講，發(fā)行和上市是兩個不同的環(huán)節(jié)，盡管也曾出現(xiàn)公司在公開募股之后因某些原因不能上市的情況，但由于目前中國證券業(yè)所稱的IPO業(yè)務(wù)多數(shù)指的是“首次公開發(fā)行并上市”，因此在大多數(shù)情況下，也可將國內(nèi)企業(yè)IPO理解為上市。短。此外，擬上市公司必然要接觸的機(jī)構(gòu)有券商、律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所、金融辦、證監(jiān)局、工商局、稅務(wù)局等，以及其他可能接觸的機(jī)構(gòu)有國土局、房管局、社保局、安監(jiān)局、海關(guān)等。因此，企業(yè)IPO可謂是一項(xiàng)相當(dāng)龐大且復(fù)雜的工程。企業(yè)IPO過程如此繁瑣，為何仍有大量的公司樂此不疲地提交申請材料，想要上市呢？

企業(yè)要實(shí)現(xiàn)首次公開募股必須經(jīng)歷嚴(yán)格的審核流程，大致可分為受理、見面會、問核、反饋會、預(yù)先披露、初審會、發(fā)審會、封卷、會后事項(xiàng)、核準(zhǔn)發(fā)行等主要環(huán)節(jié)，且審核過程需要經(jīng)歷漫長的周期。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計(jì)，2017年我國IPO審核周期約在15個月左右，較之前3年以上的審核周期已大幅縮

如今，中國股市已走過了28個年頭，證券市場的啟蒙階段也已經(jīng)完成，絕大多數(shù)企業(yè)的決策者都明白上市對于一家企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的重要性：雖然上市并非是企業(yè)融資的唯一方式，但卻是最佳的方式之一。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中，不少企業(yè)都將能夠成功敲鐘看作是一場加冕儀式，不僅有著鮮花和掌聲，還有著十分可觀的現(xiàn)金涌入。從某種程度上來講，企業(yè)上市也是一次全面提升公司治理水平的契機(jī)，尤其是對于大多數(shù)“草根出身”的中國民營企業(yè)而言，上市更是一次內(nèi)外兼修、脫胎換骨的華麗過程。

首先，上市融資可以帶來大量資金。企業(yè)的流通資金常常被形象地比喻為是企業(yè)的“血液”，但隨著企業(yè)的發(fā)展和壯大，所需要的流通資金越來越多，這種“血液”的補(bǔ)償便常常遇上瓶頸，這已成為妨礙中小企業(yè)發(fā)展的世界性難題。據(jù)世界銀行所屬的國際金融公司的研究成果表明，中國私營企業(yè)的發(fā)展資金絕大部分來自業(yè)主資金和內(nèi)部留存收益，約占50%~60%，包括信用社在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)貸款只占20%左右，公司債券和外部股權(quán)融資不到1%。如今，世界經(jīng)濟(jì)增速放緩，中國經(jīng)濟(jì)也面臨著深層次的結(jié)構(gòu)調(diào)整，銀行貸款越來越謹(jǐn)慎，企業(yè)融資變得更加困難。上市融資不僅可以幫助企業(yè)更大范圍地吸納社會資金，進(jìn)行更加深入和廣闊的擴(kuò)張，而且還能夠直接擺脫銀行的控制，加快發(fā)展速度。

其次，上市可以規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)管理水平。在中國，70%~80%的民營企業(yè)都曾經(jīng)是家族式的小作坊，但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和企業(yè)的壯大，小作坊變成了一定規(guī)模的企業(yè)，而家族式的管理模式卻逐漸露出弊端，主要體現(xiàn)在組織機(jī)制的障礙、人力資源的限制、不科學(xué)的決策程序?qū)е碌氖д`等，這種管理模式已無法適應(yīng)越來越快的市場變化和越來越激烈的市場競爭。企業(yè)上市是走出這個困局的有效方式，通過上市建立和完善企業(yè)的內(nèi)控制度，能夠提高企業(yè)的管理水平和生產(chǎn)效率，并且能夠縮減成本、降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

再則，企業(yè)上市能夠大幅提高企業(yè)的聲望和信譽(yù)值。上市可以幫助企業(yè)獲得知名度和信任度，企業(yè)上市的宣傳效應(yīng)對于其產(chǎn)品和服務(wù)的營銷非常有效，公眾的信任度越高，越容易建立品牌和開拓市場。同時，上市企業(yè)會受到更多的關(guān)注，使企業(yè)有了更好的發(fā)展機(jī)遇，常常會促進(jìn)新的商業(yè)或戰(zhàn)略合作的形成。

最后，上市企業(yè)更容易獲得地方政府的補(bǔ)貼和支持。政府與上市企業(yè)之間有著千絲萬縷的聯(lián)系，上市企業(yè)不僅是地方稅收的主力軍，帶動著地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，還能幫助政府解決就業(yè)問題。因此當(dāng)?shù)卣畷e極營造有利于加強(qiáng)上市公司在資本市場的競爭力的環(huán)境，從而促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

當(dāng)然，企業(yè)上市的價(jià)值并不僅限于以上幾點(diǎn)，除了立馬可見的豐厚回報(bào)，還有著對企業(yè)長期發(fā)展的諸多有利因素。但如果企業(yè)上市之后全盤盡是好處，那么相信沒有任何一家企業(yè)會拒絕上市。而現(xiàn)如今，依然有著許多公司選擇不上市，那顯然就和上市的風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)了。

得到多大好處，就要承擔(dān)多大風(fēng)險(xiǎn)

在激烈的市場競爭中，企業(yè)的上市就像是一把雙刃劍，有的企業(yè)通過上市促使股價(jià)激增，而有的企業(yè)卻只風(fēng)光一時，最終難逃退市的窘境?？梢?，在一個成熟的市場環(huán)境中，并非所有的企業(yè)都能夠順利上市，因?yàn)樵谏鲜腥谫Y的同時，往往也伴隨著更多的約束和更高的風(fēng)險(xiǎn)。

第一，信息披露使財(cái)務(wù)狀況公開化。企業(yè)需要及時披露大量有關(guān)信息，且需公布與企業(yè)業(yè)績相關(guān)的確定信息和部分預(yù)測信息。一旦上市，企業(yè)就要在一個透明的環(huán)境下運(yùn)營，完全暴露在投資者的目光下。

第二，股權(quán)稀釋，減低控股權(quán)。股票意味著產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)，它賦予投資者投票的權(quán)利，從而使投資者影響公司決策。企業(yè)一旦上市，其重大經(jīng)營、管理決定，例如凈利潤保留、增資或兼并，都需要股東在年度會議上通過，這意味著在上市后原決策者對企業(yè)控制力可能將會有所減弱。

第三，被惡意收購的風(fēng)險(xiǎn)。一旦上市，企業(yè)就更容易遭到惡意收購，因?yàn)槠髽I(yè)的股票屬于自由買賣，這意味著可能突然有一天，企業(yè)就被其他公司收購及接管。

第四，股價(jià)的不理性及異常波動為企業(yè)運(yùn)營帶來負(fù)面影響。上市后，企業(yè)的經(jīng)營狀況會影響到公司股價(jià)的表現(xiàn)，與之對應(yīng)的，公司股價(jià)的不正常波動也可能為其自身經(jīng)營帶來一些不必要的麻煩，甚至可能成為企業(yè)倒閉的導(dǎo)火索。

第五，上市的成本和費(fèi)用高。公司一旦計(jì)劃上市并開始實(shí)施，需要先向法律顧問、保薦人、會計(jì)師支付部分費(fèi)用，此部分費(fèi)用無論上市成功與否都會發(fā)生。此外，維持上市公司地位亦會增添其他費(fèi)用，除了進(jìn)行首次公開發(fā)行和入場交易的費(fèi)用外，還有一次性的準(zhǔn)備和改造成本及上市后成本。

總之，企業(yè)上市其實(shí)是一件有利有弊的事，眼鏡企業(yè)的決策者們除了心存美好的想象之外，還應(yīng)該及時關(guān)注國家的經(jīng)濟(jì)政策和企業(yè)的實(shí)際情況，因?yàn)槠髽I(yè)的上市情況受政策影響較大，國家相關(guān)政策的調(diào)整直接影響到企業(yè)是否能夠通過IPO審核以及審核速度。

IPO大撤退之后是“獨(dú)角獸”的狂歡

由于國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策并非穩(wěn)定不變，需要根據(jù)國家不同時期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展而產(chǎn)生不同的變化。因此，證監(jiān)會對于擬上市企業(yè)的具體要求也可能會根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同需要而作出相應(yīng)的調(diào)整。例如近期國家關(guān)于企業(yè)上市的多項(xiàng)政策調(diào)整，就在資本市場上引發(fā)了軒然大波。

首先，IPO過會率屢創(chuàng)新低。截至3月，2018年以來共58家IPO企業(yè)首發(fā)上會，其中，通過23家，過會率39.66%；被否28家，被否率48.28%，另外還有4家取消審核和3家暫緩表決。2018年以來過會率為39.66%，比2017年整年的過會率79.33%還低了一半?？梢灶A(yù)見，接下來相關(guān)部門會延續(xù)和加強(qiáng)監(jiān)管從嚴(yán)的審核風(fēng)格，嚴(yán)格審核、嚴(yán)格監(jiān)管，謹(jǐn)防上會企業(yè)帶病過關(guān)。

其次，重組規(guī)定加速對IPO心存僥幸企業(yè)的撤退步伐。2月23日，證監(jiān)會在一則監(jiān)管問答中明確提出：證監(jiān)會將區(qū)分交易類型，對標(biāo)的資產(chǎn)曾申報(bào)IPO被否決的重組項(xiàng)目加強(qiáng)監(jiān)管：對于重組上市類交易企業(yè)在IPO被否決后至少應(yīng)運(yùn)行3年才可籌劃重組上市；對于不構(gòu)成重組上市的其他交易，證監(jiān)會將加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，重點(diǎn)關(guān)注IPO被否的具體原因及整改情況、相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及經(jīng)營情況與IPO申報(bào)時相比是否發(fā)生重大變動及原因等情況。自證監(jiān)會發(fā)布新規(guī)以后，“撤材料”開始加速，不足一個月的時間里，共有26家公司決定撤回IPO申請。

根據(jù)26家撤退企業(yè)的情況來看，目前財(cái)務(wù)指標(biāo)和合規(guī)性大致出現(xiàn)3種情況：第一是IPO在審企業(yè)近3年凈利潤合計(jì)要超過1個億，且最后一年超過5000萬；第二是IPO新申報(bào)企業(yè)，主板要求最近一年凈利潤超過8000萬，創(chuàng)業(yè)板不低于5000萬；第三是新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)，股東結(jié)構(gòu)中不得出現(xiàn)券商集合資管計(jì)劃、信托計(jì)劃等。因此，新規(guī)之下將會有更多沒底氣的排隊(duì)企業(yè)會打“退堂鼓”。而以上羅列的3種情況，對于眼鏡行業(yè)來說，都是高不可攀的。近年兩來，中國眼鏡行業(yè)的增長率在20%左右。對于眼鏡零售業(yè)來說，凈利潤更是只有8%～10%左右，一年凈利潤超過5000萬的企業(yè)實(shí)屬鳳毛麟角。

在IPO撤退潮的同時，“獨(dú)角獸”回歸A股也是近期資本市場中最熱門的話題。在今年全國兩會期間，從國務(wù)院、證監(jiān)會、交易所各個層面，都強(qiáng)力表達(dá)出資本市場支持新經(jīng)濟(jì)發(fā)展，通過運(yùn)用CDR等制度創(chuàng)新?lián)肀陆?jīng)濟(jì)。國務(wù)院總理李克強(qiáng)表示，過去一些“互聯(lián)網(wǎng)+”的企業(yè)總是到海外上市，現(xiàn)在已經(jīng)要求有關(guān)部門完善境內(nèi)上市的制度措施，歡迎他們回歸A股，同時要為境內(nèi)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市創(chuàng)造更加有利的、符合法律規(guī)定的條件。

3月30日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見》（以下簡稱《意見》）的通知，表示符合試點(diǎn)條件的紅籌企業(yè)，可以優(yōu)先選擇通過發(fā)行存托憑證的方式在境內(nèi)上市融資，符合股票發(fā)行條件的，也可以選擇發(fā)行股票?！兑庖姟分酗@示，試點(diǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)是符合國家戰(zhàn)略、掌握核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，且達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)。在此背景下，富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司從招股書申報(bào)稿上報(bào)到首發(fā)獲批共經(jīng)歷36天，創(chuàng)造了A股市場IPO的新速度，印證了監(jiān)管層對新經(jīng)濟(jì)企業(yè)IPO開啟了快速通道的說法。

一邊是IPO審核制度的趨嚴(yán)，一邊是國家對7大領(lǐng)域“獨(dú)角獸”的重點(diǎn)關(guān)注。反觀眼鏡行業(yè)，不僅沒有“獨(dú)角獸”企業(yè)存在，而且企業(yè)性質(zhì)也未涉及7大領(lǐng)域。因此，有相關(guān)人士表示，對于擬上市的眼鏡企業(yè)來講，未來的上市之路可能會走得更加艱辛，需要決策者更加理性地思考企業(yè)上市是否真的有必要。o