孫寶 姜恩蒞 萬逸超 劉宇貝

摘 要 “十三五”規(guī)劃明確了供給側結構性改革概念。本文基于此背景，以江西省煤礦產(chǎn)業(yè)為例，通過對供給側改革下江西煤炭企業(yè)發(fā)展的理論研究與實地調(diào)研，得出供給側改革對江西煤炭企業(yè)的影響，并給出在供給側改革背景下煤炭企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及前景的結論，從而得出一些建設性意見。

關鍵詞 供給側改革；煤炭企業(yè)

一、供給側改革背景下江西省煤炭行業(yè)發(fā)展狀況

自“十三五”規(guī)劃明確供給側結構性改革方向以來，我國經(jīng)濟活動圍繞“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”目標取得了一定成效。供給側是與需求側相對應的概念，較之需求側運用消費、出口、投資拉動經(jīng)濟增長的方式，供給側改革作為中期調(diào)控手段，以勞動力、土地、資本、創(chuàng)新等要素為核心，著重于要素生產(chǎn)率的提高以全面優(yōu)化經(jīng)濟結構。然而，煤炭產(chǎn)業(yè)卻沒有順利搭上這趟順風車。在中央開始供給側改革后，大部分企業(yè)都是迷茫無助的，從最近各大公司的報表文件及今年以來小型礦場的停廠率皆可窺見。所以本課題希望通過各種數(shù)據(jù)分析進而對各種影響進行客觀有效地建模并逐一給出方案，以期找出供給側改革下煤炭行業(yè)未來更好的發(fā)展方向和產(chǎn)業(yè)模式。

二、文獻綜述與理論依據(jù)

（一）供給側結構性改革相關文獻綜述

1.供給側結構性改革的內(nèi)涵和核心

供給側結構性改革旨在調(diào)整經(jīng)濟結構，使要素實現(xiàn)最優(yōu)配置，提升經(jīng)濟增長的質(zhì)量和數(shù)量。需求側改革主要有投資、消費、出口三駕馬車，供給側則有勞動力、土地、資本、制度創(chuàng)造、創(chuàng)新等要素。供給側結構性改革，就是從提高供給質(zhì)量出發(fā)，用改革的辦法推進結構調(diào)整，矯正要素配置扭曲，擴大有效供給，提高供給結構對需求變化的適應性和靈活性，提高全要素生產(chǎn)率。

2.供給側結構性改革的必然性

（1）改革背景

2015年以來，我國經(jīng)濟進入了一個新階段，主要經(jīng)濟指標之間的聯(lián)動性出現(xiàn)背離，經(jīng)濟增長持續(xù)下行與CPI持續(xù)低位運行，居民收入有所增加而企業(yè)利潤率下降，消費上升而投資下降，等等。對照經(jīng)典經(jīng)濟學理論，當前我國出現(xiàn)的這種情況既不是傳統(tǒng)意義上的滯脹，也非標準形態(tài)的通縮。同時，中國經(jīng)濟的結構性分化正趨于明顯。

（2）存在問題

①供需關系

中國供需關系正面臨著不可忽視的結構性失衡?！肮┬桢e位”已成為阻擋中國經(jīng)濟持續(xù)增長的最大路障：一方面，過剩產(chǎn)能已成為制約中國經(jīng)濟轉型的一大包袱。另一方面，中國的供給體系與需求側嚴重不配套，總體上是中低端產(chǎn)品過剩，高端產(chǎn)品供給不足。此外，中國的供給側低效率，無法供給出合意的需求。因此，強調(diào)供給側改革，就是要從生產(chǎn)、供給端入手，調(diào)整供給結構，為真正啟動內(nèi)需，打造經(jīng)濟發(fā)展新動力尋求路徑。

②結構性問題

中國的結構性問題主要包括產(chǎn)業(yè)結構、區(qū)域結構、要素投入結構、排放結構、經(jīng)濟增長動力結構和收入分配結構等六個方面的問題。這六個方面的結構性問題既相對獨立、又相互疊加，需要通過結構性改革去有針對性地解決。

（3）改革的必然性

在如今經(jīng)濟問題日益凸顯，供需關系與結構性失衡兩大問題亟待解決，迫切需要改善供給側環(huán)境、優(yōu)化供給側機制，通過改革制度供給，大力激發(fā)微觀經(jīng)濟主體活力，增強我國經(jīng)濟長期穩(wěn)定發(fā)展的新動力。也就是需要“供給側+結構性+改革”，即供給側結構性改革。

（4）供給側結構性改革的方向

“把提高供給體系質(zhì)量作為主攻方向，顯著增強我國經(jīng)濟質(zhì)量優(yōu)勢”是黨的十九大報告明確提出的。現(xiàn)代化經(jīng)濟體系是以質(zhì)量為本的體系，而當前經(jīng)濟體系中的結構性問題的一個主要癥結就在于質(zhì)量優(yōu)勢尚未全面覆蓋各行各業(yè)，這是我們建立現(xiàn)代化經(jīng)濟體系必須攻克的基本難點。因此，供給側結構性改革必須在去落后產(chǎn)能和庫存的同時，把更多優(yōu)質(zhì)資源配置到促進高質(zhì)量發(fā)展的環(huán)節(jié)上來。

（二）理論依據(jù)

而煤炭作為基礎中低端產(chǎn)品，正處于供給老化的困境中，是什么導致煤礦企業(yè)困境？又該如何脫困？

1.企業(yè)困境成因相關理論

我國煤炭行業(yè)目前正遭遇前所未有的寒流，煤炭產(chǎn)銷量下降、價格持續(xù)下滑、庫存居高不下，企業(yè)利潤大幅減少。雖然國家對煤炭行業(yè)實施了一系列相關脫困政策措施，但整個行業(yè)運行形勢依然嚴峻。煤炭行業(yè)經(jīng)營困難是多種因素共同疊加作用的結果。

⑴煤價下行壓力巨大

消費方面由于國家大力化解鋼鐵、水泥、有色等行業(yè)的過剩產(chǎn)能，加大非化石能源的利用強度，煤炭消費量將逐步下降，煤炭產(chǎn)能過剩矛盾將更加突出。短期內(nèi)煤炭市場供求將繼續(xù)呈現(xiàn)總量寬松的態(tài)勢，結構性過剩態(tài)勢不會發(fā)生根本性改變，需求平穩(wěn)與供應過剩的矛盾將長期存在。因此，造成了煤價下行壓力十分巨大，煤炭行業(yè)經(jīng)濟效益下降，企業(yè)虧損面擴大。

⑵行業(yè)生存壓力巨大

一方面，煤礦企業(yè)屬于高危行業(yè)，銀行為規(guī)避風險，近年來除規(guī)模高效企業(yè)外，一般不予以融資貸款支持。另一方面，由于煤炭產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)下行，過去對煤炭采掘項目趨之若鶩的社會資金，對煤炭項目逐漸敬而遠之，只抽資不注資，導致煤炭企業(yè)資金更加緊張，資金鏈出現(xiàn)嚴重問題。受市場影響，煤炭企業(yè)應收賬款快速增加，承兌匯票的比重不斷上升。有些煤炭企業(yè)貨款回收中銀行承兌匯票比例超過70%。隨著煤炭企業(yè)盈利能力的下降，各大銀行紛紛下調(diào)煤礦信用等級，導致煤炭企業(yè)融資更加困難，銀行斷貸、債券發(fā)行受阻也時有發(fā)生。同時，由于煤炭行業(yè)盈利前景不被看好，銀行均要求上浮新增貸款利率5%～20%，企業(yè)財務成本不斷上升。行業(yè)低迷對國內(nèi)煤炭企業(yè)造成沖擊較大，大部分企業(yè)盈利水平和現(xiàn)金獲取能力顯著下降，高負債率帶來的財務費用的攀升將對企業(yè)利潤空間形成進一步擠壓，現(xiàn)金流的緊張將進一步推升企業(yè)外部融資需求，同時融資難度和成本明顯上升。財務費用大幅提升，繼而導致負債率居高不下，有的企業(yè)甚至達到70%以上。

⑶政策不連續(xù)，企業(yè)無所適從

近年來，國家對煤礦開采陸續(xù)出臺了一系列政策，從萬噸以下改造到3萬噸，3萬噸到6萬噸。目前，前一輪煤礦6萬噸改造還未結束，證照尚未辦全，國家新的9萬噸/年及以下煤與瓦斯突出礦井關閉政策又已出臺。每一輪技改，一家礦動輒投入上千萬、甚至上億元，前一輪投入的巨額投資還未見效，新的政策又已出臺，企業(yè)難以適從。

⑷煤礦企業(yè)負擔過重

受煤炭資源開采條件約束，煤礦安全投入、職工薪酬、塌陷補償支出、環(huán)境治理等固定費用支出不斷上升，加重了各種稅費負擔（目前全國的煤礦企業(yè)稅收有16種，行政性收費31種），各種稅費占了煤炭開采總成本的40%以上，煤礦已不堪重負。

⑸煤炭需求供大于求

煤炭產(chǎn)能的供需倒掛，出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)的瓶頸期，產(chǎn)能的釋放以及價格持續(xù)低靡，許多煤炭企業(yè)在市場中苦苦掙扎。國際煤炭市場的發(fā)展趨勢和國內(nèi)煤炭市場發(fā)展緊緊相連，國際煤價持續(xù)下跌，國內(nèi)企業(yè)煤炭成交量也大大降低。同時，煤炭作為不可再生能源，各大企業(yè)面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。

⑹結構不合理

產(chǎn)業(yè)結構、技術結構、產(chǎn)品結構不合理的問題依然突出，生產(chǎn)集中度低，人均效率低，產(chǎn)品結構單一的問題還沒有得到根本改變，煤炭的安全開發(fā)、潔凈生產(chǎn)、深度加工仍面臨諸多問題。

⑺行業(yè)資源利用效率低下

對于我國煤炭產(chǎn)業(yè)來說，“體系龐大、資源復雜”是行業(yè)特征的重要體現(xiàn)，但是，同時出現(xiàn)的項目建設和資源利用亂象也存在其中。這就導致眾多的小型煤炭企業(yè)缺乏統(tǒng)一的安排，從而出現(xiàn)了項目建設重復、投資錯亂、配套資源亂象的問題。在我國對煤炭行業(yè)進行整合之后，關停和整合了一部分中小型煤炭企業(yè)，這雖然在一定程度上緩解了煤炭行業(yè)資源利用效率低下的困境，但是，尋求整合后煤炭行業(yè)資源合理利用的途徑，依然是今后煤炭行業(yè)發(fā)展的重要趨勢。

2.企業(yè)脫困路徑相關理論

⑴優(yōu)化產(chǎn)業(yè)資源配置

煤炭資源的所有權與開采權對應關系的合理把握能夠有效地優(yōu)化產(chǎn)業(yè)資源配置。大的趨勢必然是要減少對煤炭的使用量，減少環(huán)境污染。此外，煤炭資源的所有權是屬于國家的，煤炭企業(yè)索取開采權需要向所有者繳納開采費用。對于現(xiàn)今的煤炭產(chǎn)業(yè)來說，開采權的似乎比所有權體現(xiàn)得更加明顯，即，現(xiàn)有的煤炭行業(yè)索取到的開采權與國家的所有權無法合理契合。這種情況的出現(xiàn)會造成以下兩個方面的困境。第一、對于煤炭資源，會造成大量浪費的情況，這有悖于我國走可持續(xù)發(fā)展和減少煤炭依賴的道路。第二、關于開采權稅率的獲取要平衡，稅率過高會造成相關煤炭企業(yè)的財政壓力；稅率過低對煤炭資源的保護有不利影響，同時還會助長煤炭的使用。

⑵潔凈煤技術推廣

從長遠看，煤炭行業(yè)要持續(xù)發(fā)展，還需倚靠潔凈煤技術的發(fā)展和推廣應用。煤炭消費峰值到來的時間與煤炭清潔利用的程度有關系。如果煤炭清潔利用實現(xiàn)快速發(fā)展，那么煤炭消費峰值到來的時間就可能向后推遲。

煤炭清潔化利用主要通過以下幾種渠道實現(xiàn)：一是提高原煤入洗率，降低煤炭進入使用環(huán)節(jié)時污染物的含量；二是逐步提高燃煤機組環(huán)保標準，降低污染物排放水平，現(xiàn)有的政策是全國新建燃煤發(fā)電機組平均供電煤耗低于300克/千瓦時，東部地區(qū)新建燃煤發(fā)電機組大氣污染物排放濃度基本達到燃氣輪機組排放限值，未來的標準可能更為嚴苛；三是逐步擴大IGCC、CCS等技術的應用。

提高煤炭應用領域的排放標準，將加快高灰、高硫以及低熱值的劣質(zhì)煤炭資源企業(yè)率先出局，有利于整個產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勝劣汰。

⑶產(chǎn)業(yè)改革和多元化的產(chǎn)業(yè)道路探索

隨著我國進入新的歷史時期，產(chǎn)業(yè)改革和經(jīng)濟轉型已成為大勢所趨，對于我國煤炭行業(yè)來說，產(chǎn)業(yè)的多元化探索將是未來一段時間非常重要的發(fā)展方向，這不僅要把握企業(yè)本身特質(zhì)和外部挑戰(zhàn)，也要對即將涉足的產(chǎn)業(yè)有足夠的了解，其次要規(guī)劃好在本產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的預算等因素。準確地把握多元化的發(fā)展道路，對于煤炭產(chǎn)業(yè)走可持續(xù)發(fā)展道路將提供巨大的幫助。

三、典型個體分析--安源煤業(yè)

個例分析主要是針對江西省的企業(yè)在供給側改革前后的財務狀況進行財務報表分析，檢驗是否能與上文的理論相互對應。選擇安源煤礦的原因是在供給側改革之前，安源煤礦的規(guī)模相較其他的上市公司較為弱小，就總資產(chǎn)排名在所有該行業(yè)上市公司的末尾處，屬于中流企業(yè)，能一定程度上代表其他省份規(guī)模較小的未上市企業(yè)的情況。同時安源煤業(yè)是上市公司，各項信息獲取較為簡便。而且安源煤業(yè)是江西最大的煤礦企業(yè)，在江西省內(nèi)對于煤礦的封停情況還算良好（損失近一半產(chǎn)能），如果安源的情況很差，恐怕其他的江西省內(nèi)的企業(yè)的狀況會更加差。其中的同業(yè)企業(yè)主要是指同在江西省內(nèi)上市的其他基礎行業(yè)的企業(yè)，如新鋼股份和方大特鋼，再加上同為煤炭行業(yè)末尾但之后轉型的金瑞礦業(yè)，一直為煤炭行業(yè)領頭羊的兗州煤業(yè)。

從趨勢上看，在供給側改革于2015年末提出來后，安源煤業(yè)的營業(yè)收入與營業(yè)成本大幅縮減，營業(yè)收入由2014年及以前的上百億收縮至2015年的51.2億及2016年的32.6億，營業(yè)成本由2014年及以前的100億左右縮減至2015年的46.3億及2016年的29.1億，凈利潤也由2014年的7022萬縮減至2015年度的219萬元以及2016年的-21.4萬元。關注安源煤業(yè)于2016年，即供給側改革實施一年后的年度報告可發(fā)現(xiàn)，其營業(yè)成本與收入大幅下降的根本原因是公司為了響應供給側改革的號召，關閉了8處產(chǎn)能不合格的煤礦，這直接導致了公司16年的產(chǎn)銷額對比15年大幅下降，從而導致營業(yè)收入和營業(yè)成本的大幅下降。

可以看出安源煤業(yè)的營運能力近幾年一直在下降，在15年供給側改革提出后下降更加迅速。其中最受關注的是存貨周轉率，從14年的42.6001下降至15年的17.685，這說明在去庫存去產(chǎn)能政策的影響下，安源煤業(yè)這種收入來源單純依靠基礎產(chǎn)業(yè)的開采販賣的上市公司的資金周轉能力備受考驗。

從盈利能力方面就能很明顯發(fā)現(xiàn)供給側改革對于安源煤業(yè)的影響，16年的安源煤業(yè)的盈利能力大幅縮水，開始進入虧損階段，因為數(shù)據(jù)過于離譜，這里我們引入了同業(yè)數(shù)據(jù)進行比較。同業(yè)的數(shù)據(jù)表明這是一個個例，同為受供給側改革嚴重的鋼鐵產(chǎn)業(yè)中江西的兩大上市公司的盈利能力卻依舊為正，仔細觀察它們的利潤表可以發(fā)現(xiàn)，他們的營業(yè)收入和營業(yè)成本都有所上升，營業(yè)利潤依舊很好地調(diào)整在了原來的水平，成功地適應了供給側改革帶來的影響。兗州煤業(yè)作為行業(yè)龍頭之一，擁有優(yōu)質(zhì)的煤礦基礎和規(guī)模效應，供給側改革雖然使其產(chǎn)量略微減少，但隨著總體產(chǎn)能的下降，煤炭價格也有所回升，供給側改革對其總體的營業(yè)收入影響相對較小。而金瑞礦業(yè)同為煤炭行業(yè)的末尾，在16年業(yè)績大好的主要原因在于其進行了轉型，將煤炭部分逐步進行拋售轉而進行鍶鹽。這說明是安源煤業(yè)自我適應政策的能力出現(xiàn)了問題，沒有很好地調(diào)整自身的產(chǎn)業(yè)。

償債能力方面可以看出，安源煤業(yè)在供給側改革后的短期償債能力方面沒有多大的變化，但對于長期的償債能力方面有了明顯的欠缺，安源煤業(yè)調(diào)整了自己的資本結構，增加了負債比重來應對突然宣布的供給側改革，同時保證自己的資金的流動性來保證短期的債務償還，維持投資者的信心。

結合長期償債能力我們可以看出，供給側改革后，股權投資者對于安源煤業(yè)這類基礎產(chǎn)業(yè)公司顯然失去了信心，權益資本開始出現(xiàn)負增長，與此同時，為了公司的繼續(xù)運作流轉，公司增加了負債來進行應對。不管怎樣，在短期內(nèi)，安源煤業(yè)這類公司規(guī)模都將會大幅萎縮。

可以看出16年相比15年各指標均有所萎縮，供給側改革確實造成了未來安源煤業(yè)等規(guī)模較小的上市公司規(guī)模繼續(xù)減少的預期，但對于兗州煤業(yè)此類的大規(guī)模的公司影響較輕。而且根據(jù)同業(yè)數(shù)據(jù)的比較和我們的模型的比對來看，安源煤業(yè)屬于未能較好適應供給側改革政策的上市公司。對比同為小型上市公司的代表的金瑞礦業(yè)進行的勇敢的轉型，安源煤業(yè)顯得靈活不足。

四、供給側改革背景下江西省煤炭企業(yè)發(fā)展的結論與建議

通過上面的理論分析和對安源煤業(yè)的分析我們不難發(fā)現(xiàn)，當前煤炭行業(yè)所面臨困境的主要成因，以及在供給側改革的擴大有效供給等改革內(nèi)容的影響下江西省安源煤業(yè)大量減產(chǎn)，面臨大量虧損，盈利能力與成長能力均大幅降低。安源煤業(yè)作為江西省規(guī)模最大的且是省內(nèi)唯一的上市煤炭行業(yè)公司，在經(jīng)歷供給側改革后僅封停部分煤礦的處境下，仍出現(xiàn)了陷入困境的情況?？上攵渌?guī)模更小、質(zhì)量更低封停更多產(chǎn)能的中小企業(yè)，它們在供給側改革的沖擊下處境推斷將更加慘淡。

目前，對于安源煤業(yè)這樣已步入成熟期的擁有較大資本的企業(yè)，仍可以短時間內(nèi)保持現(xiàn)狀繼續(xù)企業(yè)的正常運營。對于江西省的大量中小型煤炭行業(yè)而言，建議采用類似金瑞礦業(yè)的策略，因地制宜，根據(jù)本地特色加速轉型為其他供給不足或符合供給側改革政策的擁有較好前景的行業(yè)或許能夠扭虧為盈；或者抱團取暖，合并江西省內(nèi)松散的中小企業(yè)，將規(guī)模和質(zhì)量擴大提升至類似兗州煤業(yè)的水平。

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