肖俊清

截止到4月30日，A股上市四大險(xiǎn)企全部公布了一季度報(bào)告。750日國(guó)債收益率曲線的高位運(yùn)轉(zhuǎn)，進(jìn)入2018年上市險(xiǎn)企的準(zhǔn)備金利潤(rùn)正逐步得到釋放，其中以太保和人壽的87.6%和119.8%的增幅最為突出。此外，根據(jù)各大險(xiǎn)企公布的保費(fèi)收入看，在“開門紅”的滑鐵盧過后，保險(xiǎn)龍頭的保費(fèi)收入出現(xiàn)一定分化，但已經(jīng)有拐點(diǎn)的意味。

同時(shí)，5月4日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的人身險(xiǎn)核查公告，對(duì)于整個(gè)行業(yè)的沖擊或許要比想象中大，而平安“換帥謠言”等持續(xù)的利空信息，使得4月底和5月初的上市險(xiǎn)企表現(xiàn)十分萎靡。但筆者相信長(zhǎng)期以來對(duì)上市險(xiǎn)企的觀察及判斷，目前萎靡的行情，或成為逐步收集籌碼的機(jī)會(huì)。

新業(yè)務(wù)拐點(diǎn)初現(xiàn)

隨著2017年10月134號(hào)文件的正式實(shí)施，保險(xiǎn)公司迎來近年來最為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。最為核心的內(nèi)容是對(duì)萬能險(xiǎn)和投資理財(cái)產(chǎn)品的“清洗”。從2017年保險(xiǎn)市場(chǎng)整體數(shù)據(jù)來看，人身險(xiǎn)公司保戶投資款新增交費(fèi)5892.36億元，投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶新增交費(fèi)470.42億元，相比2016年的11860.16億元和938.97億元分別下降5967.8億元和468.56億元，下降幅度分別高達(dá)50.32%和49.90%。這一部分分別對(duì)應(yīng)的是萬能險(xiǎn)投資屬性部分（不計(jì)入保費(fèi)）和投連險(xiǎn)新增交費(fèi)。雖然投連險(xiǎn)對(duì)保費(fèi)影響不大，保險(xiǎn)公司更多只是收取管理費(fèi)，但萬能險(xiǎn)投資部分同時(shí)對(duì)應(yīng)了大量的保費(fèi)收入。投資新增交費(fèi)降低，必然意味著大量保費(fèi)的流失。

2017年12月單月保費(fèi)總收入較11月環(huán)比增長(zhǎng)8.69%，其中壽險(xiǎn)公司單月保費(fèi)收入環(huán)比略增長(zhǎng)0.91%，同比增長(zhǎng)0.32%。進(jìn)入2018年后，這一趨勢(shì)更加明顯，根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)4月3日公布的1、2月保費(fèi)也經(jīng)營(yíng)情況看，保費(fèi)收入從2017年的11902.81億元 下滑到9703.44億元 。其中財(cái)險(xiǎn)依舊保持15.43%的增幅，但人身險(xiǎn)（包括壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、意外傷害險(xiǎn)）表現(xiàn)極為差勁，而壽險(xiǎn)最為突出，從去年的9167.96億元下降到6901.70億元，下降比例達(dá)24.72%。

不過，從去年5月開始醞釀并持續(xù)到今年一季度的保費(fèi)市場(chǎng)萎靡狀態(tài)，對(duì)于上市險(xiǎn)企的保費(fèi)收入影響低于行業(yè)整體。平安、太保在市場(chǎng)環(huán)境如此困難，且去年同期基數(shù)較高的情況下，依舊實(shí)現(xiàn)了接近20%的增長(zhǎng)。同時(shí)，3月份主要上市公司保費(fèi)出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)。1月份保費(fèi)收入同比下滑高達(dá)21.34%的中國(guó)人壽，在3月份實(shí)現(xiàn)絕地反擊，888億元的單月保費(fèi)收入，創(chuàng)造單月歷史記錄，同比增幅高達(dá)57.73%，使得人壽前3月保費(fèi)合計(jì)同比僅微跌1.14%。而平安和太保保費(fèi)增長(zhǎng)分別從2月的17.48%和13.34%上升到3月的19.87%和16.57%，同樣顯示出保費(fèi)市場(chǎng)正逐步恢復(fù)生機(jī)。（見表一）

表一：部分上市券商前三季度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)

新業(yè)務(wù)拐點(diǎn)正在逐步顯現(xiàn)。當(dāng)下的困局是，包括平安、太保、新華1-3月新業(yè)務(wù)保費(fèi)收入合計(jì)分別下滑16.6%、28.2%和53.9%（一季報(bào)數(shù)據(jù)）。但根據(jù)中國(guó)平安逐月公布的保費(fèi)數(shù)據(jù)看，2018年1月、2月、3月新業(yè)務(wù)保費(fèi)分別為：406.09億元、109.13億元和150.57億元，與2017年同比分別下降：11.28%、17.66%和7.37%，同樣在3月出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)。

除平安外，其他上市險(xiǎn)企沒有一家逐月公布新業(yè)務(wù)收入情況，無法對(duì)比驗(yàn)證。不過，有投資人表示，根據(jù)一線信息，“某保險(xiǎn)公司”新業(yè)務(wù)價(jià)值在一季度同比下滑的情況下，4月份已經(jīng)實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值超過20%的增長(zhǎng)。不管這一信息是否真實(shí)，在持續(xù)萎靡之后，保費(fèi)市場(chǎng)、新業(yè)務(wù)保費(fèi)和新業(yè)務(wù)價(jià)值都出現(xiàn)了拐點(diǎn)。中國(guó)人壽、中國(guó)平安等在一季報(bào)披露完畢后的業(yè)績(jī)會(huì)上也均表示，NBV受“開門紅”和去年基數(shù)問題導(dǎo)致Q1負(fù)增長(zhǎng)，但之后的非常有信心改善，全年正增長(zhǎng)不是問題。

準(zhǔn)備金如期釋放利潤(rùn)

一季度平安、太保、新華、人壽凈利潤(rùn)同比分別上升11.5%、87.6%、42%和119.8%。中國(guó)平安因采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，將更多權(quán)益類投資的波動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益，造成表面凈利潤(rùn)增長(zhǎng)下滑，若采取與太保等相同則凈利潤(rùn)同樣大增32.5%。

從財(cái)務(wù)報(bào)表看，預(yù)期的準(zhǔn)備金釋放對(duì)一季度險(xiǎn)企利潤(rùn)推動(dòng)明顯。其中中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)表現(xiàn)最為突出，4大上市險(xiǎn)企2018Q1保費(fèi)同比持續(xù)增長(zhǎng)或基本相同，但人壽準(zhǔn)備金計(jì)提相比17Q1大幅減少229億元。新華多年來保費(fèi)一直止步不前，17Q1已經(jīng)在動(dòng)用準(zhǔn)備金“粉飾”利潤(rùn)。除此之外，平安在保費(fèi)同比增加近20%的情況下，準(zhǔn)備金同比計(jì)提僅增加略約11%，僅僅是因?yàn)樾聲?huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響導(dǎo)致利潤(rùn)同比“不理想”。而太保在攤回準(zhǔn)備金增加（再保險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提減少而攤回），攤回賠付支出減少，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)減少等因素的影響下，凈利潤(rùn)持續(xù)飆升，使得太保18Q1并未明顯釋放準(zhǔn)備金，但依舊錄得87.6%凈利增長(zhǎng)。

嚴(yán)監(jiān)管加劇洗牌

5月4日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于組織開展人身保險(xiǎn)產(chǎn)品專項(xiàng)核查清理工作的通知》，在17年對(duì)產(chǎn)品類型的規(guī)范基礎(chǔ)上，本次核查更多針對(duì)產(chǎn)品本身合規(guī)、合理的核查。當(dāng)下保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管和規(guī)范，已經(jīng)到了“芝麻綠豆”的細(xì)分領(lǐng)域。52條監(jiān)管負(fù)面清單監(jiān)管重點(diǎn)集中在：1、嚴(yán)查違規(guī)開發(fā)產(chǎn)品、挑戰(zhàn)監(jiān)管底線的行為。2、嚴(yán)查偏離保險(xiǎn)本源、產(chǎn)品設(shè)計(jì)異化的行為。3、罔顧公平合理、損害消費(fèi)者利益的行為。4、嚴(yán)查以營(yíng)銷為噱頭、開發(fā)“奇葩”產(chǎn)品的行為。

這些條款，基本是站在消費(fèi)者的立場(chǎng)上，貫徹“保險(xiǎn)姓保”的具體表現(xiàn)。市場(chǎng)關(guān)注的重疾險(xiǎn)保障范圍、產(chǎn)品設(shè)計(jì)復(fù)雜不易理解、產(chǎn)品設(shè)計(jì)異化、偏離保障屬性和投資屬性產(chǎn)品“保障收益”的約束，使得嚴(yán)格意義上講，當(dāng)下市場(chǎng)上大部分保險(xiǎn)產(chǎn)品均面臨整改甚至停售的境況。

長(zhǎng)期來看，這是對(duì)人身險(xiǎn)市場(chǎng)消費(fèi)者的利好，也是對(duì)市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的保障。不過這對(duì)于在16、17年萬能險(xiǎn)、投資屬性產(chǎn)品規(guī)范期還沒有喘過氣來的中小險(xiǎn)企，無疑又將是一次打擊。中小險(xiǎn)企以復(fù)雜“收益”的設(shè)計(jì)和價(jià)格為噱頭爭(zhēng)奪市場(chǎng)的行為將急劇減少，而險(xiǎn)企龍頭也同樣面臨“提價(jià)保利”和“穩(wěn)價(jià)保量”的選擇。短期看勢(shì)必將影響整個(gè)市場(chǎng)的保費(fèi)收入。但從行業(yè)龍頭產(chǎn)品設(shè)計(jì)合理性和規(guī)范性看，洗牌必然將促進(jìn)寡頭地位的持續(xù)鞏固。

表二：部分上市券商前三季度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)