西南證券黃景文

百合花（603823）是國內(nèi)首家上市的顏料企業(yè)，產(chǎn)能規(guī)模全國第二，國內(nèi)市占率約10%，目前具有40多條生產(chǎn)線，能生產(chǎn)200多個規(guī)格顏料，具備規(guī)模、技術(shù)和資金優(yōu)勢。

公司未來看點(diǎn)主要有三個：一是受益環(huán)保趨嚴(yán)政策，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢明顯。公司近年來不斷加大上游中間體投入，多種中間體基本實(shí)現(xiàn)自給自足，同時2017年色酚系列也開始實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)，從而建立較為完成的產(chǎn)業(yè)鏈自我配套體系。

二是顏料行業(yè)進(jìn)入整合階段，龍頭將顯著受益。顏料行業(yè)需求增速雖然只有3.5%，但目前處于洗牌階段，歐美產(chǎn)能逐步退出，國內(nèi)的產(chǎn)能也在供給側(cè)改革和環(huán)保趨嚴(yán)的背景下開始收縮，整個行業(yè)目前進(jìn)入整合階段。

三是產(chǎn)能擴(kuò)張帶來新的增長空間。公司總產(chǎn)能30300噸，其中募投5000噸環(huán)保型有機(jī)顏料已經(jīng)在一季度投產(chǎn)，另外年底將開工建設(shè)年產(chǎn)3000噸高性能有機(jī)顏料項(xiàng)目，未來三年業(yè)績增長可期。

圖一：公司2013年以來營收狀況一覽

全球有機(jī)顏料增速約3.5%

使物質(zhì)顯現(xiàn)顏色的物質(zhì)統(tǒng)稱為著色劑，著色劑主要分為染料和顏料兩種。染料是指溶于水或其他溶劑的著色劑；顏料則是不溶于水或其他溶劑的著色劑，主要以細(xì)微顆粒分散在使用介質(zhì)中著色。顏料按結(jié)構(gòu)又可分為有機(jī)顏料和無機(jī)顏料兩大類。

近幾年世界有機(jī)顏料行業(yè)保持平穩(wěn)發(fā)展，有機(jī)顏料行業(yè)市場需求量和產(chǎn)量基本保持均衡，每年大約在40-50萬噸左右，主要生產(chǎn)地區(qū)包括中國、印度、歐盟、美國、日本等。根據(jù)中國染料工業(yè)協(xié)會有機(jī)顏料專業(yè)委員會的數(shù)據(jù)，2010年世界有機(jī)顏料產(chǎn)量為46.84萬噸；受歐債危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇脆弱的影響，2011年世界有機(jī)顏料產(chǎn)量略微下降至44.68萬噸；2012年以來世界有機(jī)顏料產(chǎn)量每年保持3.5%左右增長速度。

根據(jù)2015年4月美國Freedonia公司發(fā)布的“全球染料及有機(jī)顏料”行業(yè)的調(diào)查，全球?qū)θ玖虾陀袡C(jī)顏料的需求量將以每年6.0%的速率增長，至2019年將為195億美元左右。由于染料的市場大于顏料，而且需求增速大于顏料，我們預(yù)計有機(jī)顏料的需求增速低于6.0%，應(yīng)大致等于有機(jī)顏料的產(chǎn)量增速。

全世界有機(jī)顏料廠家有數(shù)百家，其中，巴斯夫、科萊恩和日本DIC株式會社等公司以其雄厚的科技、資金實(shí)力，在世界顏料市場上占有較大份額，并且控制了大部分高端市場。由于有機(jī)顏料分類很細(xì)，各類產(chǎn)品由于顏色、性能、價格等方面均存在差別，跨國公司不斷進(jìn)行收購兼并和業(yè)務(wù)重組，以增加實(shí)力，擴(kuò)大規(guī)模，與其他公司進(jìn)行差異化的競爭并在產(chǎn)品選擇上有所側(cè)重，如巴斯夫的拳頭產(chǎn)品是酞菁顏料、苝系顏料、異吲哚啉顏料、DPP顏料和大分子顏料；科萊恩的主打產(chǎn)品是苯并咪唑酮顏料、二噁嗪類顏料和喹吖啶酮類顏料，最終成為行業(yè)中的三大龍頭企業(yè)。

行業(yè)集中度正在提升

根據(jù)中國染料工業(yè)協(xié)會有機(jī)顏料專業(yè)委員會的數(shù)據(jù)，我國已成為世界上最重要的有機(jī)顏料生產(chǎn)國，2015年我國有機(jī)顏料制造業(yè)全行業(yè)的產(chǎn)量達(dá)到32.03萬噸，產(chǎn)量位居世界第一。我國有機(jī)顏料行業(yè)市場需求量2012年約為12萬噸。中國生產(chǎn)的有機(jī)顏料用于出口的比例超過60%。

目前，我國有機(jī)顏料行業(yè)的企業(yè)集中度還不算高，但是行業(yè)的集中度在提升。全國生產(chǎn)擁有上百家生產(chǎn)有機(jī)顏料的企業(yè)，長三角地區(qū)集中了我國顏料生產(chǎn)的重點(diǎn)企業(yè)，如常州北美、百合花、上海捷虹、紫苑顏料（上海）、杭州紅妍等。

2014年，我國有機(jī)顏料產(chǎn)量在10000噸以上的企業(yè)有10家左右，產(chǎn)量在10000到1000噸的企業(yè)約30家。我國有機(jī)顏料行業(yè)中主要為中小企業(yè)，銷售的產(chǎn)品也無法體現(xiàn)明顯的差異化優(yōu)勢，同質(zhì)化嚴(yán)重，質(zhì)量以及環(huán)保要求也參差不齊。2016年，隨著“十三五”的開局以及供給側(cè)改革的開篇，有機(jī)顏料行業(yè)更加強(qiáng)調(diào)“綠色發(fā)展”戰(zhàn)略，隨著國家環(huán)保政策不斷趨嚴(yán)和有機(jī)顏料企業(yè)間的競爭加劇，小企業(yè)將難以負(fù)擔(dān)以此帶來的成本壓力，落后以及小規(guī)模的產(chǎn)能將逐漸退出，行業(yè)格局將進(jìn)一步優(yōu)化。

公司核心競爭優(yōu)勢明顯

公司目前擁有30300噸各類有機(jī)顏料產(chǎn)能，市場占有率在10%以上，已經(jīng)是國內(nèi)有機(jī)顏料行業(yè)綜合競爭力領(lǐng)先的龍頭企業(yè)，在生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)水平和產(chǎn)業(yè)鏈布局等方面具備較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。

首先，在研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新方面。公司成立了國家級博士后工作站，并與中國科學(xué)院田禾院士合作成立了田禾院士工作站。2017年公司開始組建浙江省級百合花集團(tuán)有機(jī)顏料重點(diǎn)企業(yè)研究院，研發(fā)內(nèi)容為高性能及環(huán)保型有機(jī)顏料的技術(shù)研究，預(yù)期到2019年形成科研原值達(dá)4000萬，研發(fā)場地面積達(dá)到5000平米的研發(fā)基地。

公司通過自主開發(fā)、聯(lián)合開發(fā)和技術(shù)引進(jìn)消化吸收，對主導(dǎo)產(chǎn)品的核心技術(shù)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)。公司現(xiàn)擁有18項(xiàng)授權(quán)發(fā)明專利和10項(xiàng)正在申請中的發(fā)明專利，公司積極參與有機(jī)顏料的國家標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，2017年以第一起草人申請制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)2項(xiàng)，截止2017年末，公司已主持制定9項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，參與制定3項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)和8項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

其次，公司具備規(guī)模優(yōu)勢。 經(jīng)過20多年的積累，公司已經(jīng)發(fā)展成為國內(nèi)有機(jī)顏料行業(yè)綜合競爭力領(lǐng)先的龍頭企業(yè)。公司目前是國內(nèi)少數(shù)具備生產(chǎn)全色譜顏料能力的生產(chǎn)企業(yè)，目前共有40多條生產(chǎn)線，生產(chǎn)200多個規(guī)格顏料，廣泛覆蓋各類應(yīng)用領(lǐng)域，可以滿足日益擴(kuò)大的下游領(lǐng)域?qū)τ袡C(jī)顏料的差異化需求。

再者，產(chǎn)業(yè)鏈延伸優(yōu)勢。近年來的環(huán)保監(jiān)管致使不少不符合環(huán)保要求的上游企業(yè)停產(chǎn)或限產(chǎn)，直接影響供貨數(shù)量及價格。中間體的質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定性對顏料生產(chǎn)至關(guān)重要。近年來公司不斷加大上游中間體投入，繼2，3酸、DB-70、DMSS基本實(shí)現(xiàn)自給自足外，2017年，4，4-氯-2，5-二甲氧基苯胺（4625）中間體和色酚系列也開始實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)，從而建立較完整的產(chǎn)品鏈自我配套體系。

圖二：公司2013年以來凈利潤狀況一覽