本刊記者 王柄根

近日，江蘇省新能源開發(fā)股份有限公司(以下簡稱“江蘇新能”)成功過會，公司擬發(fā)行1.66億股，計(jì)劃募集資金10.02億元，用于國信灌云100MW陸上風(fēng)電場項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款。

通過仔細(xì)研讀招股說明書，股市動態(tài)分析周刊記者發(fā)現(xiàn)，盡管江蘇新能已經(jīng)過會，但仍然存在不少瑕疵甚至是較為嚴(yán)重的問題，能夠成功過會可謂是不小的奇跡。從業(yè)績上看，江蘇新能盈利能力出現(xiàn)一定增長，但毛利率和主營業(yè)務(wù)收入的增長并非是江蘇新能業(yè)績上漲的主要原因，業(yè)績的進(jìn)步主要來自于不斷上升的補(bǔ)貼。背后的國企大股東是江蘇新能無法逃避的爭議，報告期內(nèi)江蘇新能政府補(bǔ)貼連續(xù)拔高，此外還存在同業(yè)競爭和向關(guān)聯(lián)方借用人員等問題，江蘇新能的個體經(jīng)營獨(dú)立性受到市場質(zhì)疑。

依賴政府補(bǔ)貼

根據(jù)招股說明書，江蘇新能是一家主營業(yè)務(wù)為從事新能源，包括生物質(zhì)、風(fēng)能和光伏電站項(xiàng)目的開發(fā)及運(yùn)營的公司，報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入分別為8.54億元、8.70億元、11.45億元和7.25億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤分別為1.93億元、1.42億元、2.92億元和1.87億元。首先，江蘇新能2015年在實(shí)現(xiàn)營收同比2014年微增的情況下，歸母凈利潤卻出現(xiàn)了一定程度的下滑。再者，雖然公司2017年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤較2016年同期分別增長23.73%、6.68%，但增幅卻主要是來自政府補(bǔ)貼，且大部分處于應(yīng)收賬款的狀態(tài)。具體來看，報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.82億元、2.07億元、4.13億元和5.46億元，其中2016年末比2015年末大增99.31%。與此同時，江蘇新能應(yīng)收電力公司的可再生能源電價補(bǔ)貼金額分別為0.90億元、1.17億元、3.14億元和4.74億元。

由數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，江蘇新能每年獲得的電價補(bǔ)貼收入占當(dāng)期營收比例達(dá)到30%以上，甚至有對政府補(bǔ)貼構(gòu)成依賴的可能。對此市場人士分析，隨著平價上網(wǎng)漸近，電價補(bǔ)貼下滑以致最終取消將成為趨勢，上述補(bǔ)貼減少勢必將對該公司未來的業(yè)績帶來不利影響。

同樣不可忽視的還有江蘇新能的毛利率，報告期內(nèi)江蘇新能的毛利率逐年提高，然而在2015年卻依然出現(xiàn)營收微增卻凈利潤下滑的情況。目前江蘇新能該公司風(fēng)電和太陽能發(fā)電業(yè)務(wù)的毛利率分別為67.20%和57.03%，高于行業(yè)平均水平，這種異常的毛利率已經(jīng)受到發(fā)改委和市場的高度關(guān)注，往后毛利率繼續(xù)上升可能性已經(jīng)不大，因此后市江蘇新能業(yè)績再往上面臨的難度不小。

值得注意的是，江蘇新能在營收、凈利潤同比快速增長的同時，其研發(fā)費(fèi)用及其占營收比例卻均出現(xiàn)了不斷下滑的態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計(jì)，江蘇新能報告期內(nèi)的研發(fā)費(fèi)用分別為1141.56萬元、1155.53萬元、752.56萬元和364.66萬元，研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比例分別為1.34%、1.33%、0.66%和0.50%。此外，招股說明書未對研發(fā)投入日趨減少情況進(jìn)行說明，僅強(qiáng)調(diào)公司在發(fā)電廠選址、設(shè)備建設(shè)等方面積累了豐富的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，在生物質(zhì)發(fā)電領(lǐng)域取得了28項(xiàng)技術(shù)專利等。對此業(yè)內(nèi)人士也質(zhì)疑，新能源領(lǐng)域作為各國兵家必爭之地，行業(yè)競爭加劇之下為何江蘇新能卻在近年連續(xù)減少研發(fā)費(fèi)用，后續(xù)或存在技術(shù)替代及趕超的風(fēng)險。

關(guān)聯(lián)交易成疑

與關(guān)聯(lián)方存在的密切往來是江蘇新能難以擺脫的爭議。首先，報告期內(nèi)，江蘇新能與集團(tuán)財務(wù)公司存密切資金往來，國信集團(tuán)系江蘇新能的控股股東，其控股子公司國信財務(wù)公司是經(jīng)銀監(jiān)會核準(zhǔn)，為企業(yè)集團(tuán)提供財務(wù)管理服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。截止2017年6月30日，江蘇新能在國信財務(wù)公司的存款余額為7.04億元，占公司期末貨幣資金余額的比例94.92%，占國信財務(wù)公司吸收存款的比例為6.37%；同一時期，江蘇新能在國信財務(wù)公司貸款余額為4.69億元，占公司期末貸款總額的比例為17.56%，占國信財務(wù)公司發(fā)放貸款的比例為5.28%。

盡管江蘇新能在招股說明書中表示，公司向國信財務(wù)公司貸款主要是因?yàn)樽庸揪唧w從事的新能源項(xiàng)目投資開發(fā)需要投入大量的資金，需要通過各種渠道籌集開展業(yè)務(wù)所需資金。但包括發(fā)審委在內(nèi)的各界人士都對江蘇新能這一模式表示擔(dān)憂，質(zhì)疑其是否損害江蘇新能的獨(dú)立性，以及公司期末在財務(wù)公司的存款余額大幅高于貸款余額這一事實(shí)是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)方變相占用江蘇新能的資金的情況。

不僅有關(guān)聯(lián)資金往來，江蘇新能在成立初期存在部分向關(guān)聯(lián)電廠借用人員的情況，項(xiàng)目公司穩(wěn)定運(yùn)營后，一部分借用人員返回原單位工作，另一部分人員則留在項(xiàng)目公司，并且與項(xiàng)目公司簽署了正式的勞動用工合同，但是這部分員工的社保、公積金和年金等工資性費(fèi)用仍在原單位繳納。

同業(yè)競爭同樣是江蘇新能背負(fù)的一大爭議點(diǎn)。作為同為國信集團(tuán)所共同控制的企業(yè)，江蘇新能與江蘇國信存在同業(yè)競爭的情況。盡管從招股說明書看，國信集團(tuán)自2014年起通過多次股權(quán)劃轉(zhuǎn)將旗下同類資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)給江蘇新能，以降低同業(yè)競爭風(fēng)險。但是，截至發(fā)稿，國信集團(tuán)旗下仍然控制著6家火電企業(yè)和2家水電企業(yè)，并參股一些能源企業(yè)，同業(yè)競爭關(guān)系仍然潛在。

除了關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭，江蘇新能在其它合規(guī)合法性上同樣存在諸多問題。首先，江蘇新能旗下多家子公司在報告期內(nèi)因未按規(guī)定報批環(huán)評手續(xù)、未申請環(huán)?！叭瑫r”驗(yàn)收投入生產(chǎn)等遭遇環(huán)保部門行政處罰，且江蘇新能部分子公司的環(huán)境違法行為已經(jīng)持續(xù)發(fā)生多年，并遭到當(dāng)?shù)匕傩粘掷m(xù)投訴，此外，江蘇新能子公司還存在安全事故導(dǎo)致死亡的情況。作為應(yīng)該起到表率的作用的國企，是什么原因?qū)е陆K新能出現(xiàn)各類違規(guī)，公司內(nèi)部控制是否健全且有效執(zhí)行，遺憾的是，截至發(fā)稿，江蘇新能并未對記者發(fā)去的采訪函作相關(guān)回復(fù)。

江蘇新能部分財務(wù)數(shù)據(jù)一覽 單位：億元