陶丹

“獨(dú)角獸”登陸A股有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，上周末出臺(tái)的試點(diǎn)辦法對(duì)七大新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新企業(yè)給出不同于以往的IPO標(biāo)準(zhǔn)，“獨(dú)角獸”登陸A股已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。市場(chǎng)上圍繞“獨(dú)角獸”IPO的炒作此起彼伏，但大多數(shù)是屬于間接參股或者和“獨(dú)角獸”企業(yè)有上下游分工合作關(guān)系，“獨(dú)角獸”即便實(shí)現(xiàn)上市融資，也很難對(duì)這些公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生質(zhì)的改變，題材炒作的氣息比較濃厚。而隨著富士康、寧德時(shí)代、藥明康德等一些“獨(dú)角獸”IPO進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，未來(lái)這些公司上市之后，“獨(dú)角獸”概念股的炒作大概率會(huì)就此告一段落。即使是首批上市的“獨(dú)角獸”，也很有可能在市場(chǎng)過(guò)度追捧之下，出現(xiàn)一步到位的走勢(shì)。

這點(diǎn)從三六零登陸A股便可初見(jiàn)端倪，2月28日三六零完成重大資產(chǎn)重組上市首日，股價(jià)高開(kāi)低走，最終跌停報(bào)收。當(dāng)天的下跌顯然和三六零的基本面無(wú)關(guān)，而是股價(jià)大幅上揚(yáng)、估值高企之下出現(xiàn)“見(jiàn)光死”（見(jiàn)圖1）。

因此，投資者如果一味追高“獨(dú)角獸”或者其概念股，在大幅高估的時(shí)候買入，將極有可能面臨“站崗放哨”的套牢窘境，這點(diǎn)在去年的雄安新區(qū)概念炒作中就可得到佐證。尤其需要注意，近期美國(guó)股市出現(xiàn)調(diào)整，在美上市的中概股也普遍出現(xiàn)回落，在此情形下這些中概股一旦回A股被大幅炒作，則有可能產(chǎn)生泡沫巨大的“世紀(jì)之套”。2007年中石油A股頂著“亞洲最賺錢的公司”光環(huán)上市，無(wú)視價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)超“股神”巴菲特在香港拋售的H股，最終給投資者造成長(zhǎng)期套牢。如今十年多過(guò)去，中石油股價(jià)依然在底部徘徊，堪稱“失去的十年”（見(jiàn)圖2）。

有鑒于此，投資者對(duì)于“獨(dú)角獸”的回歸可以高度關(guān)注，但不宜在估值過(guò)高尤其是遠(yuǎn)超美股同一上市公司的情況下盲目介入。而另一方面，“獨(dú)角獸”的上市不可避免會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)資金分流效應(yīng)，對(duì)于那些基本面乏善可陳，或缺乏可持續(xù)發(fā)展前景的績(jī)差股、偽科技股，長(zhǎng)期來(lái)看都會(huì)形成擠出效應(yīng)，造成其進(jìn)一步邊緣化。因此，對(duì)于借“獨(dú)角獸”概念狂炒的中小創(chuàng)，除了極少數(shù)估值合理、基本面有亮點(diǎn)的公司之外，大部分只能算是超跌反彈蹭熱點(diǎn)，過(guò)度追漲安全系數(shù)并不高。

如何既參與“獨(dú)角獸”的博弈，又不承擔(dān)過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)？筆者建議大家不妨考慮“白加黑”的戰(zhàn)法。所謂的“白加黑”，一是“白”，就是買入投資價(jià)值比較突出、分紅率較高、股價(jià)向下空間較小的績(jī)優(yōu)白馬股；而以“白”的部分作為基礎(chǔ)市值參與申購(gòu)“獨(dú)角獸”的新股發(fā)行，則是“黑”。“白”的部分看得見(jiàn)，具有實(shí)實(shí)在在的投資價(jià)值，除了打新收益之外，每年還可以通過(guò)分紅回收一部分成本。而“黑”的部分，雖然由于中簽率、上市之后漲幅大小，導(dǎo)致收益率高低的不確定，但在“獨(dú)角獸”登陸A股初期，出現(xiàn)一波可觀的漲幅幾乎是大概率的事件，而一些發(fā)行規(guī)模較大的“獨(dú)角獸”IPO時(shí)，中簽率也會(huì)比一般的小市值新股要高。因此，“白加黑”的戰(zhàn)法堪稱攻守兼?zhèn)?，在風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍之內(nèi)，追求相對(duì)確定的收益。收益的來(lái)源，包含了打新的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)、白馬股的分紅以及其股價(jià)向上波動(dòng)帶來(lái)的市值增長(zhǎng)。

打新的利潤(rùn)和白馬股的分紅雖然金額難以量化，但不確定的地方只是在于收益率的高低，無(wú)關(guān)盈利和虧損；而白馬股股價(jià)的波動(dòng)則存在一定程度的不確定性，尤其是去年表現(xiàn)突出的“漂亮50”近期普遍回調(diào)，讓不少投資者對(duì)白馬股的信心有所下降。但筆者堅(jiān)定認(rèn)為，在充分調(diào)整之后，真正具有投資價(jià)值的白馬股重新面臨新資金的配置需求。這些需求一方面來(lái)自“入摩”前后外資等長(zhǎng)線資金的買入，另一方面“獨(dú)角獸”的發(fā)行也有望帶動(dòng)資金配置這些白馬股，形成共振向上的效應(yīng)。

作為“白加黑”戰(zhàn)法中的“白”，什么樣的白馬股才是真正值得配置的？筆者給出三個(gè)條件，一是市凈率小于1即股價(jià)處于“破凈”的狀態(tài)；二是市盈率低于10倍；三是分紅率超過(guò)同期銀行定期存款利率。符合上述三個(gè)條件的股票，屬于絕對(duì)低估的價(jià)值洼地，而且具備持續(xù)分紅能力，如果股價(jià)近期調(diào)整充分，則安全邊際更高。總體而言，銀行股可作為“白加黑”戰(zhàn)法中的“白”的部分。

從市凈率來(lái)看，目前26家銀行股當(dāng)中有14家股價(jià)低于最新一期財(cái)報(bào)披露的每股凈資產(chǎn)；從市盈率來(lái)看，則有多達(dá)18家低于10倍，二者重疊的有14家。基于銀行股以往良好的分紅紀(jì)錄，這14家銀行股中大部分有望分紅率超過(guò)一年期定存的利率。而在前期“漂亮50”的回調(diào)中，銀行股也隨之出現(xiàn)一波調(diào)整，股價(jià)不僅低估而且調(diào)整壓力已經(jīng)充分釋放，逢低參與顯然值博率較高。

另一方面，近期披露的年報(bào)也顯示，證金公司為代表的“國(guó)家隊(duì)”席位在去年四季度大舉增倉(cāng)銀行股（見(jiàn)附表）。雖然年初的放量上漲過(guò)程中不排除有逢高減持的可能，這點(diǎn)需要從近期發(fā)布的一季報(bào)來(lái)進(jìn)一步佐證，但銀行股近期的回調(diào)已經(jīng)回到四季度“國(guó)家隊(duì)”增持的區(qū)間，即便是年初有減持，目前的價(jià)位也提供了較好的支持，甚至不排除再度逢低增持的可能。

如果投資者立足長(zhǎng)線，不妨參考“白加黑”戰(zhàn)法進(jìn)行布局。由于目前尚不清楚“獨(dú)角獸”是在滬市或深市單一市場(chǎng)上市，或者兩市均有涉及，因此投資者不妨針對(duì)滬深兩市的低估值銀行股布局，滬市可關(guān)注交通銀行、光大銀行，深市可選擇平安銀行。