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        資管新規(guī)或助股票型私募洗牌 小型私募路在何方?

        2018-05-14 16:46:58惠凱
        證券市場紅周刊 2018年12期
        關(guān)鍵詞:基金成本管理

        惠凱

        隨著今年以來二級市場的風云變幻,股票型私募基金的日子開始變得艱難,不僅有明星私募基金旗下產(chǎn)品清盤,而且因為傳言中的《資管新規(guī)》即將落地,一場股票型私募的大洗牌看來在所難免。

        對此,多位私募基金經(jīng)理告知記者,目前在一線城市開辦私募公司的成本越來越高,尤其是租金、人事和渠道成本日漸高漲。例如在北京,管理規(guī)模低于2億元就會入不敷出。而當下主流私募公司的管理規(guī)模在1億元以下。

        接受《紅周刊》記者采訪時,北京某小型私募合伙人表示,公司目標是3年內(nèi)管理規(guī)模擴張到30億-50億元。他向記者闡述了他的邏輯,目前證券類私募行業(yè)管理總規(guī)模已經(jīng)突破10萬億元,在基金業(yè)協(xié)會備案的私募管理人有兩萬多家,很可能最后只能生存下來1/10,單家管理規(guī)模就在50億左右。

        股票型私募未來日子艱難

        《資管新規(guī)》落地越來越近。去年11月,央行等5家機構(gòu)聯(lián)合發(fā)布《資管新規(guī)(征求意見稿)》,征求意見稿對投資者適當性要求為家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元、或近3年本人年均收入不低于40萬元。3月底召開的中央全面深化改革委員會會議審核通過了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》(下稱“資管新規(guī)”),但具體的條文細則還未下發(fā)。

        對此,私募排排網(wǎng)合規(guī)部總監(jiān)溫志飛向《紅周刊》記者表示,資管新規(guī)提高了合格投資者的金融資產(chǎn)門檻,降低了年收入門檻。此外還規(guī)定私募機構(gòu)并非嚴格意義上的金融機構(gòu),因此在產(chǎn)品代銷、接受機構(gòu)資金委托及擔任資管產(chǎn)品投顧方面政策尚不明朗,“估計很多金融機構(gòu)基于審慎原則,會盡量減少與私募合作,這也會限制私募的募集渠道”。

        此外,資管新規(guī)還要求單只私募產(chǎn)品的杠桿率不得超過兩倍,對此有市場人士解讀稱,此后私募機構(gòu)通過加高杠桿來擴大管理規(guī)模的路徑被堵死。

        “資管新規(guī)對行業(yè)影響非常大?!备呦Y產(chǎn)合伙人陳繼豪告知記者,新規(guī)提高了合格投資者門檻,又加強了對私募公司的管理,壓縮行業(yè)增量空間,未來行業(yè)長尾效應強化,中小私募生存會日漸艱難,私募公司對規(guī)模的追求會更加強烈。他同時指出,如果目前的高度結(jié)構(gòu)化行情延續(xù)1-2年,將有大量小私募被擠出市場、面臨倒閉。

        根據(jù)銀河基金私募匯統(tǒng)計,截至3月底,內(nèi)地有8630家私募管理人(自主發(fā)行) ,其中管理規(guī)模在50億元的僅有47家,10億-20億元之間的有144家,管理規(guī)模低于1億元占比超過80%。上述私募基金公司累計發(fā)行了40838只私募產(chǎn)品,從備案數(shù)量來看,峰值出現(xiàn)在2016年,當年備案了28977只產(chǎn)品,到2017年備案數(shù)量已減少約3.4%。

        股票型私募患上規(guī)?!敖箲]癥”

        事實上,私募行業(yè)的淘汰一直在進行,尤其是行情高度分化的2017年,行業(yè)內(nèi)的資金聚集愈加明顯。據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計,2017年的私募行業(yè)集中度提升明顯,管理規(guī)模50億元以上的私募去年資產(chǎn)規(guī)模增幅高達39%,獲得1100億元資金凈流入;管理規(guī)模在10億-50億元的私募群體競爭白熱化。另外,規(guī)模在10億-20億之間的私募退出比例高達53%。

        有私募業(yè)內(nèi)人士告知記者,私募行業(yè)真正開始注重存續(xù)期和業(yè)績記錄,是從2016年開始的。2016年上半年,監(jiān)管層提高私募公司注冊門檻,下半年FOF類產(chǎn)品放行,公募、券商等機構(gòu)在篩選FOF產(chǎn)品投顧時,都很看重可追溯業(yè)績和風控記錄,“一般來說,存續(xù)期3年以上、可追溯業(yè)績1-2年、基金經(jīng)理在2人以上的才能達到FOF門檻,但中國私募市場的爆發(fā)是在2014年,因此很多新私募就被排除在外了”。

        據(jù)記者了解,私募急于擴張規(guī)模有多方面原因:就成本而言,一線城市的私募公司成本越來越高。益安信資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理王豫剛認為,目前在北京,私募公司管理規(guī)模低于2億元就會虧損。他解釋:“私募的運營成本主要有:人力成本,按照協(xié)會要求,公司得有10個員工,每人年成本10萬元、人工成本150萬元左右;按照北京的租金成本,像樣的辦公室年成本至少50萬元左右,總成本200萬元。如按照1%的管理費,則需要2億元的管理規(guī)模才能覆蓋公司運營成本。”

        “規(guī)模不同,私募公司的運營成本也不一樣。目前絕大多數(shù)私募管理規(guī)模只有億元左右。私募基金公司全年房租至少30萬-50萬元;小私募一般4、5個員工,基金經(jīng)理往往由公司出資人擔任,除基金經(jīng)理、風控外的崗位薪資并不高,公司全年的人力開支大致30萬-40萬元;除此之外,還有業(yè)務經(jīng)費、路演費用,以及支付給律所的報表編制審核費、支付給券商的托管費,再加上基金業(yè)協(xié)會的會費,全年至少也得30萬左右。”陳繼豪向《紅周刊》記者表示,一個北京的小私募,目前全年的總成本在160萬元以上。

        而且私募公司還需要“給渠道返傭”,一般1.5%的管理費中有1/3返還給代銷機構(gòu)、甚至可能返還1/2,實際到手的管理費遠沒有1.5%。“對于大多管理規(guī)模在1億元左右的小型私募來說,管理費完全無法覆蓋成本。”

        此外,大型私募才更有資格進入券商/銀行的白名單。王豫剛表示,進入機構(gòu)白名單、或成為FOF類產(chǎn)品投顧,需要滿足一系列條件,“協(xié)會的要求是‘1+3+3,即首先是基金業(yè)協(xié)會正式會員,公司存續(xù)期滿1年、3個基金經(jīng)理、公開業(yè)績至少3年,滿足上述條件才有資格。此外,券商在盡調(diào)過程中還會了解私募的從業(yè)背景等信息”。

        不同機構(gòu)對白名單的審核門檻不同。中天泓晟投資合伙人劉長春告知記者,銀行門檻較高,要求私募管理規(guī)模5億元以上;券商門檻低,但也必須2億元以上,至少3名基金經(jīng)理,且回撤要小,最大歷史回撤不能超過20%。

        私募行業(yè)的劇烈洗牌,讓業(yè)內(nèi)人士倍感焦慮。一位私募基金經(jīng)理向記者坦言,公司成立僅兩年,管理規(guī)模也不大,但2017年新財富買方機構(gòu)入門標準公布后,讓他頓感壓力?!皬?017年開始,投票機構(gòu)門檻提高不少,我們被排除在外。”據(jù)悉,管理規(guī)模高于7億元的私募才有參評資格,經(jīng)篩選后,僅剩800多家私募參與了投票。

        大型私募頭部效應明顯,小私募面臨生存危機

        當中小私募還在為了規(guī)??嗫鄴暝臅r候,經(jīng)過多年發(fā)展,一批大型私募已經(jīng)不再為規(guī)模發(fā)愁。據(jù)Wind統(tǒng)計,目前發(fā)行私募產(chǎn)品數(shù)量最多的是恒天財富,其已發(fā)行483只產(chǎn)品。不過據(jù)記者了解,恒天財富大部分產(chǎn)品的投顧為外部優(yōu)質(zhì)資管團隊;高毅資產(chǎn)則以206只的產(chǎn)品數(shù)量居于第二。

        以規(guī)模排名,目前已經(jīng)有幾家私募的權(quán)益類規(guī)模達到500億元以上。有資深市場人士告知記者,“預計2018年國內(nèi)就有權(quán)益類規(guī)模超千億的私募出現(xiàn)。私募除了提管理費,還會在凈值盈余中提取20%。考慮到2017年大型私募收益普遍不錯,凈值分成會非常驚人”。這位資深人士認為,隨著管理規(guī)模的擴張,未來出現(xiàn)權(quán)益類規(guī)模超千億的巨型私募是很正常的,當市場行情不錯時,其營收甚至可以比肩頭部公募。

        “私募行業(yè)兩極分化越來越嚴重,大部分資金會掌握在小部分資管機構(gòu)手中?!标惱^豪表示,私募行業(yè)一旦管理規(guī)模突破某個瓶頸后,規(guī)模擴張會越來越容易,因為銀行等機構(gòu)的委外資金也會優(yōu)先投向優(yōu)質(zhì)私募。所以當2017年小私募苦苦求生的時候,不少百億級私募卻大量募資。據(jù)記者了解,高毅資產(chǎn)在今年1月大規(guī)模發(fā)行產(chǎn)品,僅鄧曉峰一人就募集了上百億資金。

        “大家進入市場后發(fā)現(xiàn)募資很不容易,成本又在節(jié)節(jié)上升。如果過分壓縮成本,尤其是人力成本,又無法吸引到優(yōu)秀人才,陷入惡性循環(huán)。所以北京這邊有私募的辦公室從國貿(mào)、金融街遷到了四環(huán)、五環(huán)外。”陳繼豪表示。

        中小私募出路何在?多位基金經(jīng)理態(tài)度悲觀。陳繼豪表示,這兩年行情不好,有越來越多的私募公司在注銷。他預測,目前高度結(jié)構(gòu)化的行情若再持續(xù)1-2年,會死掉很多私募。

        “自帶資金、人脈的金主并購持牌私募,也是一條出路?!币晃凰侥細さ官u從業(yè)者告知記者,由于新成立私募公司缺乏歷史業(yè)績,一些有志于私募行業(yè)的從業(yè)人士會傾向于收購成立時間較長、管理規(guī)模較小的私募公司,這也是私募殼價格居高不下的原因之一,目前不錯的私募殼價格都在百萬左右。不過他亦認為,自2017年起,基金業(yè)協(xié)會對私募公司注冊信息變更的限制越來越多、并加快了注銷進度,殼市場暗淡是長期趨勢。

        因為過往幾年注冊門檻低、私募行業(yè)目前嚴重過剩,結(jié)局必然是大浪淘沙,只生存下來業(yè)績最優(yōu)秀的一小部分。”好買基金研究中心總監(jiān)曾令華向記者表示,資管新規(guī)相對利好公募、利空私募,目前也有一些私募在申請公募牌照,譬如凱石基金等,“但只有規(guī)模較大、業(yè)績不錯的私募才會去申請公募牌照,因為公募的運營成本比私募高很多,而且公募的審核很嚴格,目前來看,申請的私募不少、但獲批其實不多”。

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