許雅潔

摘要： 隨著近年來(lái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，上市公司首次公開(kāi)發(fā)行越來(lái)越受到了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。本文以相關(guān)上市公司為樣本，提出假設(shè)，通過(guò)實(shí)證來(lái)進(jìn)一步研究中介機(jī)構(gòu)聲譽(yù)與企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，并據(jù)此提出幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；創(chuàng)業(yè)板；金融中介機(jī)構(gòu)聲譽(yù)

從上市公司的角度來(lái)看，首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）后，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否良好對(duì)整個(gè)企業(yè)而言都至關(guān)重要，也必然成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)。而中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)上市之前就一直從旁協(xié)助，因此它對(duì)IPO后企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響不容忽視。

一、研究假設(shè)

中介機(jī)構(gòu)聯(lián)合聲譽(yù)對(duì)IPO后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有顯著地正相關(guān)假說(shuō)。

H1：主承銷(xiāo)商與會(huì)計(jì)師事務(wù)所聯(lián)合聲譽(yù)對(duì)IPO后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有顯著地正相關(guān)假說(shuō)。

H2：主承銷(xiāo)商與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合聲譽(yù)對(duì)IPO后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有顯著地正相關(guān)假說(shuō)。

H3：會(huì)計(jì)師事務(wù)所與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合聲譽(yù)對(duì)IPO后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有顯著地正相關(guān)假說(shuō)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的樣本總量為230家會(huì)計(jì)師事務(wù)所，均來(lái)自2011年到2012年深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量設(shè)計(jì)和說(shuō)明

（1）被解釋變量。本文選用股權(quán)收益率作為被解釋變量。

（2）解釋變量。本文選取的解釋變量分別為承銷(xiāo)商聲譽(yù)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)。

（3）控制變量。本文選取的控制變量分別上市公司規(guī)模和上市公司資產(chǎn)負(fù)債率。

（三）模型的構(gòu)建

三、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)對(duì)樣本中各上市公司特征進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。發(fā)現(xiàn)主要存在兩方面的差異，一是在資產(chǎn)負(fù)債方面，以聲譽(yù)較好的中介機(jī)構(gòu)作為協(xié)助的上市公司和以聲譽(yù)較差的中介機(jī)構(gòu)作為協(xié)助的上市公司，兩者的公司負(fù)債率存在顯著差異；二是在企業(yè)本身和籌資規(guī)模方面，很明顯企業(yè)自身的規(guī)模越大，募集的資金就會(huì)越多。從而上市公司首次公開(kāi)發(fā)行更愿意選擇聲譽(yù)較好的金融中介機(jī)構(gòu)作為輔助單位。

根據(jù)對(duì)首次公開(kāi)發(fā)行的上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)描述性統(tǒng)計(jì)。通過(guò)比較分析可以看到在業(yè)績(jī)指標(biāo)方面，企業(yè)股權(quán)收益率指標(biāo)的變化較小，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率指標(biāo)的變動(dòng)較大。該結(jié)果在一定意義上可以說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所的良好聲譽(yù)息息相關(guān)。而相應(yīng)的將承銷(xiāo)商聲譽(yù)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響的描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果表明聲譽(yù)較差的承銷(xiāo)商的收益率均略高于聲譽(yù)良好的承銷(xiāo)商。由此可見(jiàn)承銷(xiāo)商聲譽(yù)是否良好對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響存在差異。

（二）多元線(xiàn)性回歸分析

通過(guò)對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線(xiàn)性回歸可知，虛擬變量會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)與凈資產(chǎn)收益率三年的系數(shù)分別為0.11、0.066、0.101，顯著性水平分別為0.060、0.302、0.136，未能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。虛擬變量承銷(xiāo)商聲譽(yù)與凈資產(chǎn)收益率三年的系數(shù)分別為0.006、0.032、0.030，顯著性水平分別為0.912、0.631、0.656，同樣也未能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。限于篇幅，就不再將營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等回歸分析結(jié)果一一列出來(lái)，通過(guò)對(duì)回歸結(jié)果和凈資產(chǎn)收益率結(jié)果的比較分析，得出兩者結(jié)論相同。綜上所述，可以得出創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與金融中介機(jī)構(gòu)聲譽(yù)呈現(xiàn)線(xiàn)性關(guān)系不顯著的正相關(guān)關(guān)系。通過(guò)對(duì)回歸結(jié)果的分析也可以發(fā)現(xiàn)控制變量與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)的sig值小于0.05，說(shuō)明這些變量與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)呈現(xiàn)顯著地相關(guān)關(guān)系。

四、研究結(jié)論及建議

綜上所述，得出以下結(jié)論：

在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中，首次公開(kāi)發(fā)行后上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與中介機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)雖然在系數(shù)上都是正的，但是其兩者之間并沒(méi)有特別顯著的關(guān)系，影響不是很大。

據(jù)此，提出以下幾點(diǎn)建議：

（1）完善上市公司上市制度和財(cái)務(wù)指標(biāo)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)創(chuàng)建的時(shí)間比較短，在此上市的公司也基本上屬于為中小企業(yè)，公司規(guī)模不大，因此從整體上來(lái)講相關(guān)制度還是比較欠缺的，進(jìn)一步增加和完善上市公司上市制度和財(cái)務(wù)指標(biāo)勢(shì)在必行。

（2）建立金融中介機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量的衡量指標(biāo)。金融中介機(jī)構(gòu)一直以來(lái)在市場(chǎng)中很難發(fā)揮自身信號(hào)傳遞機(jī)制的作用，是因?yàn)榻鹑谥薪闄C(jī)構(gòu)的的相關(guān)制度和體系不夠完善，所以為了能夠讓金融中介機(jī)構(gòu)更有效地發(fā)揮其信號(hào)傳遞機(jī)制的作用，提升中介機(jī)構(gòu)良好的聲譽(yù)，建立金融中介機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量的相關(guān)衡量指標(biāo)體系至關(guān)重要。

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