溫鋼城

港元兌美元持續(xù)走弱并屢屢觸及7.85的弱方匯兌保證引發(fā)香港金管局強(qiáng)勢出手。4月17日，金管局分三次在市場買入57.7億、33.76億和62億港元，以支持港元匯率。至此，金管局在6天內(nèi)共八次出手總計(jì)已購入285.97億港元。不過，港元的疲軟態(tài)勢似乎仍無起色。

港元匯價(jià)的持續(xù)轉(zhuǎn)弱也引發(fā)市場對于香港沿用多年的聯(lián)系匯率是否會(huì)不可避免地與美元脫鉤的擔(dān)憂，部份投資者甚至擔(dān)憂美國對沖大鱷索羅斯在1998年亞洲金融海嘯期間聯(lián)同多只美歐對沖基金圍攻港元一幕將會(huì)重新上演。當(dāng)然，港元持續(xù)走弱也會(huì)影響到參與港股通的內(nèi)地投資者，原因是港股通的股票以港元計(jì)價(jià)，港元貶值意味相關(guān)資產(chǎn)價(jià)值縮水。

其實(shí)，港元的疲弱與美聯(lián)儲加息不無關(guān)系。自2015年12月以來，美聯(lián)儲已經(jīng)加息6次，而與美元掛鉤的港元，卻因擔(dān)心熱錢過度涌入，再次推高早已居高不下的房市價(jià)格，因此并沒有跟隨美聯(lián)儲的加息節(jié)奏，并由此導(dǎo)致兩者利率差距越來越大。以至于投資者可以沽空港元，利用該筆資金去投資美元長倉，以極低的風(fēng)險(xiǎn)套利。最初，套利交易只吸引到疑似歐美資金的參與，但近日就連亞洲地區(qū)的交易時(shí)段也出現(xiàn)上述情況，且金額亦不斷擴(kuò)大，可見相關(guān)套利操作已吸引到全球投資者的關(guān)注。

對此，有部分投資者擔(dān)憂港匯走弱已經(jīng)多次觸及弱方兌換保證，這將導(dǎo)致香港資金外流，并最終危及港元地位。但筆者倒認(rèn)為，匯價(jià)疲軟不一定就代表資金將撤出香港，要全面了解香港資金的流動(dòng)狀況，除了港元匯價(jià)以外，還要結(jié)合金管局銀行體系結(jié)余、1個(gè)月香港銀行同業(yè)拆借利息（以下稱“Hibor”）以及港元12個(gè)月美電價(jià)格，上述幾項(xiàng)都是投資者了解香港資金流動(dòng)狀況的重要工具。

1，金管局銀行體系資金結(jié)余跟內(nèi)地的外匯儲備類似，都是用于衡量在港資金多寡的重要工具。該數(shù)據(jù)在2015年10月一度沖高至4260億港元，目前為1200億港元，看似大幅減少超過70%，但若跟2007年初的128億比較，現(xiàn)在資金儲備仍較10年前高10余倍。

2，Hibor被普遍用于港人置業(yè)的按揭利率計(jì)算指標(biāo)，故其同樣被市場視作判斷香港資金流動(dòng)情況的重要參考。由于Hibor的變動(dòng)與目前市場的利率環(huán)境有著較為密切的關(guān)系，不能像金管局銀行體系資金結(jié)余一般簡單地與2007年作比較，因此，筆者認(rèn)為與同期倫敦銀行同業(yè)拆借利率（以下稱“Libor”）對比較為合適。數(shù)據(jù)顯示，1個(gè)月Hibor目前利率為0.95厘，而同期的Libor為1厘9，這也正好解釋了投資者于近期通過沽空港元、做多美元進(jìn)行套利交易的原因。

3，港元12個(gè)月美電價(jià)格是反映市場對于12個(gè)月后美元兌港元走勢判斷的重要指標(biāo)。該價(jià)格目前正下跌至7.805位置，反映出市場認(rèn)為港元12個(gè)月后有機(jī)會(huì)降至該水平附近。

而對于目前市場有部分聲音所擔(dān)心的，港元或?qū)⒊霈F(xiàn)如1998年亞洲金融風(fēng)暴期間，韓元、泰銖、馬來西亞令吉等貨幣狂瀉的慘狀似乎也不容易。筆者認(rèn)為，原因有三：首先，香港本身儲備充足，正如上述所述目前金管局銀行體系資金結(jié)余，規(guī)模仍較2007年多逾10倍；其次，香港背靠大陸，就算尚未動(dòng)用的1200億金管局銀行體系資金仍不夠用，相信內(nèi)地央行也必定不會(huì)袖手旁觀，內(nèi)地的外匯儲備屆時(shí)亦會(huì)成為港元另一強(qiáng)而有力的支持；套利交易源于香港沒有跟隨美聯(lián)儲上調(diào)利率，因此，只要香港金管局重啟加息步伐，將港元與美元息差收窄，套利者便無利可圖，就像在1999年應(yīng)對亞洲金融風(fēng)暴時(shí)，令一眾美歐對沖基金落荒而逃。

盡管量度香港資金流可用的工具眾多，但港元匯價(jià)變動(dòng)依舊是港股中短期起跌的很好參考工具。例如，2014年1月，港元由2013年11月1美元兌7.752港元，下跌至2014年1月的7.77，結(jié)果導(dǎo)致同期的恒生指數(shù)由24038點(diǎn)下挫至2014年1月的21269點(diǎn)；2015年4月，美元兌港元跌至7.75低位，即港元強(qiáng)勢，于強(qiáng)方兌換保證附近位置徘徊，同期恒生指數(shù)升至28588點(diǎn)當(dāng)時(shí)高位；2016年1月，港元下跌至1美元兌7.8191港元的低位，同期恒生指數(shù)也失守20000點(diǎn)關(guān)，最低跌至19278點(diǎn)。

上述案例于過去屢見不鮮，只是在港美息差擴(kuò)大的今天，以港匯分析港股的方法或許將出現(xiàn)失真，投資者不妨?xí)簳r(shí)將其擱置一邊，直至兩者息差再度接近時(shí)，這又將成為投資者衡量港股走勢一個(gè)很好的參考指標(biāo)。

（作者系中投傲揚(yáng)精選基金基金經(jīng)理）